券商策略周報：情緒持續回暖 行情有望拓展

上周滬深兩市先揚后抑波動幅度加大，其中上周五下跌0.85%，創近兩個月來最大單日跌幅。截至上周五，上證綜指收報3202.07點，一周累計上漲0.17%；深成指收報10197.92點，一周累計上漲0.11%；創業板收報1882.87點，一周累計下跌1.15%。

行業板塊表現方面，前期漲幅不大的銀行以及家電、食品飲料等大消費板塊上周領漲市場；此前市場關注度較高的鋼鐵、建材等強周期行業以及邊疆基建、「一帶一路」等主題在周初表現尚可，周末有所回落；計算機、傳媒等TMT行業延續頹勢。此外，次新股也有亮眼表現。

國海證券：

由於主板大部分板塊已經有所輪動，指數在當前位置有整固需求。建議關注券商、傳媒、元器件板塊，同時建議在低價、歷史上股性活躍的基建、建材板塊中尋找換倉及儲備品種。

天風證券：

再融資新規對市場不會形成方向性的影響，短期對市場沒有必要悲觀。如果市場繼續調整，操作上可以積極一些，建議關注國防軍工、銀行和商貿零售三個板塊。

招商證券：

市場波動幅度加大，結構性行情依舊，滯漲板塊具有較強的補漲需求。一季報業績超預期品種是近期最為確定的投資方向，如電子、造紙、部分石油化工、工程機械、PPP主題等。

銀河證券：

各項宏觀、中觀數據表明需求仍在回暖路上，同時考慮到固定資產投資的持續開工落實，短期市場仍將維持偏暖氣氛，但需關注貨幣政策在控風險降槓桿原則下的進一步動向。

方正證券：

雖然系統性的估值修復行情基本結束，但目前上市公司業績回升過程尚未確認高點，在業績高點確認前市場仍然存在結構性機會，石油化工、農業、軍工是值得跟蹤的首選行業。

東北證券：

市場放量擴張過程已經進入中段，後期仍有向上拓展空間，量價模型顯示未來三周有色板塊還可以持續關注。

海通證券

安心守倉 4月才是行情決斷期

一、回顧歷史，4月才是行情決斷期

經濟和政策因素決定了4月份是市場選擇方向的窗口期。2008年以來按行情走勢可分為三種情況，牛市如2009年、2013年、2014年、2015年，熊市如2008年、2011年，震蕩市如2010年、2012年、2016年。市場在4月份前後進行方向選擇是由政策和經濟因素共同決定的：4月前後，企業盈利情況和宏觀經濟數據逐漸明朗，政策主線也逐漸清晰，行情決斷時刻來臨。

4月前後市場選擇上漲主要得益於政策放鬆和基本面好轉，如2009年4萬億投資計劃帶動信貸放量，2013年中小創業績超預期迎來結構性行情，2015年3月央行降准降息牛市行情延續；4月前後市場選擇下跌主要源於政策收緊和基本面難以提振，如2008年通脹高企央行連續調升準備金率，2011年通脹抬頭央行加息加准；4月前後市場選擇震蕩走勢是因為政策階段性偏緊，導致市場悲觀情緒強化，而全年來看市場呈先跌后漲的震蕩態勢。如2010年房地產調控和信貸收緊，加上股指期貨和融資融券正式推出，4月後市場開始下跌，7月後行情出現反彈。2012年管理層指出房地產調控不能放鬆，3月中市場開始下跌，年底銀行股率先反彈。2016年個別債券違約以及通脹壓力抬升，市場於4月中旬開始下跌，下半年隨著經濟數據改善，市場開始上漲。

目前市場仍處在震蕩格局中，隨著國企改革和「一帶一路」政策的持續催化，以及經濟基本面企穩，市場震蕩中樞和底部抬升趨勢有望延續。

二、市場目前處於政策暖風期

再融資新規利好資金供求關係的改善。上周末證監會發布文件對再融資實施細則進行修訂，目的在於引導資金「脫虛入實」，股市投資回歸基本面。新規對市場的影響可以從三個角度來觀察：一是定向增發市價發行杜絕了一級市場的套利行為，從而減小定增解禁對市場的衝擊，有助於穩定二級市場；二是新規提高了再融資門檻，引導投資回歸基本面；三是縮減再融資規模，再融資發行節奏也將放緩，股市資金供求關係將有所改善。綜合分析，中性假設下，2017年流入股市的資金規模為2.48萬億元，資金流出為1.86萬億元。顯然2017年資金整體流入金額將大於流出金額，特別是在再融資新規約束下，2017年資金供求總體偏寬裕。

海內外積極因素不斷出現。目前國內外積極因素正在逐漸累積，不必擔心當下，春季躁動行情仍將繼續。國內來看，國企改革以及「一帶一路」等有望持續推進；海外來看，美股和香港股市漲勢強勁，外圍市場的強勁表現有利於提振投資者的風險偏好。

三、應對策略：安心守倉

4月決斷時刻未到，目前宜安心守倉。一方面是不利因素逐步被消化，另一方面是海內外積極因素不斷增多，因此，目前投資者無需擔憂，春季行情還在路上。4月決斷時刻未到，操作上投資者宜安心守倉。

配置方面可聚焦政策亮點，如國企改革、「一帶一路」、財稅改革等。隨著未來政策的不斷推出和落實。國企改革有望在混改、國資流動平台等方面作出新部署，相關公司有隧道股份、海立股份、申達股份、上海臨港、百聯股份、青島啤酒、銀座股份、銅陵有色、安徽合力、廣弘控股等；「一帶一路」將是2017年對外開放戰略的重點實施方向，同時相關企業的海外訂單近年來持續高增長。受政策面和基本面助推，可關注中鋼國際、建築、洲際油氣、通源石油、開山股份、中車、烽火通信、中興通訊、中礦資源等；2017年財稅改革有望在個稅、環保稅、資管產品增值稅、五險一金等方面取得突破，相關公司如聚光科技、盈峰環境、先河環保、開元儀器、世紀鼎利、高科、洪濤股份等可重點關注。

申萬宏源

預期擾動增加 把握行業龍頭

經濟增長預期未到證偽時刻，短期市場雖然震蕩加劇，但仍需等待更強的信號。目前春季行情處在經濟增長預期無法證實或證偽的時間窗口，微觀調研成為我們觀察經濟狀況的主要手段。過去兩周我們在各地密集調研，綜合來看，一季度經濟復甦態勢仍在慣性中被反覆確認。同時我們也必須承認，短期房地產政策的不確定性增強是市場震蕩明顯加劇的直接原因。根據我們的最新研究，2012年以來房地產銷售和地產新開工數據的關係從開工滯后銷售6個月變為了基本同步。如果後續房地產調控升級、銷售增速快速下行，將對經濟形成一定壓力；在基建方面，PPP有賴於低利率環境，在近期利率水平下，PPP資金成本端上升，新增投資也會受到抑制；從金融數據看，不少投資者覺得1月份的天量社會融資總額，尤其是1.2萬億元的中長期信貸數據可以確認上半年經濟向好。但是我們認為，二季度之後的金融數據是否能夠維持高增長仍然需要觀察。總體來看，目前A股市場和產業資本對於二季度經濟尚未過於樂觀，最終結果的驗證可能仍需要等待「4月決斷」。

3月開始海外因素可能發生變化，需要跟蹤觀察。2016下半年以來，全球發達國家開始進入經濟向上、通脹回升的周期。各國PMI指數持續回升，企業收入與盈利也開始改善，全球資產價格驅動力從「分母」(貨幣寬鬆)端切換到了「分子」(基本面改善預期)端。上周公布的美國CPI、製造業以及零售數據均超預期，基本面改善預期繼續支撐風險資產價格提升。然而從3月份開始，相關不確定性將增加，如果屆時美股出現回調，新興市場對於「歐美經濟復甦+基建補課」提振全球經濟的預期將下修，從而構成A股市場周期類股票的下行風險，對此投資者需要持續跟蹤觀察。

此外，中金所鬆綁股指期貨相關規定和證監會修訂再融資細則對市場構成長期利好。

行業龍頭重防禦，「一帶一路」、國企改革和國防軍工主題宜穩健做多。隨著預期擾動增加，唯有「穩健」方能「致遠」。摒棄行業選擇，把握每個行業的龍頭標的是當前市場分歧最小的方向。相關標的業績最為確定，但是機構持倉也相對集中，防禦屬性重於進攻。此外，再次強調對「一帶一路」、混合所有制改革和國防軍工主題的推薦，適宜穩健做多。

中泰證券

春季躁動行情將延續

春季躁動行情將延續，結構與主題仍是市場主旋律。上周來看，周期、新疆板塊和次新股仍是市場熱點，其他板塊鮮有較好表現，市場賺錢效應對場外資金的吸引力有限。而對於股指期貨鬆綁與再融資新規發布，我們認為，隨著市場規範化程度的提高以及股指期貨價值發現功能的恢復，都將有利於長期資金的迴流，當然短期市場形成共識尚需時間。短期來看，春季躁動行情仍將延續。一方面開工旺季尚未到來，投資者對經濟基本面的變動無需太過關注，市場關於實體經濟需求復甦的判斷仍需等待3月份的驗證；另一方面，相關政策尚未出台，當前市場仍將圍繞時下熱點展開，結構與主題仍是市場的主旋律。本周來看，隨著市場情緒面的回暖，市場風險偏好有望得到一定恢復。建議投資者繼續關注中游板塊的輪動機會，以及關注年報高送轉和國企改革等主題投資機會。

目前市場對中遊行業仍然維持較高的關注度，在經歷上周調整之後，調整過快的建築、建材、石化等行業有望企穩反彈。中期建議配置各行業高分紅績優股，短期建議關注三條主線：一是橡膠、尿素、二線白酒等受益於通脹回升、供給側改革、政策支持等景氣回升預期較高的行業，其中以石化產業鏈為代表；第二，關注計算機、國防軍工等調整較為充分的優質標的和績優股；第三，關注以家電為代表的股息率較高的類債券行業的投資機會。此外，繼續關注高送轉、國企混改、上海國資改革等主題投資機會。

國泰君安

周期脈衝行情有望延長

「三大分歧」現收斂跡象，春季躁動、周期脈衝行情有望延長並持續拓展。我們認為，市場對春季躁動行情可持續性的分歧已呈現收斂跡象，其收斂過程將延長、拓展「春季躁動、周期脈衝」行情的演繹：1）短期經濟小陽春（二季度經濟數據存在超預期可能）、系統性風險整體可控，市場風險偏好仍在改善趨勢中；2）當前投資者對於經濟的關注點已從向下尋底逐漸轉至向上突破過程，圍繞需求向好和供給側改革帶來的結構性改善行業，市場願意給予更樂觀的定價；3）潛在的海外風險因素，如美元加息、貿易摩擦擔憂等，短期實際上是向著緩解方向演變。展望後市，市場將「圍繞上行催化」行業尋找反覆脈衝行情。

再融資新規讓A股市場回歸基本面。我們認為，再融資新規有利於市場朝著健康穩定的方向發展，短期對部分標的有一定影響。具體來看，再融資新規對A股市場的影響主要有三方面：1）流動性角度，即使考慮IPO融資，整個A股市場的資金需求壓力反而可能會有所減輕，但投資者對解禁股邊際高峰期對市場的擾動仍需謹慎；2）次新股和「殼」資源角度，新規平滑了次新股短期再融資炒作預期，讓次新股價值回歸理性，降低了「殼」資源價值，而可轉債、優先股等有望成為市場新寵兒；3）市場風格角度，新規將進一步促進A股市場的投資風格由外延併購炒作轉向回歸業績基本面和穩定增長。

「四位一體」驅動周期品中段行情。當下，我們認為，在春季旺季延續、需求無法證偽的背景下，周期品行情仍在途中。短期宏觀經濟增長預期上調放大了春季旺季行情的彈性，「一帶一路」和供給側改革政策的不斷落地提供了中期行情的牽引力，海外相關政策預期構成了美股映射，加之機構倉位博弈仍有空間，國內周期品正迎來「四位一體」驅動的中段行情。基於以上四重催化因素的受益程度，我們認為當下時點周期品的推薦排序為：建築＞有色＞建材＞石油石化＞特高壓＞券商＞鋼鐵。

進入政策催化密集期，圍繞相關主題進行布局。1)多地部署對接「一帶一路」工作，「一帶一路」進入全面落實階段。此外，市場重新認知項目訂單落地以及盈利情況，人民幣貸款、境外PPP項目等融資配套政策的出台帶來更多資金動力，相關主題有望持續活躍（推薦徐工機械）；2)國企改革將再度成為市場重點議題，前期領先的上海、廣東兩地的國企改革熱點板塊將繼續充當排頭兵，行業方面電力、機械將是後續熱點領域（推薦廣日股份）；3）各省份固定資產投資總額增速穩定，各地基建項目陸續落地，基建投資加碼將持續助力供給側改革和經濟穩增長，從而改善供需格局（推薦隧道股份）。

國信證券

仍處在反彈窗口期

春節以來A股市場延續了「主板較強，創業板較弱」的格局，而相較於A股市場的小幅上漲，港股市場表現更為突出。對於港股而言，我們認為這一波上漲主要是來自內地機構投資者的年初「南下」配置力量——2月以來港股通的日均凈流入資金額較2016年12月-2017年1月增長了80%。

而對於A股市場而言，我們維持之前「把握2月反彈窗口期」的判斷。首先，從宏觀基本面來看，最新高頻數據仍然顯示經濟處於企穩態勢中。上周公布的PPI環比漲幅回落有限，並在翹尾因素影響下PPI同比再次超出市場預期；此外，鋼鐵、部分化工品等中游周期品價格也仍在繼續回升中；儘管1月份低於歷史平均水平的表內外票據融資額表明，製造業投融資需求的回暖仍有待繼續觀察，但處在高位水平的中長期貸款數據顯示出年初基建投融資需求的旺盛。其次，從政策監管角度來看，儘管再融資新規對於創業板有一定影響，中小創的高估值局面仍需要時間來繼續壓縮消化，但新規仍然體現了管理層引導資金「脫虛向實」的一貫理念。

因此，整體而言，在開春復工數據未有明顯轉向和海外市場相對平靜的情況下，A股市場仍有望繼續震蕩向上。行業配置方面仍然建議關注商品（水泥、玻璃、銅、鋁等2017年去產能有望持續推進品種）、金融、中游製造（工程機械）以及必需消費品（酒類、零售等），主題方面仍然繼續建議關注混改、農業供給側改革等。