皮海洲：比A股納入MSCI更重要的事情

6月21日，備受國內投資者期待的A股闖關MSCI指數一事終於塵埃落定，明晟公司宣布正式將A股納入MSCI新興市場指數。

根據安排，這次納入MSCI的A股共有222隻大盤股，約佔MSCI新興市場指數0.73%的權重。計劃分兩步實施這個初始納入計劃，以緩衝滬股通和深股通當前尚存的每日額度限制。第一步預定在2018年5月半年度指數評審時實施，第二步在2018年8月季度指數評審時實施。倘若在此預定的納入日期之前滬股通和深股通的每日額度被取消或者大幅度提高，MSCI不排除將此納入計劃修改為一次性實施的方案。

A股納入MSCI，對於A股市場的發展來說，這無疑是一件喜事，是A股市場國際化的又一重要步驟。尤其是在此前經過了三次沖關失敗之後，這第四次的闖關成功也就顯得更加寶貴。

不過，儘管A股納入MSCI利於A股市場的長遠發展，但從當下來看，A股納入MSCI的利好作用也不必高估。儘管A股納入MSCI，但A股還是A股，A股市場還需要走自己的路。A股納入MSCI的利好作用其實較為有限。正如證監會新聞發言人張曉軍所言，A股是否納入MSCI取決MSCI，這是商業行為。不管A股是否納入MSCI，資本市場的市場化、法治化改革方向是不會變的，改革開放的節奏也不會因為A股是否納入MSCI而有所改變。

A股納入MSCI的利好作用之所以不宜高估，除了張曉軍所表示的資本市場的發展節奏不會因為A股是否納入MSCI而有所改變之外，顯然還有這樣幾個方面的原因。

一是從當下來說，MSCI不是近水，而是遠水，還不能替A股市場解渴。去年下半年以來，A股市場的藍籌股行情炒得如火如荼，不少投資者幻想著MSCI能夠及時進場，為A股市場的藍籌股行情接力。但根據MSCI的安排，即便A股納入了MSCI，但MSCI進入A股市場的時間最早也要等到明年5月，即第一步預定在2018年5月半年度指數評審時實施。就當下A股市場的藍籌股行情來說，恐怕很難持續到明年5月。而在MSCI不能及時趕到的情況下，藍籌股行情走向何方就成了一大懸念，不排除藍籌股行情就此展開調整的可能，也即是在A股納入MSCI消息明朗后的「見光死」。

二是在A股納入MSCI初期，MSCI流入A股市場的資金較為有限。這次A股納入MSCI的方案是原來方案的縮小板。原計劃納入MSCI的A股超過400隻，但這次通過的方案卻只是接納了222隻A股，這不僅表明A股夠「2」，同時也降低了A股納入MSCI所佔的權重，相對應的就是流入A股市場的資金會減少。據測算，前期MSCI流入A股市場的資金將在100億美元左右，這對於即便在行情低迷期日成交也有4000億元人民幣左右的A股市場來說，顯然是杯水車薪。所以即便MSCI進入A股市場，也很難成為真正意義上的「接盤俠」。更何況在具體操作上，不排隊MSCI成員們會採取「對沖」的手法來鎖定風險，這將使得MSCI對A股市場的影響更加有限。

三是A股納入MSCI，不會帶來A股市場投資理念的巨變。雖然A股納入MSCI是A股國際化進程的重要步驟，但A股市場的國際化顯然並非始於MSCI，實際上早在2003年隨著QFII進入市場，A股就已邁出了國際化的步伐。但15年來，QFII並沒有改變股市，所以，在A股納入MSCI之後，市場也不要期待A股市場會因為MSCI的進入而很快就會發生重大改變。畢竟A股市場是一個並不成熟的市場，不僅投資者不成熟，融資者與監管者更加不成熟，各種問題也因此困擾著A股市場的健康發展。包括A股圈錢市定位問題，對違法違規行為查處不嚴的問題以及對投資者保護不力的問題等。而這些問題顯然不會隨著A股納入MSCI而很快就會解決。

所以，儘管A股納入MSCI是一件值得高興的事情，但A股納入MSCI對於A股市場發展的利好作用確實較為有限。寄希望於A股納入MSCI就能提振A股市場，就能使A股市場走上健康發展之路，這種想法顯然是幼稚的。實際上，要讓A股走上健康發展之路，顯然還有比A股納入MSCI更重要的事情要做，那就是正視與解決A股市場所面臨的一些重要的、實質性的問題。迴避這些問題，MSCI也不會成為A股的救世主。

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