瑞銀又一項目天鴿互動遭做空 公司回應財務真實

又一家內地在香港上市的公司遭做空，天鴿互動(01980.HK)今日上午緊急宣布停牌在香港停牌，停牌前下跌7.78%。做空機構Emerson Analytics(愛默生)稱天鴿互動應該被摘牌。天鴿互動高管稱正在準備澄清公告，認為做空理由純粹是無稽之談，財務數據真實。天鴿互動由瑞銀保薦上市。

愛默生指控天鴿互動自準備2014年IPO以來，一直偽造營運和財務數據，天鴿互動的生意模式和財務報表毫無疑問地造假，是一場長期刑事騙局(criminal deception)，因此無需要進行估值，唯一適合採取的監管行動是除牌。

愛默生做空天鴿互動的方式，是靠用戶總數和帶寬成本來推斷峰值用戶群，不同的方法都得出一個結論，天鴿將其MAU(月活躍用戶數量)增加約6倍。愛默生由此推測天鴿互動在2013年的收入是其聲稱的41%。

最近海外機構做空，流行用流量計算倒推的方式。烽火研究做空科通芯城(00400.HK)也用了流量倒推法。5月22日，烽火研究發布科通芯城財務造假的沽空報告，認為科通芯城的一款線上業務平台無法瀏覽，其流量排名也非常靠後，依靠其上的業績應為造假。科通芯城盤中一度跌逾20%，不過還是比愛默生對天鴿互動的指控要溫和一點，給了科通芯城每股價值0.53港元的估值。

天鴿互動成立於2008年7月，2014年7月9日實現香港主板上市，總部位於杭州，是最大的實時社交視頻平台之一，擁有「新浪SHOW」、「9158」等多個自主品牌與商標，還參與投資了花椒等。其股權比例較為分散，由於和新浪合作緊密，引入新浪為其重要股東。其高管曾表示，天鴿互動等直播類公司能崛起，是因為騰訊停止QQ聊天室業務。天鴿互動靠主播打賞方式賺錢，是該模式的先行者。

有意思的是，天鴿互動當年上市的保薦人是瑞銀。瑞銀在港股市場保薦企業眾多，是造假的高爆發地，造假名單包括森林、中金再生、博士蛙及天合化工，前一段時間被做空機構做空的科通芯城和輝山乳業(06863.HK)也是由瑞銀保薦。

這次做空天鴿互動的愛默生，沒有渾水名頭響亮，但此前已經做空多家公司，準確率甚至高，其中有幾家停牌至今，包括著名的宏橋(01378.HK)，愛默生稱宏橋在2011年於香港上市后虛報生產成本，並從關聯方以極低的價格買入電力與鋁原料，共隱瞞了216億元的成本，實際盈利能力不到其所生成的一半。

被做空機構做空的港股公司眾多，也有不少公司被做空下跌之後，經過管理層的溝通解釋，股價又漲過做空前，大多數很難回到從前。

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