把握次新股短期反彈契機

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近期次新股整體相對弱勢,深次新股指數自3月下旬創下1633點的反彈高點以來，目前已連續回調25%，回撤幅度顯著超越同期各大指數。本輪次新股的大幅下跌根源還是在於過高的估值難以支撐當前股價，但是短期流動性的困局也在一定程度上加劇了次新股的回調。短期來看次新股存在反彈的跡象，中期而言仍面臨較大的估值壓力。

高估值和流動性導致次新回調

以深次新股指為例，本輪迴調前動態市盈率一度達到80倍，相比之下同期滬深300指數僅13倍，即便是創業板指也不過37倍，次新股估值有回歸中樞的動力。如今滬深兩市共有3200家公司，倘若目前的發行節奏得以保持，明年將有望達到4000家上市公司的水平，這種源源不斷供應的新股將對次新股的高估值形成壓制。如果我們從籌碼的角度分析，單方面增加新股供應的直接結果便是上市資格稀缺性的下降，結局將是上市公司隱含殼價值的縮水，如目前滬深兩市總市值最小的非創業板（創業板不可借殼）上市公司寧波富邦僅22.5億元，相比前期的50億元已大幅縮水。

作為市場情緒的晴雨表，次新股走勢往往代表了短期投資者的風險偏好。近期監管層又是打壓遊資炒作，又是嚴控銀行委外資金規模，對短期的流動性造成了一定影響，截至目前兩市每天都還有「閃崩」行情上演。無論是北方股份、恆泰實達、華昌達等小市值的品種，還是化學、葛洲壩、交建這一類大市值大麥克，都沒能逃脫「閃崩」命運,這是市場流動性匱乏的縮影。作為依賴流動性驅動的次新股，當市場資金紛紛湧向消費白馬進行避險時，次新的回調之勢便難以阻擋。

次新股整體反彈空間或達10%

次新估值有一定程度改善，一是近期新上市次新股連板數量變少，二是原已上市一段時間的次新股估值回落到階段性低點。對於前者，4月以來新股上市后的連板數量大多在10個以內，大幅低於此前15板的平均水平，開板估值大約在50~70倍，經過第一輪股價和估值回落後已有部分次新股具有較好的投資價值。對於後者，深次新股指數是很好的觀察對象。從市盈率角度來看，該指數估值已從前期的80倍回落至目前的64倍，已低於今年1月17日第一輪反彈時的低點，短期而言其估值有反彈的內在需求。然而長期來看60倍市盈率仍不具備投資價值，預計仍有20%~30%的下修空間。

中期來看，金融監管加嚴的趨勢剛剛開始。當前銀行委外的排查只是監管升級的序幕，這意味著接下來的一段時間包括股票在內的證券市場都很難找到系統性的投資機會，中長期來看我們不宜對次新股這種估值過高的板塊存在過高的反彈預期。儘管如此，近期我們還是看到了次新股情緒改善的跡象，一方面是下跌打開了反彈空間，另一方面是市場對監管收緊和流動性困局的情緒有所緩解，比如近日雄安主題再起是短期風險偏好修復的明顯信號，預計風險溢價的回升將驅動次新股的反彈。從技術角度來看，本輪次新股整體反彈空間或達10%，個股存在10%~30%的反彈。

三條思路把握反彈機會

既然次新股反彈的窗口已經開啟，投資者應該選擇什麼思路進行布局？一方面，上一輪反彈（1月17日至3月7日）行情為我們提供了教材，可以根據上一輪反彈品種的特徵來推斷本輪反彈的受益股；另一方面，還可以從行業橫向對比的角度出發，挖掘存在估值修復預期的次新股。

上一輪反彈前期開板的次新股普遍獲得了不錯的二次上漲，典型的如宣亞國際、泛微網路、視源股份等。按照同樣的方法，可重點留意近期開板的次新股。然而需要注意的是，這種過於激進的追高式投資策略未必適合絕大多數普通投資者。

其次是未享受到估值溢價的次新股。吉比特、弘亞數控、萬集科技、裕同科技等均是很好的例子。簡單舉兩個例子：吉比特作為遊戲新星，開板（1月19日）估值僅28倍，或許是當時估值最便宜的遊戲股，上一輪反彈幅度達到80%；弘亞數控開板（1月13日）估值38倍，儘管表面看估值不算便宜，但實際上在機械公司當中已有性價比優勢，且其產品應用領域定製家居行業景氣度很高，去年凈利潤同比實現74%的增長。本輪迴調后，已有不少次新股具有估值優勢，筆者將按行業進行了如下的梳理：金融方面，如上海銀行（9倍）、貴陽銀行（10倍）；消費方面，如飛科電器（34倍）、電影（42倍）、步長製藥（30倍）；周期品方面，如海興電力（31倍）、小康股份（37倍）。

筆者將上一輪迴調（2016年底到2017年1月）的情況進行了統計，發現回調幅度較大的次新股在反彈周期同樣有較強的上漲動力，且反彈的力度基本與回調力度呈高度正相關。基於這點，近期回調幅度較大的品種有至純科技、新雷能、天馬科技、和勝股份、江龍船艇、興業股份、萬集科技等。

綜合考慮基本面、技術以及市場情緒，當前階段有一定研究價值的公司如：電影、飛科電器和吉比特。

電影擁有完整電影產業鏈體系，是國內兩家具備進口片發行資質的公司之一, 政策紅利保證了公司在發行領域的龍頭地位。電影放映方面，公司控股了國內前十大院線中的三家（以加盟模式為主），合計票房收入位居行業第一。從2015年情況來看，公司電影發行業務的收入佔比最大，其中進口片發行收入又佔總發行收入的81%, 為總營收的43.9%。考慮到今年是進口片的大年，對於進口片發行收入佔比較高的中影而言盈利有望得到顯著改善。行業方面，2月以來進口片票房的熱度在一定程度上挽救了國產片票房的頹勢，據華泰證券估計，每增加10億進口票房，將給公司帶來約5000萬的利潤貢獻。

飛科電器作為個人護理電器龍頭，立足國內個人護理電器市場，七成營收來源於電動剃鬚刀業務並享受了壟斷紅利。公司利用「飛科」與「博銳」雙品牌戰略進行不同層次市場競爭，市場零售量以及零售額僅次於飛利浦。受益於個人護理市場規模持續增長，公司主營產品價量齊升，2017年一季度實現歸母凈利潤2億元,同比增長38.22%，去年底主要產品均價提高10%以上，帶動盈利能力的顯著改善。品類拓展方面，公司今年將增加加濕器、空氣凈化器、吸塵器等家居產品，目前正在研發電動牙刷、美容儀等個護新品。

吉比特在遊戲行業享有較高估值性價比。公司去年實現歸母凈利潤5.85億元，同比增長234%。公司收入與利潤的大幅增長主要依賴於十年端游IP轉型手游產品《問道手游》的成功，在2016年4月上線至2016年底的9個月中，合計貢獻收入約為10億元，也帶動了今年一季度營業收入同比的大幅增長，預計該款遊戲今年仍將為公司貢獻大量利潤。與此同時，公司繼續通過參股+代理運營的方式布局行業。其中，《不思議迷宮》、《地下城堡2》均是爆款製作，前者長期位居iOS付費榜Top2。

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