投資真的不簡單

本文為《價值報告(二)》之《投資大家塞思·卡拉曼》的編後記

這波熱潮與前一波技術分析熱看似截然相反，背後的思維方式卻是相似的，那就是投資還是簡單的，只要你信奉「價值投資」，一定能賺大錢。

2007年12月的《Value》刊登了一篇有關塞思·卡拉曼的《安全邊際》的讀書札記，便有讀者上門與我們談生意，說該書沒有再版，在e-Bay上的售價超過1,000美元，他想以1,000美元賣給我們。我當然拒絕了，這價格明顯不符合安全邊際嘛。但這也讓我有所好奇，設法搞到這本書，看個究竟。

看完這本書，覺得它對現今的投資者極有針對性，便想以內部報告的形式譯成中文，讓《Value》的讀者獨家分享。

《安全邊際》字數不多，譯成中文也就13萬字，分三部分。我讀第一部分《多數投資者會在哪裡跌倒》時，眼前一亮，因為根據我近20年大量閱讀投資書籍的經驗，讓讀者感到投資是件不容易的事情的書和人，鳳毛麟角。

股市的歷史雖然不長，但已經出現過兩波投資（機）方法熱潮，第一波是技術分析熱，它告訴你只要掌握股市價格走勢的基本要素和指標，熟記各種圖形模式，再加以變化，便可戰勝股市。這對投資人來說是極大的誘惑，因為世上沒有比僅看圖形就能賺錢更容易的事了。當然，這波潮流在2001年開始的大熊市中遭到徹底失敗，因為殘酷的行情幾乎把所有的技術分析迷信者害慘了。回顧往事，我們發現技術分析的成功者都是「老師」，他們只是靠教授技術分析知識和出書賺錢而已，不過，其中的佼佼者下場未必妙，像暢銷書《短線是銀》的作者唐能通就遭「受害人」舉報，被證監會登報「請他來喝茶」，後者逃之夭夭。

第二波價值投資熱則從2005年延續至今。在20世紀90年代中期，價值投資就被比較系統地介紹到內地來，我和《上海證券報》的同事做過不少工作，但僅是潛流而已。這波熱潮與前一波技術分析熱看似截然相反，背後的思維方式卻是相似的，那就是投資還是簡單的，只要你信奉「價值投資」，一定能賺大錢。而且我注意到，在民間鼓吹「價值投資」最熱烈最誇張的人不少是從技術分析的信奉者轉變而來的（他們的解釋是巴菲特最早也相信技術分析）。

要形成群眾性的熱潮，首先要簡單易懂，其次是可以自我循環論證，消除懷疑。例如價值投資被人概括成「買入（好公司）持有」，多麼簡單啊。要找好公司還不容易嘛，任何一家商業財經媒體上都會介紹一些好公司，它們往往是行業的龍頭或老二、老三，認同度極高。持有，更是簡單，那就是安心睡大覺不賣啦。

問題是，買入后股價暴跌怎麼辦？尤其是買入的股票價格被過分高估，一路下跌個50%乃至70%怎麼辦？這些「價值投資者」照樣有辦法，他們高喊考驗自己信念的時候到了，現在如果誰動搖了，把股票賣了，就是「甫志高」（叛徒）或是「偽價值投資者」。一旦股市大跌，他們就會聚在論壇或某些著名「價值投資者」的博客里，相互鼓勵吶喊，倒也熱鬧。

這種對資本急劇損失毫不在意，反而做出快樂狀的姿態，讓人想起宗教中有關魔鬼試練的說法。不過，他們比宗教信徒更為狂妄，在股價高漲時，有不少人就狂喊暴風雨來了也不怕，跌個50%也沒問題。而宗教徒在祈禱時一定希望上帝「給予我們的試練不要多於我們所能承受的」。

見祖國大陸的「價值投資」如此熱鬧，台灣人也來混個臉熟，世界知識出版社2008年3月出了一本《超越巴菲特》，作者周皇仁和梁凱恩英姿勃勃，做背靠背狀，頗有好萊塢警匪片的派頭，手中就缺兩把槍。封面上有兩行字頗為醒目，一行是「我的人生目標是30年平均複利35%」，稍懂投資專業這一行的，都會嚇一跳，因為當年巴菲特30年的平均複利不會超過25%吧。「我」是作者之一的周皇仁，介紹是「台灣華波超巴投資公司董事長，上海同億富利投資管理公司執行合伙人兼基金經理人，巴菲特投資研究團隊執行合伙人。15年證券市場經驗，近7年複利投資報酬率17.4%，近3年複利投資報酬率35.5%。研究沃倫·巴菲特價值投資法至今12年，超過60,000小時。」周先生在股市裡做了15年，近7年年複利投資報酬率17.4%，近3年複利投資報酬率35.5%，這樣的業績我周圍的不少朋友都超過了，可沒有誰自誇要「超過巴菲特」啊，更不會以此命名公司啊。不好意思，筆者雖沒細算過自己的投資業績，但肯定要比周先生好，投資只是我的業餘愛好，在我看來，只是自己運氣較好而已。最新鮮的說法是他研究巴菲特「超過60,000小時」，巴菲特變成一門外語啦。

另一行字是：「這是股神沃倫·巴菲特高度關注並正在閱讀的一本書」。好啊，受到價值投資大師的首肯了。2007年，國內有一本「價值投資」書籍很暢銷，有崇拜者獻計獻策，是不是翻譯成英文，讓巴菲特瞧瞧，禮尚往來。這回，巴菲特終於直接看中文書了。

怎麼回事？原來2006年6月底「與巴菲特午餐慈善義賣會」全球競標，作者之一梁凱恩以100美元之差「飲恨」輸給了段永平。「我們轉而將出價競標傳真給沃倫·巴菲特的秘書，告知我們正在著手寫這本書，後來得到的響應是：『沃倫·巴菲特先生很關注，並且允諾一定會好好地閱讀本書！』」呵呵，親愛的聰明的讀者，你們認為濫用別人的禮貌是件禮貌的事嗎？

當年我得知段永平以620,100美元的代價與巴菲特共進午餐，就認為這不是一個價值投資者的行為，可能是「別有用心」的宣傳吧。我的議論馬上遭到網友的攻擊，而上述的手法再次僅供參考。

梁凱恩花大價錢要與巴菲特吃飯幹什麼？看看他的介紹吧——「台灣亞洲超越極限公司總經理，著名行銷大師，亞洲超級演說家，曾獲得國際大師馬修·史維、羅傑·道森、安東尼·羅賓等授予的14張國際講師授證。著述《別說不可能》被譯成多種語言，在兩岸三地發行量超過100萬冊。」勵志大師啊。

勵志大師與價值投資有何關係？這個奧妙我有機會再聊，有興趣的朋友可以看看那些內地所謂著名價值投資者的博客，你會發現他們的內容大多是勵志，吸引了一批批急著想發財致富的人。

而《安全邊際》的內容風格與《超越巴菲特》之流恰恰相反，孰是孰非請讀者明察。

在附錄一的《做一個有思想的投資者》中有對《安全邊際》的詳盡導讀。附錄二的《晚上睡得著比什麼都重要》是塞思·卡拉曼2007年10月20日在麻省理工斯隆管理學院的演講。在過去的25年裡，卡拉曼所管理的基金年複合回報率為20%，客戶當初的1美元如今已經超過94美元。卡拉曼雖然沒有超越巴菲特，卻牢記了他最重要的法則——「不要虧錢」，在25年中有24年成功地做到這個法則。卡拉曼是如何做到這一點的？他坦承從不為回報設定具體的目標，他首先關注的是風險，只有那時他才會判斷，是否所承受的每一種特殊的風險會帶來回報。具體到今天的人，面對高通脹，如果你為了戰勝通脹而急於出手買房或買股票，這就是為投資回報設定具體的目標。若具體到各種基金與理財產品，在你的印象中，又有幾家是不暗示自己可能達到某某回報目標的？而結果又有幾家能持續地在業績不大幅波動的情況下獲得如卡拉曼那般優異的回報的？

兩年前，我曾寫過一篇《投資不簡單》的讀書筆記，而《安全邊際》還是告訴大家，投資真的不簡單。

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