上海醫藥:業績穩健增長,外延持續推進

平安觀點:

各版塊增長穩健,費用率控制良好:

公司醫藥分銷業務收入294.85億元,同比增長12.93%,毛利率6.15%,同比上升0.16個百分點;醫藥工業收入37.94億元,同比增長19.94%,毛利率為50.61%,同比下降0.34個百分點,工業板塊的60個重點品種收入18.93億元,同比增長15.07%,重點品種平均毛利率為69.82%,同比上升1.81個百分點;零售業務收入12.8億元,同比增長4.3%,毛利率為15.88%,同比上升0.34個百分點。

公司整體毛利率為12.38%,同比上升0.28個百分點;銷售費用率為5.32%,同比上升018個百分點;管理費用率為2.78%,同比下降0.03個百分點;財務費用率為0.53%,同比上升0.04個百分點。

借兩票制機遇,持續外延:

公司併購了徐州醫藥、徐州淮海葯業,基本完成了蘇北地區的布局;收購了廣東中山醫31.593%的股權,增加了對公司的控制。目前公司的子公司覆蓋20個省份,在兩票制推動的併購整合大年,仍然有望持續外延,完善全國分銷網路。

維持「推薦」評級:

公司分銷網路持續外延,且受益於兩票制帶來的行業集中度提高,商業業務維持超越行業增速增長;工業業務內部改革效應持續體現,業績增長穩健。預計公司2017年、2018年、2019年的EPS分別為1.33元、1.49元、1.67元,對應PE分別為18X/16X/14X,維持「推薦」評級。

風險提示:外延收購進度不及預期。