做長期價投還是高頻搬磚？先弄明白你的勝率、盈虧比和資金效率

不同的投資模式如何創造收益?

近期在實盤跟蹤量化輪動模型買入過的每支標的走勢，大概理解了輪動的基本邏輯。應用統計工具分析模型的平均勝率，盈虧比，換手率，能夠更加清晰地揭示這種邏輯。以一個20支標的的多因子5日滿倉輪動組合為例，在最近十年的周期內，數據如下：

勝率：69.99%

平均正收益：11.92%

平均負收益：-8.63%

盈虧比：1.38

平均收益期望：5.75%

平均持有天數：21.40

年均換手率：1120.93%

年化收益率：66.75%

其中：

盈虧比 = 平均正收益 / (- 平均負收益)

平均期望收益 = 勝率 x 平均正收益 + (1-勝率) x 平均負收益

年化收益率 = 平均期望收益 x 年均換手率

可以看到這就是典型的高拋低吸搬磚模式，年均操作220次以上，勝率接近70%，盈虧比大於1，都有比較大的正向傾斜，特別是年度換手率11以上，資金效率很高。這是一種統計意義上穩定的盈利模式。

聯想到基本面投資者喜歡用的杜邦分析公式，跟上面那個計算式有異曲同工之處，我們可以得到廣義的期望年化收益率的分解式：

年化收益率 = 平均期望收益 x 年均換手率 x 槓桿比率

= ( 勝率 x 平均正收益 - (1-勝率) x 平均正收益 / 盈虧比 ) x 年均換手率 x 槓桿比率

這是一個可以揭示不同投資模式收益來源的公式，可以通過一些合理的數據假設外推到其他的投資模式。

長期持股價投模式：假設勝率95%，平均正收益200%，平均負收益20%，盈虧比為10，平均持有周期為5年，年均換手率20%，則期望年化收益率37.8%。我們看到價投模式的勝率和盈虧比都遠遠好於搬磚模式，可是資金效率相差太遠，所以期望年化收益率要低了很多。

高頻模式：假設勝率70%，平均正收益1%， 平均負收益1%，盈虧比為1，日內平倉，年均換手200次，期望年化收益率80%。理論上高頻日內能創造最高的年化收益率。

早期投資模式：假設勝率10%，平均正收益25倍，平均負收益90%，贏虧比為27.7，平均持有周期為5年，則期望年化收益率33.8%。

這樣我們可以看到不同投資模式的競爭優勢，價投模式勝率最高，高頻模式的資金效率最高，早期投資盈虧比最大。這也解釋了長期以來困惑價投們的一個問題，為什麼勝率和盈虧比看起來都很好的價投模式，總是跑不過高頻和搬磚？原因就是忽略了資金效率（時間成本）這個最重要的因素。

失之東隅，收之桑榆，從另一方面來看，資金效率的提升受市場流動性的影響，所以高頻和搬磚都有規模上限，而容量方面，價投有天然的優勢。

所以我們就可以理解為什麼詹姆斯西蒙斯能夠保持如此之高的年化收益率，但到了百億美金這個關口之後就不再擴大規模，而巴菲特的規模卻在一直增長。

如果在勝率，盈虧比和資金效率方面都無法創造自己的競爭優勢，還有一種方法，就是提升槓桿率，通過承擔更多的風險來獲得超額收益。前提是必須能夠截斷長尾風險，最大回撤要很小才行。否則就是在比膽量而不是在比投資技巧。

來雪球五年，看了太多不同投資流派之間的口水戰，希望用這篇文章讓大家理解不同投資模式的差異，真正能做到彼此尊重。如果一種模式你看不懂的話，說明你在那種模式下缺乏競爭優勢，請坦誠的承認這一點，不要不懂裝懂，黨同伐異。世界的複雜遠遠超過我們的認知，AI的崛起已經無法阻擋，保持開放的心態，不斷學習，與時具進，才能在未來不被邊緣化。