銀行融資再現！逾兩萬億缺口待補 銀行融資已受限

香港萬得通訊社綜合報道，季度末臨近，市場錢緊再現。且與過往不同，不僅是小銀行資金緊張，部分大行也在借錢，媒體消息有機構甚至以10%的價格融出隔夜資金。考慮到同業存單到期以及光大轉債帶來的逾2.1萬億流動性壓力，再加上銀行融資受MPA考核束縛，市場流動性堪憂。機構分析利率上調已經代表央行態度，二季度貨幣政策將「長牙齒」。

周二（3月21日），央行公開市場進行500億7天、200億14天、100億28天期逆回購操作，當日有500億逆回購到期，實現凈投放300億，連續兩日凈投放。此外，央行還就7、14和28天期逆回購操作需求詢量。

當日Shibor再度全線上漲。隔夜Shibor漲1.52bp報2.6477%，為2015年4月8日以來高位；7天期Shibor漲2.09bp報2.7680%，1個月期漲3.86bp報4.3558%，均創2015年4月17日以來新高；3個月期漲1.35bp報4.3846%，創2015年4月22日以來新高。

周二盤中，銀行間資金面持續緊張，銀行間質押式跨季品種繼續大漲，DR014加權平均利率報4.1861%，較上日加權平均價漲44bp，創2015年4月1日以來新高；DR1M加權平均價報4.8251%，較上日加權平均價漲7bp。

IRS亦全線上漲，一個月IRS加權平均價報3.5%；一年期IRS加權平均價報3.6940%，創逾2年新高。

連大行都缺錢

去年底至今，市場上也出現過錢緊的局面，不過多是小機構在借錢，鮮見大行缺錢，但這次是個例外。

21世紀經濟報道消息，市場多名交易員處表示周一全市場融出資金較少，包括中行、建行、交行和郵儲在內的大行也在借錢。小銀行資金尤其緊張，市場上有好幾家小機構最後還是違約了。

華創屈慶研報分析認為，與過去相比，導致此次季末資金面緊張的邊際變化因素就是MPA考核的從嚴。而考核壓力不大的銀行已經開始提高備付，減少資金融出；考核壓力大的銀行則繼續想方設法融入跨季資金以緩和指標壓力。

央行此前已經明確，穩健中性的貨幣政策不搞「大水漫灌」，而要力爭「精準滴灌」。

這種情況下，研報認為在季末時點尚未渡過之前，資金面緊張的趨勢大概率仍將持續，對資金面仍需保持高度警惕。

3月流動性衝擊難免

新浪援引外媒稱，3月下旬，季末MPA考核將至，疊加當前大量同業存單到期及光大轉債申購凍結資金，交易員面臨「跪求」資金的煎熬。長江證券固定收益一部交易主管張暉表示，現在看到有機構以10%的價格融出隔夜資金。

Wind資訊此前報道，3月流動性將面臨四大壓力，分別是MPA考核、同業存單大量到期、地方債發行以及美聯儲加息。

其中，3月同業存單到期規模為1.6萬億元，將創歷史單月新高，且面臨量價雙重壓力。華創證券此前分析，面對巨大的到期壓力，銀行只能以較高的發行成本來「續命」，這將使得同業存單的發行利率居高不下，從而對債券利率產生向上的壓力。

此外，光大轉債發行額度300億元。國信證券董德志研報分析，參考2016年的轉債打新情況，如果按照大盤轉債單戶10億、總共2500戶的歷史經驗計算，有效申購資金將達到25000億元，實際凍結5000億。這還是相對保守的估計，因為2016年35億的白雲轉債凍結資金已經達到了5275億。

按此計算，即使未計入地方債發行，3月市場就已面臨超過2.1萬億元的缺口。

不僅如此，MPA考核威力漸顯。年初央行曾公告稱，MPA考核不合格的機構在申請SLF時要加100bp。而根據天風證券分析，2016年MPA考核不及格的一級交易商今年無法獲得MLF。21世紀經濟報道則援引多地銀行交易員反饋，地方人行可能不接受MPA考核表現較差銀行的SLF申請，且銀行也不能以超過SLF的利率進行銀行間質押回購操作。

流動性缺口待補同時，銀行融資遭遇束縛，3月流動性衝擊難免。

市場遭過度驚嚇？

雖然市場流動性接連告警，但招商證券徐寒飛研報認為，本次資金面緊張是暫時性的，主要理由如下：

一方面，由於投資者對MPA考核影響仍然存在不確定性預期，市場可能會對流動性有「超額需求」，如果MPA的影響不及預期，這部分超額流動性需求會迅速下降。

另一方面，不可忽視央行「穩槓桿」的政策基調，預計央行可能會增加OMO或者MLF投放，以改善市場流動性分析和引導機構的流動性預期。

研報認為，債券市場可能受到流動性「提前」超預期緊張而承壓，但好的交易是「熬出來」的，投資者可以趁市場承壓調整而加大倉位，為即將到來的「一年一次」交易行情做好儲備。

不過，中信證券明明研報分析，回顧2013年錢荒的平息，可以發現錢荒的結束歸根結底有賴於央行投放流動性，而央行是否投放流動性取決於其對穩增長與防風險的權衡，單憑貨幣政策去槓桿實行代價高、難度大，配合針對性的行政管控往往會促進槓桿的去化；至於債市調整的結束則有賴於經濟基本面的回暖。

天風證券劉煜輝研報分析，SLF是利率走廊的上限，是未來最重要的基準利率。而SLF在2月3日上調隔夜品種35BP，3月16日上調20BP，已經代表了央行的態度。貨幣可能會在二季度連續收緊，真假加息不重要，結果都是一樣的，哪怕基準利率上調也不意外。市場可能會漸漸發現，二季度開始，貨幣政策也在「長牙齒」。