2017年上半年定增市場分析報告

作者：鹿秀金融

近年來，隨著越來越多的人更加了解定增，定增市場持續擴大，2016年市場規模達到1.55萬億元，創下歷史高峰。然而，定增市場的高速發展吸引了監管當局更多的關注，2017年上半年，證監會陸續發布了再融資新規和減持新政，在令市場更加規範的同時，也給定增市場帶來了新的衝擊和變化。

以定增股份上市日統計，2017年上半年定增規模為6704.77億元，僅為去年全年的43%，與2014年全年定增規模相仿。同時，考慮到1月上市的很多定增項目是在去年年底申購報價的，所以真實市場規模萎縮速度更加劇烈。2月中旬，證監會發布再融資新規，定增市場供給緊縮，導致2月份之後的定增規模與發行數量顯著下降。5月底，證監會出台的減持新政進一步增加了定增的發行難度，預計未來定增市場發行規模將進一步下降。

圖1 2017年上半年定增規模情況

一年期定增的定價水平受再融資新規影響明顯，2月份再融資新規出台後，定增供給顯著減少，市場呈現供不應求，折價率逐月降低。5月底的減持新政抑制了市場需求，導致6月份的一年期定增的折價率上升明顯。在新的市場供求關係下，預計一年期折價率在未來幾月還會有進一步的上升。

三年期現金類和資產類定增在新規的要求下，折價率逐漸向一年期靠攏，預計未來兩者差距巨大的情況將得到改觀。

圖2 2017年上半年發行項目折價率

今年上半年上市的一年期競價定增前4個月的浮盈持續下降，原因是折價率持續降低，近兩月開始回升，且回升力度較大，整體浮盈保持在水上。

圖3 2017年上半年上市的一年期競價定增浮盈

以申萬一級行業作為劃分標準，機械設備、交通運輸、汽車行業領跑了上半年的發行規模榜，發行規模均超過500億元，機械設備更是突破了千億大關，達到1146.48億元的規模。發行折價率最高的行業是綜合32.8%、非銀金融30.6%和採掘28.8%，發行定增單數最多的行業則是機械設備、電子與計算機，分別為27單、20單和18單。

圖4 2017年上半年各行業定增發行規模及發行數量

圖5 2017年上半年定增行業發行折價情況

說明：發行折價率=（發行日前一日收盤價-增發價格）/發行前一日收盤價*100%

以實際募集資金金額排序，主承銷商的前20名如下：

圖6 募資金額前20名券商

圖6 募資金額前20名券商

2017年上半年發行的一年期定增，以6月30日收盤價計算，承銷項目在2家以上的各家主承銷商所承銷的定增按具體項目統計，浮盈情況如下。可以看出發行規模較大的項目浮盈較多。

圖7 2017年上半年已發行浮盈最高的一年期定增

2017年上半年發行的一年期定增，以6月30日收盤價計算，承銷項目在2家以上的各家主承銷商所承銷的定增按各券商統計，浮盈情況如下：

圖8 2017年上半年競價項目收益排行

2017年上半年解禁的一年期現金類定增項目，解禁收益率走勢呈倒「V」形，3月14.9%為收益率頂點，6月跌至-9.4%。近三月跌勢明顯，未來幾月如無政策變動，很難迎來回升，可能會迫使一些投資者將資金轉向其他市場。

圖9 2017年上半年全部項目解禁收益率

2017年上半年解禁的全部定增項目，解禁收益率除3月份有所上升之外，整體呈下降走勢，6月份達到7.0%的最低點。整體看來，大部分解禁定增項目處於浮盈狀況，受減持新政限制，預計浮盈項目下半年將紛紛轉入大宗交易市場。

圖10 2017年上半年一年期現金類定增項目解禁收益率

說明：以限售解禁日後30天的股票均價計算解禁收益率，如果公司在解禁日當天停牌，則以復牌日代替限售解禁日計算，同時剔除直至6月30日還處於停牌狀態的股票。

2013年至2015年一年期定增折價率維持在15%左右，2016年隨著資金洶湧湧入定增市場，一年期定增折價率下降至9%，2017年上半年，由於2月份再融資新規限制了定增供給，造成市場進一步供不應求，定增折價率降至5%。但5月底出台的減持新政徹底改變了供需關係，定增由賣方市場轉為買方市場，我們預計未來一年期定增折價率將恢復至15%的區間。

圖11 歷年一年期項目折價變化

2017年上半年發行的定增主要用於融資收購其他資產、項目融資和配套融資，三者佔據整個市場募資規模的67.52%。

圖12 增發目的

2017年上半年定增市場審核速度同比下降明顯，發審委審核通過226家，證監會發放批文241家，同比分別下降52%、36%。

圖13 發審委審核速度

圖14 證監會批文速度

2月再融資新政給定增市場帶來了較大不利影響，致使規模下降、折價率走低、證監會批文速度放慢，5月減持新規大幅收縮了市場需求從而導致折價率顯著上升。

定增市場隨著監管趨嚴，未來將呈現三個趨勢，一是發行規模維持低位，二是發行難度大幅增加，三是定價折讓率將回復歷史平均水平15%左右。對於發行方來說，需要尋找更加堅定的價值投資者進行定增銷售，對於投資機構而言，大宗交易市場將是新的藍海。