關於新經濟，我們知道什麼？

沈明高 財新智庫總裁兼首席經濟學家、財新智庫莫尼塔研究董事長

陳沁 數聯銘品首席經濟學家

沈艷 北京大學國家發展研究院

萬事達卡財新BBD新經濟指數（以下簡稱新經濟指數，NEI）於2016年3月2日首發，迄今已經一周年。

從宏觀經濟周期的角度看，一年時間不長，甚至不能涵蓋一個短周期；但是，從一個新指數的誕生到發展，一周歲又不短，它為我們理解新經濟提供了一個全新視角，幫助我們釐清新經濟發展的脈絡，帶來過去沒有的信息增量。

在2016年3月新經濟指數首發之後，「新經濟」一詞首次出現在國務院政府工作報告中。結合國家「互聯網+」、「製造2025」等戰略的提出，因應以新舊動能轉換為核心的經濟轉型，新經濟指數從大數據的角度量化刻畫新經濟、新動能的基本特徵，度量新舊動能轉換的步伐。

把脈新舊動能轉換

新舊動能轉換已經是進行時。

·為什麼研究新經濟？

最近幾年，以出口和投資主導的傳統增長模式逐漸失去了動力，經濟迫切需要尋找新動能。新常態、新經濟和新動能就是在這樣的背景下提出的，新舊動能轉換已不再是一種願景，而是實實在在的壓力和壓力驅動的行動。

經過30多年的快速發展，經濟增長最快的兩個部門逐漸觸及「天花板」。貨物出口佔全球市場份額從1978年微不足道的0.8%，躍升至2015年峰值14%，一舉超越日本、德國和美國成為全球最大的出口大國（圖一）。由於人民幣貶值，2016年這一比例稍降至13.4%。從歷史數據來看，貨物出口佔全球的市場份額已高於德國和日本的巔峰水平，仍低於美國的最高水平，不過，美國上世紀50年代的出口高峰或受「二戰」后全球經濟復甦的特殊背景影響，難以複製。在去全球化或說全球化步伐調整的當今，出口增長正常化已經到來，即出口增速難以像過去那樣大幅度超越全球貿易的平均增長速度。

圖一、及主要國家貨物出口佔全球份額

同時，製造業佔全球的份額也已經接近峰值水平。從較長的歷史時期看，製造業在各國之間的輪動非常明顯（圖二）。上個世紀80年代中後期，繼美國之後，日本製造業發力登頂，在80年代末時，日本製造業佔全球的比重超過美國，但佔比沒有超過美國巔峰時期的25%。90年代中期到21世紀初，日本製造業份額由峰值下滑，為超越德英法等傳統製造業大國騰出了空間，同時，美國製造業佔比在短暫的下行之後，拋離日本，於2000前後再創小高峰。本世紀初至今，製造業呈井噴式發展，並於2010年前後超越美國，其全球佔比已接近美國最高時的水平，成為世界第一製造業大國。位於巔峰位置的製造業將何去何從？無論是美國化，還是日本化，有一點幾乎是確定的，即製造業佔全球的市場份額難以在現有水平上大幅度攀升。

圖二、及主要國家製造業佔全球的份額

出口和傳統製造業作為舊增長動能的代表，當它們的增長放慢時候，新的增長動能是否能夠成長起來，繼續支撐經濟的較快增長？或者說，當傳統經濟或舊經濟衰退時，新經濟的規模是否足夠大，能否替代傳統經濟，成為經濟增長的新動力？我們認為，經濟成功轉型的一個重要標誌是，代表未來經濟增長潛力的新經濟替代舊經濟，成為未來技術進步和生產率提升的關鍵力量。這一個過程需要多長時間，經濟的轉型就需要多長時間。

評估新舊動能轉換的步伐，對傳統統計來講是一個挑戰。對於新經濟的現狀和未來發展趨勢，公開信息極為有限、透明度低。新經濟指數的構建使用了海量大數據，包括企業網路上的公開招聘信息、新成立企業工商登記信息、風險投資數據、招標投標數據、三板上市數據、各類專利及專利轉化數據、實時鐵路出票量數據、機場航班流量數據等。這些數據數量龐大，具有較好的全國代表性。新經濟指數基於浩繁的大數據挖掘和處理，嘗試量化新經濟活動現狀，填補了新經濟統計和度量的空白。

·如何定義新經濟？

資本回報率下降、勞動力總量萎縮和世界產業分工模式的轉變，一方面使得一些傳統經濟陷入困境，另一方面又催生了新經濟。新經濟是更符合未來資源稟賦結構的經濟業態，新經濟指數主要應用三個標準來定義新經濟。

首先，高人力資本投入、高科技投入、輕資產。

未來的經濟增長將伴隨著兩項轉變：資本相對過剩，回報率下降，市場出清壓力升高；勞動力供給減少，人力資本上升。在這兩項轉變下，為了達到新的均衡，未來快速增長的行業必然放棄粗放的資本積累和低端人力資本投入，轉向高人力資本投入和高科技投入。基於這一特點，我們根據2010年各行業投入產出表和第六次人口普查數據，選擇勞動者報酬與營業盈餘之和占增加值比重最大（大於70%），勞動力平均教育年限最高（大於12年）以及R&D強度（即 R&D 經費支出佔主營業務收入的比重）最大；同時根據2008年經濟普查，固定資產比例較低（固定資產佔總資產30%以下）的輕資產行業。我們首先根據這三項標準確定新經濟行業的大範圍。

其次，可持續的較快增長。

新經濟與傳統經濟的重要區別，在於後者的增長將會受到經濟環境轉變的影響而趨緩，而前者更適應於經濟環境的轉變，擁有更大的潛力，增速保持相對較快且可持續。這樣的增速反差會使得新經濟在整個經濟體中的佔比逐漸提升，也從側面體現出了「新經濟」這一概念的必要性。我們將在工業普查數據和經濟普查數據中，尋找近年來增速最快的行業（增速在所有四位數代碼行業中排名前10%）。

最後，符合產業發展方向。

這些產業是市場和政府結合現狀與世界趨勢，挑選出來的重點行業。這些行業不僅是在得到了政策扶持，在整個世界範圍內也正經歷著快速增長，是我們選擇的基準。較為典型的產業政策計劃有2011年出台的《國務院辦公廳關於加快發展高技術服務業的指導意見》，該《意見》定義了信息服務、電子商務服務、檢驗檢測服務、專業技術服務業中的高技術服務、研發設計服務、科技成果轉化服務、知識產權及相關法律服務、環境監測及治理服務和其他高技術服務等9大類行業；2012年出台的《國務院關於加快培育和發展戰略性新興產業的決定》，該《決定》將節能環保、新一代信息技術、生物產業、高端裝備製造、新能源、新材料、新能源汽車作為7大戰略新興產業；以及2015年出台的《製造2025》，將新一代信息技術產業、高檔數控機床和機器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術船舶、先進軌道交通裝備、節能與新能源汽車、電力裝備、農機裝備、新材料、生物醫藥及高性能醫療器械以及與之配套的生產性服務業定義為需要突破性發展的重點領域。

根據以上產業特點，最終新經濟行業範疇涵蓋了製造業與服務業，共分為十大行業類別，分別是新一代信息技術與信息服務產業、新材料產業、新能源產業、新能源汽車產業、生物醫藥產業、科學研究和技術服務業、節能與環保業、金融和法律服務業、高端裝備製造產業，以及文化、體育與娛樂業。

研究新經濟、發布新經濟指數本身也是新經濟的一部分。

·新舊動能轉換已經開始

經濟已經從快變數驅動的傳統經濟增長，轉向由慢變數主導的新經濟增長，這是新舊動能轉換的結果，這個轉變大概從2012年開始。在2011－2016年間，經濟增長逐步由第二產業（包括製造和建築業）主導轉為由第三產業主導（圖三）。這一期間，服務業占GDP比重升高6.3個百分點，第二產業佔比卻下降了5.5個百分點，從表面上看，似乎服務業已經成為經濟增長的主要力量，但實際上，這是第二產業逐步放慢甚至衰退後被動調整的結果。從第二產業向第三產業轉移是去工業化的結果，意味著生產率的下降，經濟從增長較快的部門轉向較慢的部門，是目前經濟面臨持續下行壓力的主要原因。

圖三、第二和第三產業佔GDP的比重

與上述第二、第三產業的區分不同，新經濟指數橫跨先進位造和現代服務業兩大部門，是一個新與舊的相對劃分。新經濟指數有以下兩個方面的特點：

第一，比例法。與PMI衡量經濟活動的擴張與收縮不同，考慮到大數據的特點，新經濟指數測算新經濟在整個經濟中的佔比。

第二，投入法。我們利用大數據測算新經濟在物質資本投入、人力資本投入和科技投入中的比重，再按一定權重加權得到新經濟占整個經濟投入的比重。GDP是一系列投入活動的結果，兩者相關又不完全一致。

2017年3月，新經濟指數為33.3，即新經濟投入占整個經濟投入的比重約為三分之一（圖四）。正式版新經濟指數自今年4月開始發布，與之前發布的試行版的差反映了「文化、體育與娛樂業」在整個經濟投入中的佔比。從產出的角度來看，由於新經濟相對偏輕資產，其佔比應該低於按投入法估算的水平。

圖四、萬事達卡財新BBD新經濟指數

分行業看，新經濟指數中佔比最大的行業為新一代信息技術與信息服務產業，2017年3月為總指數貢獻了12個百分點，扭轉了自2016年12月以來的下滑趨勢。金融與法律服務業貢獻排名第二，貢獻4.8個百分點。高端裝備製造業的貢獻排名第三，貢獻3.7個百分點（圖五）。

圖五、新經濟十大行業

新經濟、新視角

新經濟指數的推出，為觀察新舊動能轉換提供了新視角。

·新經濟與舊經濟

新經濟與舊經濟存在著消長關係。自NEI發布以來，我們持續關注著它與傳統統計指標之間的關係。從圖六我們可以發現，NEI與國家統計局製造業採購人經理指數（PMI）的走勢呈負相關關係。每當PMI指數上升時，新經濟指數便下行；反之亦然。在過去17個月中，僅有3個月出現了背離。這或許說明，官方製造業PMI較多地代表了傳統產業的發展趨勢，傳統產業與新經濟增長之間彼此消長。從政策的角度來看，避免過度刺激傳統行業或讓傳統行業實施必要的調整，有利於新舊動能轉換和新經濟的發展。

圖六、新經濟指數與國家統計局製造業PMI

此外，近來NEI與工業增加值（VAI）當月同比的趨勢出現了新的變化。在2016年7月以前，兩者走向幾乎完全一致，而在2016年8月後，兩者走勢則呈負相關（圖七）。

NEI、PMI與VAI的對比向我們揭示了一種可能：當PMI保持在榮枯線以下（50或以下）時，對工業增長貢獻較大的產業屬於高端製造業，而這部分製造業恰好是NEI的一個重要部分，因此，兩者走勢相同。但是，當PMI突破50並穩定在50以上時，支持工業增長的產業變成了傳統製造業，工業增加值同比增長的趨勢便開始與NEI相反。這樣的現象說明，製造業中出現了新舊產業的分化，其中新興製造業更加具有抗風險、反周期的能力，說明了「抓新放舊」的必要性。

圖七、新經濟指數與工業增加值同比增長

·新經濟與投資

結構調整過程中面臨的挑戰是，舊經濟增長放慢大多是快變數，而新經濟增長動能的提升大多是慢變數，存在時間和規模的錯配。穩增長仍然離不開對傳統經濟部門的刺激，擠壓了新經濟的成長空間。新經濟指數中的資本投入指數，即新經濟在整個資本投入中的佔比，與基礎設施投資同比增速之間負相關，也就是說，基礎建設投資越多，新經濟投資佔比就越小（圖八）。當更多的資源被配置到傳統行業，新經濟獲得資源的能力下降，阻礙了新經濟的發展。

圖八、新經濟投資指數與基礎設施投資同比增速

·輕資產與重資產

「高槓桿、重資產」是傳統經濟發展的一個基本特徵。由於實際利率低、資產價格上漲，重資產發展模式的盈利性非常好。然而，隨著經濟的不斷重化，單位資產生產的現金流於2011年前後見頂回落，與第二和第三產業占GDP的比重於2012年碰頭基本一致（圖九）。 相對而言，製造業的上遊資產最重，中游次之，下游則相對較輕。

新舊動能轉換，核心要義是改變過去30多年來的重資產發展模式。利率市場化之後，利率飆升很可能是對重資產模式的一個矯正，因而，輕資產發展是新經濟的基本特徵之一。當然，輕資產是一個相對的概念，不同行業會有所不同，不同地區的不同發展階段也有所區別。

值得關注的是，最近幾個月以來，新經濟呈重化趨勢。在2016年的大多數月份里，新經濟物質資本投入佔比低於人力資本和科技投入，但是，2016年12月和今年3月，前者的比例大幅高於後兩者（圖十）。更為重要的是，相對於新經濟在人力資本投入和科技投入的佔比下行趨勢明顯。這究竟代表了新經濟的重化趨勢，還是季節性波動？值得進一步觀察。

圖九、製造業：主營業務現金流／總資產

圖十、新經濟指數構成

·開放與監管

新經濟發展和新舊動能轉換離不開改革。從分行業的新經濟指數看，大多數行業仍然存在著准入監管。新一代信息技術與信息服務產業、金融法律服務業、生物醫藥行業、科學研究和技術服務業、文化業等不同程度受到政府較嚴格的管制，在企業的准入、監管乃至人事制度領域均存有不少過去體制遺留的障礙及沒有跟上時代發展的舊管制思路。過多的管制妨礙新經濟對資源的調用，也阻礙舊經濟中資源向新經濟的釋放。

為新經濟的健康發展計，應儘快推出涵蓋新經濟的負面清單制度，為新經濟鬆綁。首先，放鬆對服務業的管制，特別是對醫療、信息（包括徵信、評級和有助於改善市場透明度方面的業務）、通信和金融等行業的管制，在提高監管效率的同時，降低制度成本，強化市場的決定性作用。其次，加快國有企業改革措施落地，開放競爭性領域的市場准入。第三，加快去產能步伐，防止「殭屍企業」過度消耗優質資源，改善新經濟對稀缺資源的可獲得性。

新經濟下一步

新經濟指數的發布將帶動新經濟統計與研究，服務經濟轉型。

新經濟指數發布后，國家統計局已經開展以「新產業、新業態、新商業模式」為核心的三新統計，已經制定了「三新」專項統計報表制度，研究建立新經濟統計指標體系，對「三新」增加值做了初步測算。

北京市率先公布了新經濟比重。2016年，北京市新經濟產業增長顯著，共實現增加值8132.4億元，按現價計算，增長10.1%，佔全市經濟的比重達32.7%。資料顯示，當前新經濟是指創新性知識在知識中佔主導、創意產業成為龍頭產業的智慧經濟形態。

·關注新經濟業態

現有的新經濟指數，主要採用公開可以獲得的大數據，從就業需求、資本投入和技術革新這三個角度來分析、測算新經濟行業在國民經濟活動中的相對重要性。未來，在好幾個層面還可以進一步完善：首先，對新經濟內涵的進一步界定。目前，我們採用新經濟行業的界定標準是高人力資本、高技術投入、輕資產，符合國家產業發展方向。未來隨著國家統計部門對新經濟的範疇定義更為明確，我們需要採用更為寬泛的標準，來檢驗新經濟指數的穩健性。

新經濟本身正處在蓬勃發展的過程中，新經濟與舊經濟融合、新經濟改造舊經濟是提高製造業和服務業競爭力的一個重要途徑，一些新的經濟業態將湧現出來。對新經濟的分析，未來將不斷細化，涵蓋更多細分行業，包括人工智慧、金融科技、衛星導航、車聯網和生命健康等產業 。

·大數據與小數據結合

傳統經濟和新經濟的此消彼長是新舊動能轉換的重要特徵，未來需要採用大數據和小數據相結合的方法，從更加微觀的角度來刻畫傳統經濟和新經濟的結構變遷。

目前由於還缺乏公開可得的統計數據，新經濟指數主要採用大數據構造。大數據有及時快速的優點，也存在信噪比低、數據代表性需要常常審查、對於一個地區一個行業的研究結論未必可以外推等問題。與此相應，統計部門採集的小數據，則有指標含義清晰、代表性易於檢查、前後一致性較強等特徵。因此，新經濟指數的進一步完善，還需要將大數據和小數據同時運用於分析中。

·抓新放舊

「抓新放舊」應該是未來政策的主基調。只有新經濟變得更加強大，舊經濟才有調整的時間和空間。未來政策的關鍵點在於：第一，加快改革政策落地，釋放新經濟的活力和潛力。國有企業改革、服務業開放和進一步推動簡政放權可以為新經濟帶來新鮮空氣和營養，逐步壯大新經濟規模。第二，將資源配置向新經濟傾斜，而不是過度依賴房地產業加槓桿穩增長。 第三，加快教育體制改革，培養創新型人才。切實採取措施保護知識產權，營造創新環境，提高新經濟效率。第四，加強對新經濟的統計工作，發布月度服務業數據，並將服務業中其他部分的統計明細化，在製造業和服務業中明確統計新經濟業態。在結構轉型的過程中，應引導投資者關注增長的質量而不是數量，而提高透明度可以增強市場對經濟轉型的信心。■