可轉債市場大爆發，這一波行情你可不能錯過(附操作案例)

。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。自2017年2月再融資新政以來，定增方案不斷折戟，多家上市公司借道可轉債達到再融資的目的。業內人士表示，可轉債兼顧權益類和固收類產品屬性，投資方式靈活，既能達到補充上市公司資本的目的，對中小投資者來說也存在一定的套利空間。

2月17日，證監會新聞發布會稱，為引導規範上市公司再融資行為，對《上市公司非公開發行股票實施細則》做了修改。修改主要有：「上市公司申請增發、配股、非公開發行股票的，本次發行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少於18個月」，且擬發行股份數量不得超過本次發行前總股本20%。此次調整中，優先股、可轉債等不在限制之列。

此外，據媒體報道，3月31日，證監會召集22家券商就再融資新政進行了溝通。會上進一步明確了對可轉債的鼓勵政策，支持上市公司在審項目和擬申報項目發行可轉債和優先股，在審核標準不降低的情況下，可轉債方案將享受單獨排隊的綠色通道。

「可轉債相當於一種內嵌了個股看漲期權的金融衍生品，兼具固收類產品和權益類產品的屬性。」中信證券北京的投顧郭佳對紅刊財經記者解釋稱，中小投資者普遍熟悉單邊操作，而可轉債則提供了一個風險與收益比均衡、可進可退的投資品種。至於對債務違約的擔心，她表示，「儘管2016年多家企業發生債務違約，但發行可轉債的門檻要高於普通公司債，因此可轉債發行人違約的可能性非常小」。

正因再融資政策的轉向，上市公司通過可轉債實現再融資的重要性變得更加突出。2017年以來，包括光大銀行、駱駝股份、寧波銀行、常熟銀行、久其軟體、江陰銀行等多家上市公司紛紛表達了發行可轉債的意向，發行數量和規模遠超去年（2016年時只有9隻可轉債上市）。其中，今年3月14日，光大銀行就公告稱，公開發行300億元A股可轉債獲得證監會許可。

對多家上市公司即將發行可轉債的現象，郭佳表示，以往是金融機構面臨著嚴苛的資本充足率考核，銀行和券商一般都是定增的發行大戶，如今在定增受限后，導致越來越多的上市公司，尤其是金融機構通過發行可轉債來解決資金饑渴問題。

華創債券也認為，目前多家商業銀行密集發布可轉債方案，根本原因就在於補充核心一級資本，提高核心資本充足率。根據銀監會2012年的《商業銀行資本管理辦法》，非系統重要銀行的核心一級資本充足率到2018年需最低達到7.5%，而近年來隨著銀行業務的快速發展，壞賬增加、銀行的核心資本在不斷被消耗，以光大銀行為例，2016年底核心一級資本充足率為8.21%，僅比2018年底的要求高0.61%，因此銀行有補充核心一級資本的需求。

既然發行可轉債公司越來越多，那麼投資者介入可轉債市場有沒有投資機會呢？

對於債券類產品，我們知道，其持有到期后還本付息，收益是債務人支付的固定收益。而可轉債的獨特之處就在於，發行人為上市公司大股東，在發行時也會承諾一個固定收益，還會提供一個轉股價，投資者除獲得固定收益外，還能在股價高企時，按轉股價將債券轉換成上市公司股票后在二級市場賣出獲益，而如果股價低於轉股價時，則直接持有等到債券到期后贖回。

「在A股2012-2013年的熊市中，不少可轉債都跌破了100元的發行價，那時投資獲利機會很大，以海運轉債為例，其在2012年底一度跌破了90元，如果當時買入，持有到期獲利空間很大。」對於可轉債的投資機會，郭佳表示投資者可在熊市中買入可轉債，原因就在於：一，熊盡牛來，則股價上漲、拉動可轉債價格上漲，無論是轉股、還是賣出可轉債，都有利可圖；二，熊市繼續，可轉債的價格也會在臨近到期前回歸到贖回價格附近，只要買入成本低於贖回價，依舊有盈利空間，「最重要的是，可轉債的贖回價格相當於提供了一個安全墊，即可轉債的價格不可能長期位於安全墊以下。」

當然，郭佳也提示了投資可轉債的風險，她特意以三一轉債進行了分析。2016年初，三一重工發行的三一轉債上市，利息第一年為0.2%、第二年為0.5%、第三年為1.0%、第四年為1.5%、第五年為1.6%、第六年為2.0%。發行價為100元一張，轉股價為7.5元，即1份可轉債平價可轉為13.33股三一重工股票。以目前三一轉債的價格為111.6元核算，持債人要想目前債轉股不虧損，則三一重工股價至少應在8.38元以上（111.6/13.33=8.372）才合適，然而目前三一重工股價僅在為7.3元附近，這說明以目前價格買入三一轉債並進行債轉股是很不合適的，除非預期三一重工股價會出現大幅上漲。「當然，對於三一轉債持有人而言，如果是在贖回價格附近買入三一轉債的則不需要擔心，即便是現在價格下跌，從長遠來看，其價格也會回歸到贖回價格附近的。」

郭佳還指出，當二級市場中三一重工股價真的漲到8.37元時，投資者往往又失去了追高的勇氣，單純裸多三一重工股票存在較大的下跌風險，這時需要的對沖手段就是買入中證500/滬深300的股指期貨空單來對衝下跌風險。

對於可轉債的投資，郭佳建議，除了直接投資可轉債外，可轉債基金也是一個可供投資者考慮的投資方式，目前興全可轉債就是不錯的標的。興全可轉債混合成立於2004年，是市場上存續期最長的可轉債基金，累計分紅達53次，是全市場分紅最多的公募基金產品之一。