騰訊、網易夾攻的公司，兩年從40億變400億？

這是我有嘉賓發布的第379篇文章

3536字 | 閱讀6分鐘

嘉賓派是標杆企業深度訪學第一門派。在「2017春季·嘉賓派」海南三亞舉行的啟航儀式暨思享大會上，中植資本副總裁宋浩作為幫主，分享了對三七互娛的研習報告，從獨特的角度剖析了三七互娛瘋狂增長的原因。

節選自宋浩在嘉賓派的研習報告，敏感內容有刪減

資本騰挪高手：市盈率收縮自如

先補充一下剛才班導對三七互娛的介紹。她說這個公司有100倍市盈率，我查了一下，上周五，它的市盈率是40倍，也就是說三七互娛最近通過併購，把市盈率很快地降下來了，現在已經有超過10億的純利，市值400億。這家公司僅用兩年多的時間，成功地把一家40億的公司變成了一家400億的公司。

可以負責任地說，這家公司在市值管理方面，在的互聯網領域是我見過最能玩、最能造的，這絕對是當之無愧的。我也非常喜歡這種愛拼才會贏的公司。

我認識三七互娛的創始人李逸飛，他們開始創業時，我就去過他們公司，眼看著他們公司從60平方的辦公環境變成了一層樓、然後又變成了6層樓，這都是最近幾年的事。所以我來講講他們的有意思的段子吧。

2月23日，也就是我們嘉賓派幫主飛來三亞這一天，對於三七互娛來說，有一個最新的標誌性事件——證監會有條件地通過了它對墨鵾科技和智銘網路的12億的大型併購，這個併購其實非常奇怪，當時三七已經有370億左右的市值了，居然要用12億併購這兩家，而且這兩家都已經和它有深度合作。

另外墨鵾就更加有意思了，短短一個月時間的股權變更就有433倍的增值。2016年2月的時候，墨鵾科技的估值是300萬。等到2016年3月，三七互娛拿下的時候，它已經漲了400多倍，估值變成了11個億。

這讓我們一直在想，三七互娛是不是瘋了啊？為什麼有300萬的公司，一個月後，就願意用4億真金白銀收了30%的股權。

靈活應對證監會：壟斷遊戲行業上中下游產業鏈

其實三七互娛一點沒瘋。

這兩家公司大家可以看，墨鵾是做遊戲研發的公司，智銘是做遊戲發行的公司。遊戲產業上中下三條線，上游是研發，中游是渠道推廣、發行，下游就是遊戲玩家，這兩家公司恰好都是在這個行業裡面，墨鵾在上游裡面是第一梯隊的，智銘在中游裡面是第一梯隊的。三七互娛如果不收的話，其實對它來說是有很大的問題，它收了，最大的結果就是別人收不了。

其實收它們不是很重要，但是如果不收，那就變得很重要。現在遊戲行業大家可能知道，大樹底下寸草不生，在騰訊、網易的夾擊下，像三七互娛這樣體量的公司，要麼衝到1000億市值，要麼就是死。所以三七互娛在這種情況下，用了8個月時間跟證監會鬥智斗勇，光方案就調整了3次，估值從11億降到了9.5億。然後把中匯影視直接就刪掉不收了。

當時證監會的反饋意見就是問這個估值的合理性，有沒有自消費？有沒有刷榜？有沒有造假？反正問了很多很尖銳的問題，一共有十幾個問題，李逸飛居然驚險地過完這一關。這一關過了以後，我更加佩服他們，確實能玩。

上周五就是前天，三七互娛又拉一個漲停。

如何問出好問題？要從企業的人、物、事三方面剖析

我想我們剖析一家企業的時候，從哪些方面來看呢？讓企業回答問題，其實不難，但能問出好的問題，其實是最難的。

我一直在想，一家企業最核心的事，其實就3件，也就是3個關鍵點。第一是人，第二是物，包括它的產品、平台、財務。第三，就是事：它做了哪些事？

我們先從人的角度來說。李逸飛可以說是順風順水，屌絲逆襲的一個代表，他在四川很普通的家庭出生、長大。過去30年也沒有受過大的挫折，就這麼不溫不火地就起來了。

他為什麼會選擇做遊戲？遊戲對於它到底意味著什麼？是為生存？為事業發展？還是他的愛好？還是他僅僅想賺錢？

然後是關於人的問題。他有聯合創始人，後來又加入很多人，他們之間如何分工合作？權力的交叉點在哪？

我們還要參照股權比例來研究，這很關鍵，我們分析任何公司的時候都要看。

李逸飛持股比例是19點幾，這樣的持股比例能不能有效地控制董事會？股東會能不能有效地控制整個盤面？這是我們要帶著問題去現場研究的事。

另外我們要觀察三七互娛的前十大股東裡面有哪些基金？有沒有員工持股計劃？這些管理層的架構對於三七的整個運營有哪些幫助？

主要業務，就是我剛才說的物。一方面，主要業務包括它的產品和服務平台，為什麼會選擇這些產品？這些產品對於三七互娛未來的營業收入利潤的貢獻在哪裡？我們都要看一下。

我們大家知道，財務看3張表，資產負債表、利潤表、現金流量表。資產負債表，我們重點談談，是輕資產還是重資產公司，它的整體資產狀況的變化是什麼？

利潤表重點看它的營業收入和毛利凈利的比率，看管理水平，和同行業來比較。

現金流量表就比較簡單，看它現金從哪裡來？用到哪裡去？然後看它的一些競爭對手是不是符合這個行業的趨勢和發展？

這個行業，就屬於我們剛才說的，事的範疇。我們研究這個趨勢很重要，就是要通過時間和空間來研究。

時間就是過去、現在、未來。空間，就是整體大行業的布局。行業裡面的各個細分行業的龍頭企業和它的競爭對手的布局，還有就是，三七互娛這家公司和它的競爭對手之間，是什麼樣的關係？是以競爭為主還是以合作為主還是競爭加合作？

他有何優勢能與騰訊、網易虎口爭食，且「吃飽」？

其實我們可以看得出來，遊戲行業的戰國時代，三七互娛是怎樣逐步從一個2014年40億的盤子做到今天2017年年初，400億的盤子，用了很短的時間，翻了10倍，其實它是遠遠跑贏了這個行業，跑贏了這個遊戲江湖的。

三七呢，在成立不久就定下戰略，基調就是精品遊戲家，自主IP，然後以獨家運營為主，聯合運營為輔的戰略。這個戰略決定了在起點上它就非常精準。它目前的所有收購都沒有跑偏這個方向。

包括它的新媒體藝人，包括它線下的娛樂平台，包括它的直播，包括它所有的泛娛樂，你都會發現，它收購的這些東西，除了貢獻一些財物，貢獻營業收入以外，其實最核心的是構建了它整個產業鏈的優化重組。

行業格局裡面，我們另外還要關注一點，就是面對它的競爭對手和同行這樣的一個趨勢。比如說三七互娛，現在的利潤大概10個億，跟我們探討，它已經到達了第二梯隊的最巔峰了。第一梯隊肯定是騰訊，網易算 1.5級，然後是完美，像三七已經是第二梯隊的最前面了，如果它沖得好的話，就到了網易這級別，沖得不好，就還要往下。

騰訊這個大麥克是誰也沒法迴避的，每一個遊戲公司都會被問到同一個問題：如果騰訊做和你差不多的事，你還怎麼活？其實短時間來說，此題無解。但三七其實給我們交了一個不錯的答案。在騰訊的大樹下，小日子過得還挺好，它最近通過併購，利潤也已增加。

然後，我們要研究一下三七互娛的優勢，其實非常明顯。做一個事情很精準。2011年的時候，三七互娛從60平方米的小房子，發展到今天6年以後400億的盤子。我想每個創業的人都得反思一下，我們為什麼發展得沒有它那麼快？它其實還是以每年在後面加一個零的速度在發展，確實很不錯。

戰略布局其實是最難的一點，因為這是一個複雜的動態的競爭博弈，這個階段，自己確定了戰略，但不知道對手是什麼戰略，也許對手的戰略和你的是激烈衝突的，也許對手的戰略就是要把你滅掉，那麼在這種激烈的競爭裡面有沒有B計劃？有沒有應急方案？這一點就很關鍵。

所以我們看到了李逸飛過去收了一堆公司。對於像三七互娛這樣的互聯網企業，在短短兩年上市期間內能夠收這麼一堆，確實是挺罕見的，應該說是互聯網公司里的非常少有的一家公司。我們要帶著一些問題去，包括現在比較熱門的問題，到時候去廣州的三七互娛公司，現場去問。

三七互娛不比其他公司聰明很多，但為何他們做成功了？

另外，這次去廣州是非常有意義的一個活動。我們同時會去4家企業，除了美的以外，另外3家公司代表著3個類型，所以我特意做了一個表來對比一下奧飛娛樂、省廣傳媒還有三七互娛。

奧飛動漫是傳統的國產動漫向衍生品、泛娛樂發展的一個典範。省廣傳媒是一個非常傳統的廣泛媒體型的公司，向泛娛樂、大娛樂方向轉型。三七互娛是從遊戲、從IP的轉型，如果再加上騰訊和網易的話，這些公司就是現在整個互聯網遊戲行業大戰國時代的格局。所以我們通過這三家公司綜合研判和對比的話，能夠得出來一些很有意思的結論。

我拋磚引玉，等到了4月，我將帶大家到廣州現場，那時可能會有更深度的一些想法。

其實我一直有兩個比較尖銳的問題想問三七互娛。第一個問題：李逸飛順風順水了30年，一直做的還都不錯，未來30年是不是還能這樣？沒有經歷過大挫折的公司，是不是一個良性的公司？我一直在想，每個人如果沒有經歷過失敗，他面對失敗到來的時候，會不會一蹶不振？

第二個問題：三七互娛這樣的創業團隊，我們見到很多。很多公司里的團隊，都有很多好的點子，但很多公司就是將好的點子執行不下去。創始團隊的成員間如果磨不好，即便有好的點子，也執行不下去。這是怎麼造成的，怎麼解決這個問題？期待三七互娛創始人李逸飛能給我們完美的答案。我就分享到這裡，謝謝大家。

圖為宋浩與眾幫主參加嘉賓派拓展活動