金屬大宗商品定價 中國話語權日益增加

【財新網】（CNBC- Huileng Tan）當上周大連商品交易所（DCE）的鐵礦石期貨價格在政府基建計劃的預期推動下創下歷史新高，不久之後，澳大利亞的現貨價格隨之上漲。

這一模式展示出對大宗商品定價日漸增長的影響力，即使市場分析認為價格應該往相反的方向走。

鍊鋼原材料的價格已經下跌，但是由帶來的全球價格波動展現出對現貨和期貨市場定價的影響力，尤其是像銅這樣交易活躍的商品，後者被視為經濟健康的晴雨表。

2月19日，花旗銀行的分析師們在一份報告中寫道：「在過去兩年以來，我們認為全球金屬價格發現的舵手已經向東方轉移。」

作為從鐵礦石到大豆等多種大宗商品的最大消費國，一直以來都在尋求成為其需要的原材料的定價者而不只是價格接受者。為了在價格發現過程中扮演一個更重要的角色，在20世紀90年代成立了上海期貨交易所和大連商品交易等大宗商品交易所。

據多家媒體報道，就在2016年5月，證監會副主席方星海重申了這一亞洲巨頭對成為大宗商品價格決定者的決心，雖然他也強調了這一地位在被激烈爭奪。

但是，一直以來難以成為定價者，因為其國內很多大宗商品的價格波動劇烈，這要歸因於這個亂鬨哄市場有太多投機，尤其是大量的散戶投資者存在投機行為。2014年的一起大宗商品融資醜聞也打擊了整體信心。（譯者註：該事件是指2014年青島保稅倉庫的銅和鋁庫存被重複抵押騙取貸款）

話雖如此，的勢頭還是不可阻擋，在交易最活躍的上海期貨交易所，銅期貨合約交易量在過去6年來增加了近50%。現在上海期貨交易所的銅交易量已經超過了全球領導者——倫敦金屬交易所的交易量。

花旗指出，在上海，2016年交易最活躍的銅期貨合約日均成交量約為302萬噸。相比之下，2016年倫敦金屬交易所交易最活躍的銅期貨合約日均成交量約為150萬噸。

雖然投資者意識到了期貨的價格波動經常由於每日巨大的交易量而被放大，他們也沒有辦法完全將噪音排除，因為這一影響無可避免地溢出到了國際市場。

「正在期貨交易上扮演越來越重要的角色，交易員通常都會更加關注短期並更加投機。」Lin 資產管理公司的總裁Chen Lin告訴CNBC，「美國的許多交易員討厭這樣，但這是全球趨勢，因為是這些金屬的頭號消費者。」

然而上海期貨交易所在領導定價上存在很多限制和不足，正在引起市場的擔憂，而且其交投看上去似乎主要是基於投機而不是供需動態。

花旗分析師們寫道：「倫敦金屬交易所的銅至少兩年內的遠期合約都有良好的流動性， 相反，上海期貨交易所的合約超過3個月就沒有什麼流動性了。」

這可以用兩個交易所各自交投最活躍的合約的交易量來證明。上海期貨交易所的基準合約（譯者註：基準合約是指3個月期貨合約）佔到了交易量的大部分，而在倫敦金屬交易所這一合約的交易量僅佔40%。上海期貨交易所的交投缺乏深度，使得投資者們很難去對沖他們的交易。

此外還有別的問題。現在，在的大宗商品交易所里進行交易還會受限於外匯兌換的缺乏，以及按照法規規定外國交易者僅能有限參與。

花旗補充稱：「上海期貨交易所仍然專註於短期和本地的交易，但是其對國際市場波動性的溢出影響日益增加。」

「比起對定價的影響，這或許是期貨市場最驚人的特點了。」

花旗表示，雖然交易所嘗試用增加保證金或者增加交易費來抑制價格波動，但是交易量仍然將增長，而交投和流動性也將向遠期曲線（forward curve）的右端延伸。

已經發出信號，它了解作為房間里最有決定性而不是最大的聲音所面臨的挑戰。

據多家媒體報道，方星海去年5月在上海期貨交易所的年度會議上表示，「正面臨千載難逢的機遇，成為一個大宗商品的國際定價中心。」他補充稱，不去抓住這一機遇將是一個「歷史錯誤」。他還表達了對外國投資者開放市場的承諾。

他表示，即使如此也不應當低估現在的定價中心維持其地位的決心。

位於紐約的分析公司CPM Group的大宗商品分析師Yvonne Li表示，「毫無疑問，大宗商品交易所在成長並且變得更加成熟，他們的交易合約將會在全球價格發現中起到更大作用。然而，如果的金融市場仍保持較為封閉，他們對全球市場的影響將會將較受限制，無論他們的交易量有多大。」

他補充稱，「從我個人的經驗來看，我仍然將倫敦金屬交易所視作市場活動的主要衡量標準；我將上海期貨交易所視作市場情緒的風向標。」

（財新記者 張琪治 譯）

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