吉利德119億美元收購Kite Pharma，這次能「豪賭」成功嗎？

Kite Pharma的創始人Belldegrun曾在2015年一次採訪中對他們的治療方法有過簡單形象的描述：可以把這種抗癌治療法想象成汽車裡的自動導航系統，GPS將引導其找到癌細胞而不是正常細胞，最後有選擇地只殺死癌細胞。

但未來產品真會如此有效嗎？

昨晚（8月28日），醫藥界和併購圈突然被「吉利德科學119億美元收購Kite Pharma」這一重磅併購交易的宣布刷屏。對於非業內人士而言，吉利德科學（Gilead Sciences）和Kite Pharma並不算知名，但這筆交易受到如此大關注絕不僅僅是119億美元的大交易額。買方吉利德科學，標的Kite Pharma以及交易企圖等都大有故事。

且聽晨哨君一一道來。

曾110億美元豪賭獲巨大成功的併購老司機

在國內，吉利德科學的知名度遠不如強生、輝瑞、諾華等葯企。但旗下丙肝「神葯」哈瓦尼Harvoni在獲批的第一年（2015年）就以139億美元的銷售額殺入名列第二，僅次於當時連續4年稱雄的修美樂Humira。2016年，Harvoni的銷售額降至91億美元，但仍名列全球第二，排在其後面的則是輝瑞、強生、羅氏等巨頭的藥品。足見吉利德科學在細分領域的地位。

吉利德科學公司（Gilead Sciences Inc）成立於1987年，成立5年內無收入、8年內無盈利。早期，吉利德聞名於世是由於其在HIV/ADIS（艾滋病）藥物領域的地位，貴為全球最大的抗艾滋病毒藥物製造商。

此後，吉利德通過不斷的兼并收購，目前除艾滋病藥物外，還拓展至肝臟疾病、腫瘤、心血管疾病、呼吸疾病等領域。2009年，14億美元收購CVTherapeutics；2010年，1.2億美元收購CGI Pharmaceuticals；2011年，2.25億美元收購Arresto Biosciences；3.75億美元收購Calistoga Pharmaceuticals；2012年初，110億美元巨額收購Pharmasset；2013年，5.1億美元收購YMBiosciences……

收購總是伴隨著風險，尤其在醫藥行業，吉利德以上收購就有一些最終以慘敗收場。比如2013年5.1億美元收購YMBiosciences，後者原計劃的Momelotinib藥物因兩項後期階段研究的結果令人失望，最終被終止繼續開發。

不過，吉利德此前最大一筆收購，即2012年初以110億美元巨額收購Pharmasset的交易大獲成功。2011年11月，吉利德科學宣布將以每股137美元，溢價97%，共計110億美元收購丙型肝炎病毒治療葯生產商Pharmasset公司。但後者當時正在研發的口服丙型肝炎病毒治療藥物還未上市，產品剛進入Ⅲ期臨床階段。財務上自然一塌糊塗，僅收購前的2011年第三季度就虧損了9000多萬美元。此外，該公司當時僅擁有82名員工，對應110億美元的收購價相當於每個員工價值1.34億美元！這也表明收購后的員工流動問題或對交易的成功造成一定風險。

事實上，當時吉利德科學本身的市值還不到300億美元，一下子拿出110億美元用於收購一個虧損、藥物未上市企業的「豪賭」。也因此，收購之初，包括投資者和外部分析師等界普遍不看好該交易。

2年後，Pharmasset旗下潛在慢性丙型肝炎藥物相繼上市並一下改變行業格局。2013年12月，Pharmasset公司的Sovaldi產品上市，當年即有1.39億美元的收入。2014年進一步創下102.83億美元的年銷售額，名列當年全球銷售第二的藥品。2014年10月，Pharmasset公司的Harvoni上市，當年就實現了21.27億美元的銷售額。2015年則以黑馬姿態拿下138.64億美元銷售額，距離當年全球第一銷售額的修美樂Humira僅相差不到2億美元。單一藥品138億美元使什麼概念？要知道，國內領先醫藥企業復星醫藥在2016年的總營收也不過146億，單位還是人民幣。

而且Sovaldi和Harvoni也無愧於「丙肝神葯」的稱呼。其不但將丙肝治療市場從注射劑轉移到口服給葯，還一舉將丙肝的治癒率提高至90%以上。

拜神葯所賜，吉利德公司市值也從收購前不足300億美元一路飆升至2015年最高時的1600億美元。先前110億美元的收購無疑值回票價。

也許是嘗到此前「豪賭」的甜頭，此次吉利德捲土重來，且119億美元的收購價超過了此前110億美元交易，是公司發展史上最大一筆收購。標的某些特點也頗為類似:當前巨虧、潛在前景巨大、革命性技術。

能買到下一個「神葯」嗎？

此次吉利德收購的Kite Pharma成立於2009年，是開發CAR-T（嵌合抗原受體T細胞療法）最領先的企業之一。CAR-T全稱是Chimeric Antigen Receptor T-CellImmunotherapy，與其它免疫療法類似，與基本原理就是利用病人自身的免疫細胞來清除癌細胞，CAR-T是一種細胞療法，而不是一種葯。具體步驟包括分離免疫T細胞、通過基因工程技術識別腫瘤患者的T細胞並改造成腫瘤特異性CAR-T細胞、體外培養、最後將其回輸入患者體內用以攻擊癌細胞。當然，其中每一步都有相當的門檻 。

Kite Pharma的創始人Belldegrun曾在2015年一次採訪中對這一之類方法有過簡單形象的描述：可以把Kite Pharma的抗癌治療法想象成汽車裡的自動導航系統，GPS將引導其找到癌細胞而不是正常細胞，最後有選擇的只殺死癌細胞。

相對於119億美元的收購估值，Kite Pharma的營收幾乎可以忽略不計。Morningstar的數據顯示，該公司2015和2016兩年的營收分別僅為1700萬美元和2200萬美元，凈虧損則分別高達1.02億美元和2.67億美元。從財務看，Kite Pharma與當年收購的Pharmasset難看程度不相上下。

二者的處境也類似，Kite Pharma公司目前的CAR-T療法axicabtagene ciloleucel（KTE-C19）目前尚處於FDA審評階段，預定審批期限是2017年11月29日。即產品還沒上市，當然年年巨額虧損。

而吉利德的目的也與當年一樣：買到潛在「神葯」，在癌症治療市場分一大杯羹。

此前，諾華、Kite Pharma和Juno是CAR-T領域中備受關注的3家公司，但Juno公司的CAR-T明星產品JCAR015由於在臨床試驗中多次出現患者死亡的嚴重不良事件，已於2017年03月放棄該產品的開發，目前的競爭格局是諾華和Kite Pharma處於第一梯隊，兩家公司的產品均獲得了突破性療法認定和優先審評資格，諾華和Kite Pharma日期分別為2017年10月3日和2017年11月29日。

2017年7月12日，在FDA腫瘤藥物專家諮詢委員會（ODAC）召開針對諾華（Novartis）CAR-T療法CTL-019（tisagenlecleucel）的評估會議上，全票通過，一致推薦批准此療法上市。而一般情況下，FDA都會聽從專家諮詢委員會的意見，目前普遍認為諾華的CTL-019極有可能獲通過。而Kite Pharma的KTE-C19則有可能成為第二個獲批的CAR-T療法。

至於這一療法的潛在市場，我們可以參考美國「基因工程與生物技術新聞」（GEN）網站在2016年推出「Top15 Immuno-Oncology Collaborations」一文，該文稱，生物製藥企業對癌症免疫療法的投入熱情仍在持續。之前，對癌症免疫療法市場最「保守」的估計是，2024年，這一市場規模將達340億美元（GlobalData）；而根據MarketsandMarkets更樂觀的估計，2021年，癌症免疫療法市場規模將達約1200億美元。

因此，從潛在市場規模看，若Kite Pharma的KTE-C19能最終獲得FDA通過並擁有良好療效，吉利德要複製Pharmasset式成功也並非不可能。以吉利德當前的境況看，也確實到了不得不尋找新「神葯」的地步。

此外，由於吉利德的丙肝「神葯」對患者是治癒而非治療，因此能付得起費用的病人好一個就少一個，這本身就減少了市場。另外，兩大神葯受到仿製葯低價的競爭，非盈利機構對高葯價的批判等都對吉利德在丙肝市場的原有業績有負影響。目前，吉利德總市值不足1000億美元，較高點的1600億美元已跌去37.5%。

雖然此次119億美元收購Kite Pharma絕對算是砸下重金，但對吉利德的財務壓力並不大。截止2017年6月，吉利德賬上的現金、現金等價物和有價證券總共有366億美元之多，花掉119億美元還有247億美元，可以說是錢多得沒地方花。換一個角度看，119億美元的價格僅相當於吉利德目前近1000億美元市值的1/9，當年收購Pharmasset時，這個比例可是1/3。

同一個玩家，類似體量的「豪賭」，這次還能玩得轉嗎？