調節市場非理性波動 人民幣中間價報價模型引入"逆周期因子"

主持人左永剛

為了解決外匯市場發展機制中的非理性現象，選擇引入「逆周期因子」來調節市場的非理性波動，在一定程度上，這有利於降低對沖基金等外匯市場做空機構對於外匯市場的不利影響。

人民幣中間價報價模型引入「逆周期因子」

專家認為，引入「逆周期因子」可以有效地弱化收盤價對於人民幣中間價的影響

本報見習記者 杜雨萌

針對此前市場中對於「官方正調整人民幣對美元匯率中間價形成機制」的傳聞，外匯交易中心自律機制秘書處就中間價報價有關問題答記者問時稱，近日外匯市場自律機制匯率工作組確實考慮了在人民幣對美元匯率中間價報價模型中引入逆周期因子。

蘇寧金融研究院特約研究員江瀚在接受《證券日報》記者採訪時表示，一直以來，在人民幣對美元報價中間價模型中，都有著較為明顯的制約因素，而市場上的中間價又經常受到隔夜收盤價的影響。在國際市場上，一些國外做空機構專門針對隔夜收盤價來影響人民幣中間價走勢，甚至藉助這種方式實現套利交易。與此同時，外匯市場上還存在著順周期波動的市場情緒效應，這種情緒效應會在某些特殊時刻帶來外匯市場追漲殺跌的「羊群效應」，對於外匯市場的穩定具有一定的不利影響。為了解決上述外匯市場發展機制中的非理性現象，選擇引入「逆周期因子」來調節市場的非理性波動，在一定程度上，有利於降低對沖基金等外匯市場做空機構對於外匯市場的不利影響。

在新的定價公式下，「中間價=收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期調節因子」。自律機制秘書處指出，「逆周期因子」根據宏觀經濟等基本面變化動態調整，有利於引導市場在匯率形成中更多關注宏觀經濟等基本面情況，使中間價報價更加充分地反映經濟運行等基本面因素，更真實地體現外匯供求和一籃子貨幣匯率變化。

江翰認為，相比於之前「收盤價+一籃子」的機制，此次引入「逆周期因子」，可以有效地弱化收盤價對於人民幣中間價的影響，具體作用可以歸納為以下幾個方面：

一是降低收盤價對於中間價的影響，減少被對沖基金等國際機構影響匯率市場的可能。

二是強化了對於市場雙向調節的可能性。在「逆周期因子」的作用下，中間價的形成機制會受到有益的影響，從而提升中間價，並且可以在交易的過程中影響收盤價格，從而有利於人民幣走強，讓人民幣對美元的匯率可以不再單向波動，讓匯率預期有了雙向調節的可能性。

三是有利於人民幣國際化的進一步發展。在國際外匯市場上，一個國家匯率的穩定應該是以本國的經濟金融發展情況為基礎的，但由於長期以來的外匯形成機制中，受到美元的影響較大，因此在某種意義上人民幣尚未完全反映實際經濟的發展狀況，對於人民幣的國際化發展不利。通過引入「逆周期因子」，讓中間價可以更好地反映的實際經濟運行情況，讓人民幣匯率受到國際貨幣的制約減弱，對於推動人民幣國際化有著較為積極的意義。

「總體來說，引入『逆周期因子』是完善外匯市場的重要舉措，對於推動外匯市場健康可持續發展具有較為積極的實踐意義。」江翰對《證券日報》記者如是說道。

人民幣對美元創年內新高

本報記者 蘇詩鈺

6月5日，《證券日報》記者從外匯交易中心獲悉，人民幣對美元中間價上調了135個基點，報6.7935，刷新逾半年最高。

財新智庫莫尼塔研究首席經濟學家鍾正生表示，人民幣對美元匯率上漲，這首先源於上周末外匯交易中心證實推出「逆周期因子」，力圖削弱收盤價對次日中間價的拖累作用，從而導致市場預期出現了明顯轉變。另外，離岸市場領漲，再度上演了「逼空」行情。

「短期內在岸人民幣匯率仍可能在離岸市場的帶動下進一步上漲，但『逆周期因子』的引入難以從根本上改變市場上缺乏人民幣賣盤的狀況，本輪補漲結束后，人民幣匯率或將重歸到跟隨美元波動的軌道中，但今年人民幣整體的貶值壓力已然大大減弱。」鍾正生表示。

華泰證券一位分析師表示，人民幣匯率中間價定價機制的變動使得央行對人民幣匯率的調控能力加強，中間價更有效地反映經濟基本面也有助於平穩匯率預期。美聯儲6月份加息預期基本打滿，因此如期加息的實際衝擊不會太大，但需關注9月份加息的預期引導，美元下半年仍有上漲空間，從全年來看，人民幣匯率雙向波動概率較高。

申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇在接受《證券日報》記者採訪時表示，人民幣升值，美元指數下降。根據人民幣對一籃子貨幣中間價估算的SDR貨幣籃子匯率指數和CFETS指數，截至6月2日，二者分別為94.14和93.61。SDR指數和CFETS指數較前一周分別上升0.93%和1.12%。

數據顯示，截至6月3日，人民幣對美元即期匯率報收於6.8162，較前一周升值0.65%；人民幣對美元中間價收於6.8070，較前一周升值0.91%；離岸收於6.7758，較前一周升值0.68%。CNY日均成交量259億美元，較前一周上升3億美元。上周美元指數下降0.8%至96.66。

李慧勇表示，近期，離岸和在岸人民幣同步大幅升值，這一輪人民幣升值的主要原因是央行選擇時點進行定價糾偏，目前階段性目標基本完成。考慮到經濟總體平穩，美元總體較弱，以及「逆周期因子」的加入，今年人民幣匯率將總體強於我們此前的預期。

機構：人民幣對美元仍處在波動區間

本報記者 孫華

據外匯交易中心的數據顯示，6月5日人民幣對美元匯率中間價報6.7935，較前一交易日上漲135個基點，升破6.8一線。

對此，方正證券固定收益首席分析師楊為敩在接受《證券日報》記者採訪時表示，人民幣短期升值應該是央行加大主動調控和加入「逆周期因子」所導致的，但同時美元仍在加息周期，對人民幣的壓力不變。

招商證券認為，展望下半年，預計外匯市場供求仍將維持弱平衡的局面，但不排除部分月份出現外匯供應略超需求的可能，推動人民幣匯率階段性回升。歐美貨幣和財政政策的邊際變化可能帶來一個更強的歐元和相對更弱的美元。下半年，「逆周期因子」能否有效降低市場的順周期行為，對人民幣匯率產生持續的影響，還需要一段時間的觀察。

國泰君安認為，人民幣階段性升值有一定空間，但中期來看，人民幣趨勢性升值較難。美元弱歐元強舒緩了人民幣對美元的壓力，仍處在一個波動區間，短期人民幣有補升的空間。

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