為什麼受傷的總是中小銀行

無論是2013年錢荒，還是今年以來持續進行的金融去槓桿，最受傷的還是中小銀行。

而此次去槓桿，由於同業業務被大規模收縮，中小銀行的流動性和資金鏈面臨考驗，同業理財、為外業務等等通道類業務被壓縮，利率上漲，此前的收益增厚也難以為繼。

203年6月份那次錢荒發生，中小銀行的流動性突然枯竭，不得不向大行高成本融資，由此造成的大型商業銀行收益不少於百億元，而這部分收益正是中小銀行支付的。

根據公開數據，2013年6月，工行、農行和建行「錢荒」時向市場拆放2.2萬億元，大約為三大行獲取了近120億元的利息收入。銀行沒有披露數據，但也稱自己不差錢。而6月份，同業拆借市場累計成交1.6萬億元，日均成交822億元，同比下降60.2%，環比下降59.3%。與成交量大比例下滑形成對照的是拆借利率的高企，6月份，同業拆借加權平均利率為6.58%，較5月份上升366BP；質押式回購加權平均利率為6.82%，較5月份上升381BP。工行、農行和建行向市場拆放的資金分別高達近萬億元、9400億元及3000億元，媒體的粗略測算2.2萬億元的拆藉資金在6月份大約為三大行獲取了近120億元的利息收入。

在2013年中期報告會上，各大行的負責人都表示，由於大行慷慨地向市場拆出了流動性，達到了穩定市場、緩解風險的目的。

2013年引發錢荒的導火索正是某銀行的違約，它只能從市場高價買入資金，成為錢荒受害者，某股份制商業銀行在2013年上半年拆入資金的利息支出為12.99億元，上半年的凈息差為2.49%，同比下降23 個基點。

此次金融去槓桿，中小銀行仍然是受影響最大者，從兩個此次去槓桿最主要的業務可以看出來：委外和同業存單。

同業存單本來是利率市場化改革的最主要的手段，2013年年末，由央行在銀行間啟動，目前已經涵蓋了大部分大中小型商業銀行，包括23家大型全國性銀行，127家城市商業銀行、1234家農村商業銀行，149家村鎮銀行、以及23家外資銀行。

但是這個產品發展到2015年逐漸變味了，由於實體企業融資動力不足，貸款資產風險加大，獲利能力有限，於是銀行同業之間通過發行同業存單擴展獲利能力成為主要手段。2014年全年，同同業存單發行僅有8976億元。此後則快速進入井噴階段，2015年和2016年發行量分別達到5.3萬億和13萬億元，年增長率分別高達490%和145%。截止2016年底，同業存單餘額為6.3萬億。

由此，同業存單成為資金空轉、期限錯配、監管、期限逃離套利、放大槓桿的主要手段，也是此次銀監會對「三套里」。數據也顯示，相對於大型商業銀行，中小銀行更加熱衷於發行同業存單，而購買這些存單的主要是大型商業銀行和保險資金、共同基金和私募等。

公開資料顯示，截止2016年底，城市商業銀行佔到全部同業存單發行總量的46%，股份制銀行佔53%，國有商業銀行僅佔1%。而持有同業存單的責主要是國有商業銀行、郵政儲蓄和政策性銀行，他們到23%，其他如社保基金、共同積極和保險資金責達到35%。

中小銀行發行同業存單籌集資金去做什麼呢，其實就是以較低成本拿到資金后，去配置更高收益的理財產品，各種非標資產，委託其他私募機構進行投資。在這個過程中，中小銀行相當於資金的二道販子，他們只是起了一個通道的作用，但是卻獲取了收益，並抬高了資金成本，拉長了資金流入實體企業的路線，形成期限錯配，這就形成了所謂的資金空轉。

中小銀行為什麼甘當二道販子，其實也是無奈選擇，由於大行有歷史形成的龐大的實體網點和客戶資源，存款規模大，而存款才是信用創造的基礎，中小銀行責沒有龐大的網店和客戶，就只能通過銀行間同業市場融入資金，配置高收益資產以獲得利潤，但同時也承擔資金不能正常回收的違約風險。

跟2013年錢荒一樣，中小銀行通過這種方式放大了槓桿，一旦貨幣市場利率上漲，大行資金惜售，中小銀行的流動性斷流，就不得不高成本去購買資金，從而吃個啞巴虧。

不僅僅是由於金融結構造成中小銀行資金市場的弱勢，更由於最近幾年，貨幣創造的機制發生變化，中小銀行的弱勢地位得到了強化。

最近十多年，基礎貨幣的創造來源於雙順差形成的外匯占款，這對於商業銀行們都是一視同仁的，甚至有些中小銀行的外匯占款獲得的基礎貨幣可能更多，但是204年後，雙順差不在，外匯占款凈流出，央行先後創立了短期流動性調節工具(SLO)、常備借貸便利(SLF)、中期借貸便利(MLF)、抵押補充貸款(PSL)等新型貨幣政策工具向市場提供流動性。

但是SLF、MLF、PSL等新型貨幣政策工具都需要抵押或者質押品。合格的抵押品包括國債、央行票據、政策性金融債、高評級信用債等。中小銀行所擁有的這些資產的規模非常有限，這些資產一般都是大型商業銀行擁有。因此央行的再貸款一般都給了大型商業銀行而相對於大型商業銀行，中小行只能通過主動負債的形式去獲得資金。於是中小銀行絞盡腦汁，從資產和負債兩端主動擴展市場，獲取利潤，擴大規模，彎道超車，當監管層下決心要去槓桿時，去的正是他們的槓桿。

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