加息還是縮表？美聯儲或在9月給出答案

目前，市場對美聯儲關注的焦點，主要集中在9月是否進行縮表，還是加息。在8月24日-26日2017年傑克遜霍爾全球央行年會上，美聯儲主席耶倫很可能做出相關指引。

基於歷次美聯儲會議紀要對縮表的態度變化以及美國相關經濟數據，市場對美國貨幣政策正常化的途徑愈加關注，諸如縮表的前景，縮表和加息的節奏，以及縮表對匯率的影響等問題都是重點。

2017年4月公布的美聯儲會議紀要，首次提到美聯儲開始考慮縮減資產負債表，但在美聯儲7月26日發布FOMC會議紀要中，在縮表問題上將縮表計劃由「今年」更新為「相對迅速」，顯示美聯儲內部就儘快開始縮表可能已達成更多共識，其中縮表的方式也將按照6月會議確立的原則推進，即美聯儲在縮表之初將為縮表規模設定國債每月60億美元，MBS每月40億美元，總計100億美元的上限，而每月到期超過上限的部分將繼續再投資。上限每3個月調整一次，國債和 MBS分別增加60億與40億美元，最終將兩者每月縮減的上限分別達到300億與200億美元。

雖然縮表對全球市場將產生重大影響，但近期而言，啟動縮表並不可怕。一是從公布的縮表路徑看，初始縮表幅度僅為100億美元/月。考慮到美國月度國債發行在2000億-3000億美元，國債市場日均成交量在5300億美元，100億美元/月的縮表規模對市場並非難以消化；二是啟動縮表的兩年內，美聯儲將削減資產負債表約 9000 億美元。對照堪薩斯聯儲關於縮表的工作論文，兩年內縮表的總效應僅相當於1.5次加息。因此啟動縮錶帶來的緊縮程度，短期看是不及一次加息的。

8月4日美國勞工部公布的7月非農就業數據顯示，整體而言美國7月就業數據有兩個亮點，一是新增非農就業人數再次連續2個月超過20萬，二是失業率回落，伴隨著就業參與率回升。

美國7月非農就業數據遠超市場預期，表明美國勞動力市場依然強勁。由於就業是美聯儲制定貨幣政策的關鍵參考變數，因此堅實的就業數據將為美聯儲按照其設定的路徑實現貨幣政策正常化提供有力的支撐。

但2017年8月11日美國勞工部也公布了最新通脹數據，7月CPI同比上升1.7%，預期上升1.8%，前值上升1.6%；美國CPI連續第5個月不及預期。從2015年4月至2017年2月， 美國的通脹水平保持上行，但2017年2月之後，通脹水平卻調頭向下，直到7月才略微回升，但仍低於預期。

通脹在2017年2月後的下行一直困擾著美聯儲，美聯儲7月議息會議首次聲明將密切關注通脹形勢的發展，相當於首次承認通脹走勢偏弱有可能影響未來貨幣政策的制定。

由於美國國內通脹連續多月不及預期，短期內難以出現扭轉因素，持續低迷的通脹或減緩美聯儲加息進程，預計美聯儲在9月份的加息可能性不大。

但美國依然處於經濟擴張周期，美聯儲貨幣政策的下一步舉措很可能是縮表，而非加息。對此，美聯儲主席耶倫可能將在8月24日-26日(美國當地時間)2017年傑克遜霍爾全球央行年會上做出指引。