安邦智庫：資本過剩下的高估值風險開始顯現

上周五（6月9日），高盛報告發出警告，Facebook、亞馬遜、蘋果、微軟和谷歌母公司Alphabet（簡稱FAAMG）對美股影響太大，作為成長股的科技股波動性太低，甚至低於一向穩定的消費股和公用事業股。而且科技股已經人滿為患。這導致投資者低估五家科技公司面臨的風險，一旦形勢有變，這種低估危險的風險就會加劇。

在高盛警示科技股估值風險后，科技股大跌潮在全球蔓延開來。上周五（6月9日）美國科技股集體大跌，納指大跌1.8%，創下英國退歐公投以來的最差單日表現。蘋果下跌3.88%，盤中一度跌約6%，Alphabet股價下跌3.4%，Netflix跌4.73%，亞馬遜跌3.16%，英偉達大跌6.5%。中概股方面，京東跌近7%，阿里巴巴跌超2%。本周一（6月12日），美股科技龍頭股延續上周五的跌勢，引領全球科技股重挫，蘋果股價早盤跌超4%，創去年4月末以來最大兩日跌幅；Facebook股價跌近2.6%；谷歌母公司Alphabet股價跌逾3%；亞馬遜股價跌超3%，創2月3月來最大單日跌幅，成交量超過平時水平的三倍；Netflix股價一度逼近5.5%。騰訊控股今日（12日）低開2%，跌幅最大至2.9%。

在遭遇黑色星期五之前，科技股走了整整半年的大牛市。自今年1月3日起至6月8日，Facebook股價上漲了34.47%，阿里巴巴股價上漲了58.8%，蘋果股價上漲了33.82%，奈飛股價上漲了33.09%，谷歌母公司Alphabet股價上漲了26.73%。納斯達克指數整體上漲了16.34點。此外，道瓊斯美國航空指數下跌2.5%，報283.94點，達美航空、西南航空和美國航空公司跌幅居前。有分析人士稱，即便科技股現在不存在巨大的泡沫，但持續半年的牛市可能也走到了盡頭。

越來越多的機構看空美股。在高盛和美銀美林發布報告警告美股估值之後，摩根大通預計，科技股仍將面臨壓力，其投資空間已經變得人滿為患，很多或是懶惰或是自滿的資金在追逐動量，這類資金將很快撤出，撤退過程通常不是幾天而已，需要更久。由於擔心iPhone 8的生產周期，本周一，瑞穗成為一周以來第二家下調了蘋果股票評級和目標價的券商。花旗則是下調了iPhone 8發布當月的iPhone銷量和蘋果的收益預期。

值得注意的是，美國科技股領跌帶來的股市下跌正在向全球市場擴散，在高盛等公司將美國科技股推下神壇之後，歐股科技板塊也追隨美國科技股跌勢。歐元區STOXX科技指數重挫4.3%，刷新日低。事實上，今天（12日）亞洲股市也受到美股下跌的影響，日經指數、港股恆指、滬指、深成指都出現了下跌。很顯然，美國股市估值過高的風險開始擴散，資本市場的向下調整正在世界範圍內展開。早在今年2月，安邦諮詢（ANBOUND）就曾發出警告，警惕美國股市向下調整的風險。美國股市在「川普效應」創下歷史新高，新的資本泡沫已越來越大。一旦川普光環開始退色，美股的調整將會發生（《每日金融》，2017年2月22日，總第4697期）。安邦首席研究員陳功還指出，資本過度追逐科技公司也在積累風險，在資本過剩的時代，資本氣喘吁吁的追逐科技業是最常見的現象，大量資本火急火燎地尋找出路，而科技業恰恰是全球市場中偶爾可以提供光亮的一個角落，於是所有的資本就像飛螢撲火般投入進去。（《每日金融》，2017年5月3日，總第4745期）。

過多的資金追逐科技股的結果，導致了股市的價值被高估，而科技股的這種現象尤其嚴重。很多公司拿到了大筆資金，但這些資本並非用於主營業務，而是到處亂買公司，花錢大手大腳。價值高估意味著，實際資本遠遠超出了促使它們成為上市公司的主營業務的真實價值。實際上，這些大型科技公司自己也知道，現在的這種情況危機重重，所以總是利用資本充裕的時候，拚命購買其他公司，試圖取得與資本的均衡，只是成功的幾率相對較小，所以當前的全球市場風險目前始終處於高位。那麼這種估值情況會反轉嗎？陳功認為，從資本過剩的原理來看，形勢一定會反轉，只是不知道什麼時候會反轉。這個時機與具有系統重要性公司的估值變化有關係，也與市場大環境的轉變有關係。

最終分析結論（Final Analysis Conclusion）：

過多的資本追逐科技股導致估值過高，近期的科技股下跌是一次風險的顯現。現在還不能肯定此次美股調整持續多久，但能夠肯定的是，一旦反轉真地發生，結果將是山呼海嘯，不堪設想。