【交易寶港股學堂第129期】股票掛鉤投資的奧秘

在香港財經媒體上經常可以看見推銷名為「**ELI」的廣告，有的產品很醒目地標出「每年最高潛在回報」，如「30%」、「31.2%」。在目前利率越來越低的時期，頗為吸引眼球。

ELI是什麼東西？為什麼有這麼高的收益？

其實，ELI是股票掛鉤投資（Equity Linked Investment）的英文縮寫，與股票掛鉤票據(Equity Linked Note)的英文縮寫ELN一字之差。兩者在字面上非常相近，實質上也沒多大區別。

ELI無固定票息

股票掛鉤投資也是一種包含期權的結構性投資產品，能否取得高收益，取決於掛鉤的單隻股票、一籃子股票或股票指數的表現。如果判斷正確，將取得高回報；如果判斷錯誤，就需要「接貨」——買入股票。

股票掛鉤投資與股票掛鉤票據的差別主要在產品結構上。後者的結構容許有固定票息包含在內，前者就沒有任何固定票息的保證。

有固定票息，意味著無論掛鉤的股票市場表現如何，投資者都能獲得一定的回報。很多投資者很看重這一點，因為錢如果存在銀行，不管是活期還是定期，都或多或少能拿到些利息。股票掛鉤票據提供一些固定票息，可以彌補資金的部分機會成本。

不過，雖然股票掛鉤投資不提供固定票息，但各大發行商利用潛在票息的機制，模擬了一種類似固定票息的潛在票息——只要掛鉤股票的股價沒有跌穿最初設定價格的5%～10%，投資者就可得到票息，也就是說，如果股價沒有在短期內下跌90%～95%，就可以收到潛在票息。這個條件相當寬鬆，因為股票掛鉤投資掛鉤的股票一般都是大市值的藍籌股，在短短几個月里跌那麼深，幾乎是不可能的，所以，雖然是潛在票息，實際上等同於固定票息。

除此之外，兩類產品基本屬於同類結構性產品，操作模式相同，發行商在發行股票掛鉤票據后，往往會向證監會申請把股票掛鉤票據結構「標準化」，從而轉為股票掛鉤投資，以後發行就無須每次向證監會申請。

與股票掛鉤票據一樣，股票掛鉤投資一般都具有高息和提前贖回機制。

現在比較常見的計息方式是每日計息，即掛鉤的股票在觀察期內每日的收市價比預定價高就可以取得當天的利息，以及一日全收息，即所掛鉤的股票里表現最落後的股票，在觀察期里的股價任何一天高於預定價格，就能取得當期收益。一日全收息比逐日計息對投資者有利，但息率也要低一些。

股票掛鉤投資一般是每隔一個或兩個月會有一次觀察日，如果所掛鉤的股票當日收市價高於行使價，就被提前贖回，投資者取得本金和應得票息；如果收市價跌穿行使價，投資者便失去該觀察期的潛在利息，繼續持有該票據直到最後結算日。

到了最後結算日，掛鉤的股票收市價高於或等於行使價，投資者都可取回本金和應得票息；如果低於行使價，投資者便要「接貨」，以低於市價的行使價接收表現最差的股票。

有的產品帶有「氣墊機制」，即使股價跌穿了行使價，但仍然高於氣墊價，投資者便無需接貨，可以取得本金和票息。這種產品的票息相對較低。

產品種類多樣

現在市場上的股票掛鉤投資（ELI）主要有「看漲ELI」、「可贖回ELI」。同類股票掛鉤投資的區別只在於股票掛鉤對象、年期長短、年息高低，以及可贖回期的分佈。

「看漲式ELI」主要與單隻股票掛鉤，通常是受市場歡迎的藍籌股、中資股，如港交所、人壽、中石油等。這種股票掛鉤投資的期限比較短，通常1～6個月左右。因為期限短，所以這類產品不會額外設有派息日，而是以折價銷售，折讓率愈低，潛在回報會愈高。

比如投資者用10萬港元購買麥格理證券發行的掛鉤電信的「看漲式ELI」，期限一個月，折價率是97.45%，那麼他只需投資9.745萬港元。一個月到期后，如果掛鉤股票價格高於或等於行使價（初始價的92%），投資者就可以取回10萬港元，最高潛在年回報率高達32.93%。如果股票價格低於行使價，投資者就需拿回股票，股票數量是用10萬港元除以行使價。這就意味著投資者不但損失了票息，還要承擔股票賬面損失。

「可贖回ELI」主要與一籃子股票掛鉤。雖然與一籃子股票掛鉤比與單隻股票掛鉤的風險高，但由於這類產品行使價定得比較低，所以獲得收益的可能性也不是很低。

比如「比聯可贖回一日全收息ELIs」，日前推出的一期產品與中石油、中移動、交通建設籃子股票掛鉤，投資期最長兩年，一個月後便啟動提前贖回機制。在第一個月里，籃子里3隻股票收市價全部維持在初始價的1%以上，投資者便可獲得潛在票息2.5%。在以後每個月的觀察期里，3隻股票中表現最落後的股票收市價在任何一天曾經達到或高於行使價（初始價的83%），投資者便也可獲得潛在票息2.5%。如果3隻股票在觀察日的收市價全部高於初始價的93%，就被提早贖回，投資者可取回本金和應得票息。在最後一個觀察日，3隻股票的收市價全部等於或高於行使價，投資者可取回全部和票息，否則投資者就要按行使價接收表現最落後的股票。該產品每年最高潛在回報可達30%。

另類股票儲蓄

股票掛鉤投資的家族裡現在還有一名成員，名叫「取消折讓累積ELI」，即KODA ELI(Knock Out Discount Accumulator ELI)。

與上述兩種高息產品截然不同的是，「取消折讓累積ELI」的投資目標不是獲取高息，而是以較低的價格吸納股票，期望在股價上漲后獲利。

「取消折讓累積ELI」的運作方式是，投資者在一定的投資期里（一到兩年），每天以折讓價買入一定數量的某隻股票。折讓價由發行商設定，多為該股在定價日的收市價的92%左右。除折讓價外，發行商還會設定一個取消價，比如定價日收市價的105%左右。如果在投資期里，股價升穿取消價，該產品便提前結束，投資者可收取前面累積吸納的股份，並收回未用完的投資額。通常發行商會設定一個月左右的保障期，如果股價在此期間就升穿取消價，投資者還是可以獲得1個月所累積的股份。

由此可見，「取消折讓累積ELI」是一種創新的投資股票的方式，有些類似月投股票，不同的是，股票買入價事先設定，不是隨行就市。

通過這類產品，可以投資短期股價窄幅波動、但未來向好的股票。不但可以較便宜的價格買入股票，還可省去傭金、印花稅等交易成本。但如果預期股價短期內會大漲，不如直接買股票。而如果股價跌破折讓價，投資者將承擔套牢的風險。

這類產品的投資金額比較高，一般需50萬港元左右。

比如麥格理證券日前推出的「取消折讓累積ELI」，掛鉤股票分別是交通銀行和交通建設，折讓價均為定價日收市價的92%，取消價為定價日收市價的105%。如果投資100萬港元或更多，則可以按市價確定折讓價和取消價。

小貼士

ELI與ELN最早出現在為富豪服務的私人銀行，近幾年才開始向一般投資者零售。

ELI與ELN的入場費越來越低。ELN一般只需1萬～3萬港元，或1000～3000美元；ELI則需要10萬港元左右，但也有些產品只要1萬港元。

所有在香港公開發售的ELI與ELN都必須符合有關法例的規定。如果要發行人根據投資者的要求度身定做票據的結構，如股票接貨水平、投資時間等，那麼對資金量的要求就很高。

投資ELI與ELN不需要交納任何費用，但如果到期須接收股票，需繳付印花稅。如果股份數出現碎股（即不滿一手），碎股部分以現金支付。

投資ELI與ELN可以通過產品的分銷商，包括銀行和證券公司。

由於發行商的財力決定了到期能否收回本金和票息，所以應關注發行商的評級。

與股票等投資產品相比，ELI與ELN的流動性比較差，因為不在任何證券交易所掛牌上市。但發行商一般會為所發行的票據提供二手市場買賣，主要是委託市場作市場莊家，定期提供買入、賣出報價，但莊家沒有責任承接所有投資者的買賣盤，所以未必能如願買入或賣出。

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