第一上海：金地商置目標價0.9港元 維持買入評級

金地商置（00535，買入）：上半年銷售超預期，提升 2018-2019 年盈利預測

上半年銷售超預期，預測全年可達 350 億

公司 2017 年 6 月份合同銷售 63 億元，為前 5 個月平均銷售規模的 191%，銷售均價 17，600 元/平方米；2017 年 1-6 月份累計合同銷售 226 億元（其中廣電地產貢獻約 40 億元），銷售均價 18，950 元/平方米，已達公司全年銷售目標 300 億元的75%。公司下半年貨值充足，我們預計全年合同銷售可達 350 億元，公司權益佔超過 60%。

土地儲備超 1000 萬平方米，總貨值約 1500 億元

公司土地儲備 700 萬平方米，權益土儲 420 萬平米，廣電地產集團（公司持股 74%）土地儲備 450 萬平方米，權益土儲約 400 萬平米。我們估算公司總貨值約 1400 億元，權益貨值約 850 億元，按 2017 年 350 億元合同銷售計算，可供 4 年開發銷售。

提前完成布局，2017 年謹慎擴張公司土地儲備從 2015 年底的 520 萬平方米增長到 2016 年底的 1000 萬平方米以上，貨值亦達到約 1400 億元。公司面對 2017 年相對火熱的土地市場時更為主動，在當前的環境下購地較為謹慎，上半年在鄭州、青島、西安和瀋陽補充約 6 個項目，權益土地款僅 20-30 億。

提升 2018-2019 年盈利預測

公司已售未結轉資源約 180 億元，我們估算未結轉部分的歸屬股東凈利約為 15 億元。我們預測公司未來三年合同銷售分別為 350 億元，450 億元和 550 億元，權益佔比為 60%，核心利潤率分別為 13%，11%和 10%。根據結算時點的推算，公司未來三年地產開發業務可實現歸屬股東利潤約 65-70 億元，其他業務可實現歸屬股東利潤約 10 億元，預計公司未來三年可釋放歸屬股東核心利潤 70-80 億元。由於 2017年結轉項目較少，公司業績將於 2018 年大幅提升，我們預計 2017-2019 年公司歸屬股東核心凈利將分別達到 12 億元，26.5 億元和 36 億元。

目標價0.9港元，維持買入評級

根據我們測算，公司攤薄后每股 NAV 大約為 1.5 港幣，我們給予公司每股 NAV 40%折讓，目標價 0.9 港幣，相當於 2018 年及 2019 年預測市盈率 4.7 倍和 3.4 倍，股息率達 5.8%和 7.8%，安全邊際較高．