互金上市「照妖鏡」：真材實料還是虛假泡沫？

2017年，是風雲際會的一年。一邊是互聯網金融的大洗牌，一些公司默默關閉了平台，退出時代的舞台；而另一邊，眾多企業透露了上市敲鐘的意圖。在蠻荒無序，監管落地，行業洗牌之後，互聯網金融走向了最終的塵埃落定。

行業巨頭們，通過幾輪融資，一路打怪升級，走到上市臨門一腳。但上市是龍門，讓能者一躍成神；也是照妖鏡，讓妖魔鬼怪原形畢露……

「我們有可能在香港上市」近日，在彭博社的電視訪談中，陸金所聯席董事長兼CEO計葵生公開表態。早在2015年底，陸金所便透露出上市意圖，但由於「P2P市場動蕩以及對政府將加強監管的疑慮」，IPO也推遲到2017年。這幾年，外界關於幾家互金公司何時上市的猜測，傳言不斷。但近期，無論是馬雲、計葵生的發言，京東金融從京東拆分，還是趣店、拍拍貸向紐交所遞交了上市申請——互金公司「謀求上市」的猜測，漸成「實錘之音」。

互聯網金融站在十字路口，開始了「二八」的分流。而選擇上市者，主要是兩個方向，以趣店、拍拍貸為代表的互金創業公司，目光瞄準了紐交所。

業內人士分析，去紐交所主要是兩個原因：一方面，紐交所放寬限制，除等待SEC （美國證券交易委員會）審核外，「企業必須盈利兩年」已經不是掛牌的硬性指標；另一方面，P2P鼻祖lending club、互金海外上市第一股宜人貸，都在紐交所成功敲鐘。「這意味著，紐交所對互聯網業務更加熟悉，」元一九鼎創始合伙人夏翌稱。

而相對創業公司的海外上市之旅，螞蟻金服、京東金融、陸金所代表的巨頭初創公司們，則透露出國內、香港上市的意圖。相對紐交所來說，國內上市的門檻要高很多。第一個硬性門檻，就是達到「連續三年盈利」——大部分公司對這個門檻無法僭越。儘管門檻更高，但大家還是拚命往裡頭擠。

「但經過多年互聯網金融的熏陶，可以獲得更高的估值」，夏翌一語道破其中核心邏輯。更重要的一點是，不管是螞蟻金服從阿里獨立，還是京東金融從京東剝離，都可以看到他們的下一步，就是讓國資入股。

「雖然業內普遍認為，2013年是互聯網金融元年，但實際上，現在籌備上市的公司，已有了長時間的摸爬滾打，」夏翌認為。以拍拍貸為例，國內第一家網路借貸平台，在2007年已成立，算起來也有10年的發展時間。「金融本身就是一個發展快速的行業，」夏翌稱，上市倉促與否，並不能簡單粗暴以時間長短判斷。

之前，路透社報道，證監會考慮為部分科技公司IPO提供快捷通道，螞蟻金服等金融科技公司包含在內。政策綠燈大開，行業進入「上市窗口期」。如此好的機會，還猶豫什麼？「上市不能等，」夏翌認為，在你慢悠悠等待的時候，其他競品公司若上市成功，加速奔跑，就能把你遠遠甩在後面。

最直接的例子，就是曾「並駕齊驅」的優酷和土豆。2010年11月，土豆原本先於優酷提交了IPO申請，但卻因創始人王微離婚財產分割問題，上市計劃被迫中止。一個月後，優酷成功在納斯達克上市，創造了161%首日交易漲幅的歷史；而土豆，輾轉了8個月後才敲鐘。此時，雙方差距已然拉開。2012年3月，優酷與土豆合併，土豆退市。

「越早上市，估值約佔便宜，」夏翌指出，「在二級市場，投資人分配在某一個領域內的資金是有限的。」誰第一個上市，誰就是標杆，誰就有領跑優勢。目前，幾家上市公司的估值，堪稱大麥克級別：據媒體報道，螞蟻金服估值750億美元、京東金融估值500億、陸金所估值250億美元、趣店估值75億、拍拍貸估值20億美元。

「所以大家都在搶跑，」某互金企業負責人表示，「這麼高的估值，一旦上市成功，哪有這麼多的股市資金抽血給他們。」目前來看，從2016年10月開始，證監會已提高IPO的速度，每周批近十家。但截止發稿前，還有642家公司等待審批——窗口期能持續多久，沒有人能給出預測，大家都在急不可耐地往前沖。

對於互聯網金融企業而言，上市最大的好處，就是增信。互聯網金融，尤其以P2P網貸一支，高速發展的同時，被貼上「野蠻」、「高危」等標籤。實際上，草莽出生的P2P平台，最喜歡的就是找各種增信手段。

一段時間內，互聯網金融企業，是VC資本的寵兒，但風口之下，也存在企業估值虛高、泡沫嚴重的懷疑。而上市，就是最好的驗證方式，就像一面照妖鏡，即為優質的互金企業正名，又能讓一些估值虛高的平台原形畢露。

「在整個上市過程中，一個企業要經歷兩面照妖鏡，」夏翌認為，「一個是在上市之前，在IPO過程中，各種中介機構就會對公司進行審核。」以紐交所為例，能否上市的關鍵條件之一，是美國證監會SEC對企業的審核結果，而SEC相當關注財務數據和風險披露的真實性、準確性，甚至優先順序高於企業的商業模式。

在投行、律所、審計公司等多方的審核下，一些企業的痼疾就會暴露出來。在這個資本角逐的金錢場，有太多聲名鵲起，一夜成名，也有太多落入塵埃，化身為泥……

2016年初，拉卡拉試圖借道A股上市公司西藏旅遊，曲線完成上市。但雙方操作被指有「刻意規避借殼紅線」的嫌疑，多次被上交所問詢，加之互金監管加劇，重組計劃最終終止。拉卡拉不得不轉戰創業板，再度謀求上市。

「上市之後，面對二級市場，又是一場審核、監督，」夏翌稱。即使僥倖上市成功，一旦被發現造假，也會被強制退市。去年7月，欣泰電氣成為首家因欺詐發行被退市的上市公司。

是真材實料，還是虛晃一招，這些公司將在上市后，被放在陽光下剝開細看。此時，可能需要更為高明的手段，才能逃過所有監督的眼睛——當然，那又是另外一個故事了。敲鐘上市，就如創業者的榮譽勳章和終極夢想，那「叮」的一聲，就如天籟之音，讓這些野心家魂牽夢繞。

這一刻，鮮花、掌聲、聚光燈，光環耀眼。然而，這並不是終點，而是一個更為艱難的起點……