萬字乾貨！各行業2016年報及2017年業績前瞻研報（上），非銀、房地產、軍工、交通…

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招商證券研發中心發布了對2016年各領域的業績前瞻，重點公司2016年業績增速回升明顯，預計2017年繼續保持穩健增長。

上篇目錄

根據各行業對重點公司的2016年的盈利預測反饋，2016年重點覆蓋公司整體業績回升至14.6%，預期2017年繼續穩健增長，預計凈利潤增速為13.7%。

2016各行業盈利均快速增長，以招商證券重點覆蓋公司為統計樣本：

上遊資源增速最快，凈利潤增速超過150%，2017年依舊保持近50%的增長；中游製造業績明顯回暖，預計2016年業績增速達到20.3%，2017年仍然能保持20%增長，其中，機械製造和交運2017年增速將會明顯回升；

下游消費2016年預計凈利潤增速23.7%，2017年保持20%以上增長，其中各行業增速均較為穩定；TMT行業2016年增速較快，平均達到32.6%，預計2017年增速將會繼續回升。

招商證券重點覆蓋公司分行業業績增速和估值預測

非銀金融

1、2016年券商行業業績綜述-刷新歷史第二，符合市場預期

證券業協會對證券公司2016年經營數據進行了統計，129家證券公司全年實現營業收入3,279.94億元，同比下降-43%，符合市場預期，實現凈利潤1,234.45億元，僅次於歷史巔峰的2015年，刷新歷史第二好業績，124家公司實現盈利。

從季度的角度來看，行業2016年第四季度實現營收860.36億，同比下降37%，環比微增1%，凈利潤276.25%，同比下降47%，環比下降17%，四季度末的債市拖累行業業績，多家券商在11月份出現虧損，隱藏虧損侵蝕凈資產的現象同樣嚴重。另一方面，在營收環比持平的背景下，凈利潤環比下降17%論證我們此前的觀點：在於年末一般為券商全年獎金及財務費用計提的時點，11、12月凈利潤會相對偏低。

從收入結構來看，2016年經紀業務收入1052.95億元，16上半年市場處於大幅調整階段，第三季度市場交易情緒有所高漲，但四季度節假日較多，並且黑天鵝頻發，交易額迅速萎靡，導致收入同比下挫幅度高達61%，收入佔比32%，創歷史新低；

自營業務收入568.47億，同比下降60%，收入佔比下降至17.3%，行業自營倉位歷史最高，全年遭遇股債雙殺，下滑在所難免；

信用業務收入381.79億，同比下降35%，收入佔比12.7%，較15年提升1個百分點，信用業務與市場環境高度相關；

投行業務一枝獨秀，實現收入734.69億，同比大幅增加27.5%，再融資和債券承銷創歷史新高，下半年IPO增量提速，由一月一次到一月兩次，最後保持每周一次的核發頻率，券商投行業務喜笑顏開，業績早增長毋庸置疑；

資管業務收入再創新高，實現296.46億，同比增加8%，為行業貢獻9%的收入。

行業收入結構曲線達到歷史最佳均衡狀態，未來投行、資管繼續發力，在市場環境相對較弱的背景下為行業貢獻貢多收入。

16年A股量價齊跌，券商經營承壓，營收同比下滑43%。交投低迷疊加貨幣政策趨緊導致券商經紀業務和信用業務受挫，收入同比大跌61%和35%；投行業務受益於IPO節奏加快，大幅增長27%，一枝獨秀提振業績；資管業務穩步向前，收入同比增長8%；股債萎靡牽累自營業務，營收同比跌60%。從佔比看，券商行業收入結構有所優化，17年券商有望穩步前行。

證券行業2017年核心假設預期如下，並分部測算出業績情況：

●上調 2017 年末上證綜指點位3414點，較2016年上漲10%；

●上調 2017年兩市日均交易額5704億元，同比上漲10%；

●下調 2017 年行業平均傭金率至3.8%%，同比下降10%；

●上調2017 年日均兩融餘額9431億元，同比小幅上升5%；

●上調2017 年日均股權質押融資餘額9094億元，同比大幅增長20%；

●上調 2017 年股票IPO融資規模3000億元，同比大幅增長83%；

●上調2017 年股票增發融資規模11988億元，同比增長10%；

●上調2017 年券商債券發行規模65150億元，同比大幅增長20%；

基於上述核心假設，預計2017年行業報表營業收入3772億元，同比上升15%；

行業凈利潤1420億元，同比上升15%，刷新歷史第二好業績，券商基本面依舊過硬。

2016年保險行業實現原保險保費收入3.10萬億元，同比增長28%。由於強調「保險姓保」，回歸保障型保險產品，而萬能險等產品受到一定監管壓力，我們預計在2017年，保費增速將下降至15%，2017年原保險保費收入預計為3.50萬億元。2016年行業實現投資收益率5.60%，預計2017年實現投資收益率5.5%。

投資收益的大幅減少以及傳統險準備金折現率隨750日國債移動平均收益率的下跌而減少對2016年多家保險公司凈利潤產生負面影響。

針對2016年度歸屬於母公司股東的凈利潤，新華保險預計同比減少45%左右；人壽預計同比下降40%至50%；我們預計太保同比下降35%；而平安同比增長18%。

根據四家公司2016年三季度的投資收益情況，我們預計2016年度人壽實現投資收益10000億元；新華保險實現投資收益300億元；太保實現投資收益500億元；平安實現投資收益1000億元。

3、信託行業2017年業績預測

2016年信託行業處於轉型深度調整期，模資管規增速放緩，二級市場低迷的拖累業績，我們預計行業營收1040億，同比下滑13%；凈利潤720億，同比下滑4%。

從收入結構來看，行業主業清晰，信託業務收入一直佔據主導地位，16年前三季度實現信託業務收入510億，第四季度行業利好持續釋放，房地產融資收緊，我們預計四季度信託業務將有所回升，我們預計全年實現手續費及傭金凈收入700億，貢獻67%的收入；利息收入在第四季度將保持平穩，全年收入70億，佔比7%；股市低迷，上半年信用債風暴，年末債市大幅下挫，預計全年行業投資收益21億，同比下降45%，收入佔比20%。

房地產

1、去年行業銷售創新高、核心城市銷售額佔比顯著提升

2016年房市量價齊升，全國商品房銷售面積15.7億平米，銷售額11.8萬億元，絕對量均創歷史新高，同比分別增長23%/35%。

2016年期房銷售面積佔比略降但仍維持在75%左右，期房銷售額佔比略升至79%左右，銷售到結算平均而言仍存1-2年時滯；分城市看，2016年31城銷售面積佔比37%，銷售額佔比56%（相比15年顯著提升）。

但從邊際上看，銷售增速已跨過本輪小周期高點，去年2季度以來逐步放緩。

2、龍頭房企銷售及預收款大增，對短期業績構成較強支撐

儘管有季節性擾動，但2015年以來房地產板塊盈利增速持續回升。上市房企整體收入增速自2015Q1以來明顯回升2016Q1（由16%升至58%），近期雖有放緩但仍維持相對高位；歸屬母公司凈利潤增速自2015年以來持續回升，主要得益於房價上漲及融資成本下降。主要開發商2016年預計盈利增速也大多保持相對高位增長。

銷售額及預收款大幅增長對龍頭房企短期業績構成較強支撐。2016年龍頭開發商銷售額大幅增長，根據克爾瑞數據，主要開發商銷售額增速中位數高達55%，其中，華髮增速最高（超過200%），進而導致預收款也大幅增長；行業龍頭公司「預收款/年化收入」大多在100%以上，其中，華夏最高(273%)，整體而言，龍頭房企未來1-2年業績鎖定性較強。

煤炭

受益煤價反彈，煤企業績大幅改善

2016年煤炭行業經歷了大規模的行政化去產能，全年煤炭產量同比下滑近10%，供給的大幅收縮促使煤價超跌反彈，秦皇島港Q5500動力煤從370元/噸上漲到最高741元/噸，剛好翻了一倍。對於存續煤企，煤炭銷售均價漲幅普遍超過了產量下跌幅度，煤炭企業現金流改善明顯，利潤表較2015年也有明顯好轉。

2016年煤價上漲始於276政策的實施，全國範圍內276政策是從5月份開始實施，5月和6月煤價只是小幅上行，市場還處於消化庫存階段，進入七八月之後，由於月度需求超預期，煤價開始暴漲。

秦皇島Q5500動力煤從6月底的400元/噸最高衝到11月中旬的最高點741元/噸，京唐港主焦煤也從年初的670元/噸衝到現在的高點1750元/噸。全年來看，秦皇島Q5500動力煤均價475元/噸，較2015年上漲15.6%，京唐港主焦煤均價969元/噸，較2015年上漲18.5%。

我們重點跟蹤的26家煤炭上市公司2016年預計共實現歸母凈利潤299億元，同比2015年的虧損10億元增加了309億元，煤企業績普遍改善。

2015年26家煤炭上市公司中有12家虧損，虧損總額201億，2016年預計虧損企業6家，虧損總額55億。6家虧損企業中，鄭州煤電和大有能源都位於河南，安源煤業位於江西，平庄能源位於蒙東，昊華能源位於北京，按照煤炭十三五規劃，這些地區未來煤炭產能會穩中趨降，山西煤炭上市企業中只有蘭花科創虧損，主要是由於計提整合礦資產減值損失，並不是經營性虧損。

在盈利的公司之中，只有神華超過200億，中煤和陝煤過20億，兗煤過10億，其餘煤企業績都在10億以下，煤企的凈利潤高度集中，神華一家佔了76%。

跟歷史業績相比，2016年的業績介於2014年和2015年之間，主要是由於煤價暴漲發生在2016年下半年，全年綜合煤價在歷史上仍不算高。

2016年由於276政策的影響，煤炭企業產量普遍下降10%以上，同時2016年下半年煤價的暴漲嚴重背離政策層面的初衷，迫使政策層面在10月中旬全面放開了276政策。

2016年的事實已經證明，嚴格實施276政策將會導致煤炭行業的供應嚴重短缺。另一方面，國內目前剩餘產能約有38.6億噸，加上2億多噸的進口煤，2017年的供給能力在41億噸左右，全面放開276又會導致煤價超跌。所以2017年最有可能的政策是靈活實施276，一種途徑是先進產能按照330生產；另一種途徑是淡季實施276，旺季放開。

不管採取哪一種方式，2017年原煤產量較2016年都會有所增加，上市煤企的礦井在行業內多處於領先水平，產量增幅預計會稍大於行業增幅。

近兩年來，煤炭企業在煤價不斷下行的背景下都在大幅壓縮成本，2016年中期基本上是各家煤企成本的歷史最低點，煤炭行業出現大面積地欠薪，發放的薪酬較以前也有明顯下降，不少煤企為了改善報表採取了延長資產折舊年限、降低壞賬計提比例、延遲決算工程和確認費用等應急手段。當前煤價回暖，煤企會首先彌補歷史欠賬，反應到報表上就是2017年煤炭企業成本的迅速回升。

2016年環渤海動力煤Q5500均價為475元/噸，2017年均價大概率在535元/噸以上，全年煤價呈現前高后低的走勢，煤企業績將會繼續改善，預計26家煤炭上市公司可實現歸母凈利612億元，接近2013年的水平。

2016年國際原油價格在一季度探底后回升，全年布倫特和WTI原油期貨均價分別為45.13美元/桶和43.47美元/桶，較上年分別下降了15.6%和10.8%。

年內，OPEC組織史無前例地達成了減產協議，提振市場信心，關鍵點在於沙烏地的態度發生了重大轉變，預計沙烏地將被迫承擔起產量機動調節者的角色。

四季度國際油價在凍產預期支撐下，實現15%左右的上漲。截至12月30日布倫特和WTI原油期貨分別收於56.75美元/桶和53.89美元/桶。

四季度油價回暖對上游勘探開發板塊總體有利，但一方面全年平均油價仍維持低水平，資本支出水平低位；另一方面，上游活動較油價存在一定滯后性。因此從全年情況來看，油服作業量和服務價格呈現量價齊跌的局面，經營仍然比較困難，但總體判斷是處於景氣周期底部，有望在2017年逐步回暖。

油價上漲帶來的庫存收益是煉油板塊的核心業績驅動力，預計煉化行業Q4單季盈利仍將環比上升。16全年業績同比增速可觀，17年仍有望維持高景氣。

下游化工品在油價上行、庫存周期和環保等因素疊加影響下，自8-9月份開始，走出了一波波瀾壯闊的漲價行情。

一方面，替代原料路線的經濟性底部回升，套利機會出現，例如丙烷脫氫，煤制烯烴，煤制乙二醇；庫存歷史低位，部分大宗產品在四季度表現出淡季不淡的特徵，典型的有環氧丙烷、PTA、滌綸長絲；環保因素對於供需的影響也在偏長期化。

因此，幾方面因素共同驅動下，四季度部分企業盈利有望超預期。

上游板塊回暖尚需時日：通源石油業績指引2000-2500萬元，實現扭虧為盈；吉艾科技業績指引-5.25億元-5.3億元，由於安埔勝利業績不達標，公司預計大幅計提商譽減值，業績低於預期。

煉油板塊業績亮眼，估值低：

華錦股份盈利指引在18-20億元，實際凈利潤預計在20億元左右；上海石化盈利指引57.58億-61.02億元，實際凈利潤預計在60億元左右；石化16年凈利潤估計在350億左右，17年估計在650-700億。

榮盛石化16年業績估計在18-19億，核心贏利點在PX；恆逸石化業績指引7.6-8.5億元，實際凈利預計8億元；恆力股份受益滌綸長絲漲價，全年盈利11.2-11.8億元，大幅高於盈利承諾（8.3億+康輝4000萬）；桐昆股份業績指引11億元-11.6億元，四季度單季凈利達4億，大幅高於市場預期，作為國內規模最大的滌綸長絲生產企業，業績彈性極大。

東華能源業績指引為4-6億元，略低於市場預期，但是隨寧波項目轉固，貿易長協價格鬆動，17年市值目標依然300億。

烯烴下游衍生物中，16年表現亮眼的有環氧丙烷和丙烯酸。

其中環氧丙烷受益於環保因素、超載治理和庫存因素的疊加；丙烯酸則是裝置檢修周期疊加短期供需失衡。

從中期供需格局來看，更為看好環氧丙烷。濱化股份全年業績3.58億，四季度單季盈利超過2億，創上市以來新高。衛星石化全年業績指引2.5-3.5億元，預計全年業績約在3億元，四季度單季2億。

化工

2016年報業績即將披露，我們梳理了化工行業已披露年報業績預告的公司情況，70%的公司實現利潤正增長，主要源於：

1）從三季度開始化工行業景氣度逐漸回升，眾多大宗品迎漲價潮；

2）供給側去產能成效明顯，產能集中度提升；

3）環保壓力持續升級利好行業優質龍頭，單噸盈利和銷量提升明顯；

4）外延並表增厚利潤。基於本輪景氣品種漲價可持續性較強的判斷，維持對行業的「推薦」評級。

預測2016全年化工行業凈利潤同比增25%，板塊整體業績表現超市場預期。

1）2016年全行業利潤增速為近五年來最高，行業已逐步走出低谷，盈利有望持續好轉。截至2 月10日，申萬化工行業統計的293 家公司中，共有234家公司公布了業績預告。以業績預告上、下限的中值計算，全板塊凈利潤同比增加約25%。

2）披露的234家公司中，70%的公司實現利潤正增長，部分公司表現大幅超預期。其中，同比增速100%以上的有71家（佔比30%）、增速30%~100%的有40家（佔比17%）、增速0~30%的有51家（佔比22%），同比下滑的有72家（佔比31%）。

3）按照細分子行業來看，全部23個子行業中，12個子行業2016年利潤增速相比2015年有所提升，11個子行業2016年利潤增速相比2015年有所下降。其中16年利潤增速最高的前5大子行業分別為鋰電池材料（YOY+468%）、滌綸（YOY+447%）、日用化學品（YOY+137%）、聚氨酯（YOY+124%）、無機鹽（YOY+102%）。

2017年優選供給側改革帶來產能收縮的輪胎、尿素、氟化工行業，以及受下游需求爆髮帶動的電子化學品行業。

1）上游天膠庫存降低、下游需求增長，輪胎行業底部反轉。隨著小產能退出行業，未來2年輪胎行業集中度有望提升，推薦龍頭玲瓏輪胎、賽輪金宇、青島雙星、風神股份。

2）尿素行業底部反轉持續時間長，2016年供給側產能大幅退出、春耕旺季補庫存、行業開工率低位徘徊共同形成尿素漲價的強力支撐，當前價格1720元/噸，預計一季度末可達1850元，推薦行業龍頭優質公司華魯恆升。

3）國內製冷劑行業集中度高，以R134a為例，前三大合計佔據國內80%以上市場份額，受環保強約束中小產能復產難度大，良好的行業格局具備漲價契機。春節后R134a價格已上調10%約1500-2000元，推薦龍頭巨化股份。

4）伴隨電子產業的快速增長，電子化學品的本土化配套趨勢不可逆轉。重點推薦萬潤股份、鼎龍股份、新綸科技、飛凱材料。

重點覆蓋中業績大幅超預期的公司有：中泰化學（YOY+23674%，主因四季度主營產品PVC、粘膠纖維、紗線市場價格上升）、金禾實業（YOY+160%，主因滁州金豐拆遷清算增加、產品價格和毛利大增、新增三氯蔗糖項目盈利可觀）、佰利聯（YOY+345%，主因鈦白粉價格同比提升、龍蟒並表）、三聚環保（YOY+95%，主因能源凈化綜合服務、綜合運營增值服務收益大增）、萬華化學（YOY+130%，主因噸盈利提升、煙台工業園石化裝置投產）。

交通運輸

2016年，交運子版塊表現分化，航空機場、快遞物流等子板塊表現良好；航運港口、公路、鐵路表現不佳。

行業點評:

受益於油價下跌帶來的成本減支，雖然客公里收益有所下滑，但航企業績均有不同幅度提升。民航客運量維持兩位數增長，隨著產能利用率提升，主要機場業績持續增長，空域和時刻仍是制約機場業績的關鍵因素。

航運業供需持續惡化，企業經營慘淡，分子版塊看油運>集運>干散。由於新碼頭不斷投產，港口產能利用率持續下滑，業績難言樂觀，整體表現好於航運業。

收費公路標準並未調整，平行路段分流既有線路，且新建線路經營狀況不佳，高速企業經營壓力較大，東部地區路產表現較好。16年9月以來的治超和經濟復甦，提升貨車車流增速，對企業業績有一定改善作用。受高鐵和私家車分流影響，公路客運量持續下滑；公路貨運呈現車多貨少的特徵，治超導致公路貨運成本上升。

鐵路貨運量前低后高，9月以來顯著回升，客運量維持增長，人工成本不斷上行拖累企業業績。

物流：消費相關物流表現良好，快遞業維持高速增長，業績表現靚麗。貨運相關物流表現不佳，業績持續下滑。

重點公司點評：

國航、東航、南航：油價下跌改善業績，匯率貶值和票價下降減少收入，業績較15年有所增長。

準點率不達標影響產能投放，高峰小時架次維持76架次，大股東上調土地租金，16年業績同比增長10%，基本符合預期。

高峰小時架次僅小幅提升至49架，15年Q4巨額非經常性損益，業績和15年基本持平。

油價下降減少海工投資，半潛船業績下滑，集運和干散低迷拖累多用途船和重吊船業績。

公路客運量持續下滑，17年逐步尋底，業績仍處於下滑通道。公司一方面加強內部管理，挖掘主業盈利能力，尋求相關多元化和第二主業，17年或有變化。

煤炭運輸量價齊跌，業績大幅下滑。朔黃線投資收益高速增長，9月以來運量大幅改善，但運價尚未恢復，人工成本仍然面臨壓力。

韻達、順豐、申通、圓通：

快遞業維持高速增長，行業具備規模效應特徵，公司業績維持高速增長，符合預期。

汽車

總體情況：政策刺激疊加需求回暖，終端旺銷帶動行業盈利持續增強。

2016年汽車行業174家公司中115家發布業績預告，其中93家業績預增，佔比80.9%,去年同期僅為66.4%。同時，預增公司盈利能力明顯增強，，93家業績預增公司中86家盈利同比增長30%以上，佔比92.47%，這一數據在2015年僅69%。

整車行業：2016年增長13.6%，17年預計增長8.8%。

2017年重卡

「智能駕馭、電動未來」仍然是行業不變的大趨勢。

涉及領域包括電動化、智能化、互聯化以及輕量化。

1、新能源汽車16年1-10月份36萬輛，累計增長110%，在騙補清算沒有完成、補貼沒有下發情況下增速可觀，預計17年隨著政策逐步著地，在經歷一段調整時候將持續高增長，17年預估銷量75-80萬輛。

2、智能化、互聯化主要體現在汽車電子功能、車聯網技術的完善以及底盤制動系統及轉向等領域；

3、輕量化是目前階段動力電池為驅動力新能源汽車的必然選擇。

行業明年增速有所回落，增速8.8%，首次突破年銷量3000完輛大關，短期內重視有競爭優勢、低估值、高分紅並具有一定成長性公司。

乘用車領域內，自主品牌在SUV、MPV領域快速發展，包括上汽、廣汽、吉利汽車等在內的自主品牌乘用車經營發展情況大幅度改善，重點關注購置稅減半政策，政策的延續與否關係到SUV以及轎車的增速，對行業影響重大，重卡行業受益於超載治理的力度以及PPP項目的持續推進，仍然會維持較高的增長。客車行業預計增長將相對平淡。

長期看好「智能駕馭、電動未來」發展趨勢，可以逐步布局電動化、智能化、互聯化、輕量化投資領域。新能源汽車雖然2016年受制於補貼政策的不確定性以及騙補情況的影響，但依然維持了相對較高的增速，1-10月，同比增長111%，拋開2016年11-12月的騙補因素，實際上行業已經維持了相對不錯的增長水平，特別是在補貼並沒有發放的情況下，尤其在乘用車領域相對還算健康。

隨著政府補貼政策推出，在經歷一段調整期之後，明年新能源汽車領域仍然值得看好。智能汽車是實現無人駕駛不可或缺階段，是行業最接地氣、最能實際產生大規模應用領域。2017年國家產業政策預計依然會密集在新能源汽車領域、智能駕駛領域，要從汽車大國蛻變成汽車強國。

機械

總體情況：

在我們樣本總數為224家的公司里，有92家預告凈利潤為同比增長， 35家年報業績預告為凈利潤絕對同比下降，33家未披露業績預告，剩餘的64家預告凈利在盈利和虧損之間。在供給側大力改革的宏觀大背景下，2016年整體經濟面較差，上半年固定資產投資增速明顯下滑，機械行業整體收入下降，凈利惡化，經營壓力較大。

然而，我們在第三季度發現投資增速略有復甦行業，第四季度符合我們認為下游新開工增加、基建回暖拉動行業復甦的判斷，但業績預告的情況仍略超預期。根據我們對微觀行業數據的密切跟蹤，我們認為中游復甦勢在必行，疊加俄羅斯總統普京和英國首相將來華出席5月「一帶一路」國際合作高峰論壇的利好，機械行業風口將至，看好工程機械、煤機、油氣裝備等傳統機械修復。

16年下半年新開工計劃投資增長，同時間接受益於供給側改革，加之工程機械排放標準強制實施加快淘汰舊設備，繼開工小時數明顯上升之後，挖掘機、起重機、推土機、裝載機8月後銷量陸續開始大幅增長（房地產增速回落影響混凝土機械總體銷量仍下滑）。

規模較小的公司彈性較大，16年預告的業績就有明顯回升，規模較大的受上半年拖累，下半年需求回升只能部分改善當年的經營業績。根據我們對銷量的持續跟蹤，我們預計工程機械行業17-20年進入更新高峰，未來兩年工程機械行業將有望恢復性增長，行業銷量增速可達20%左右，主要的業績彈性將在2017年得到完全釋放。

智能裝備成長性領先整個板塊，從業績預告的情況來看，增長中樞在40%左右，其中鋰電設備和物流自動化增長幅度最大。

1）鋰電設備符合預期，雖然2016年受新能源汽車行業補貼政策的不穩定性的影響整體比較悲觀，但對上游鋰電設備影響並不大，整體預告的營收及利潤增長基本符合預期。2017新能源汽車補貼目錄及標準發生明顯變化，更有利於大龍頭企業市場集中，仍利好鋰電設備，今年將繼續保持高速增長；

2）而物流自動化目前屬於新興領域，2016年全國AGV同比增長34%，17年物流自動化有望達千億規模，隨著主要快遞巨頭上市，市場空間的不斷打開，物流自動化今年的增速將繼續加快。

3）3C自動化整體業績預告整體符合預期，隨著17年蘋果大年的到來，部分企業可能獲得超預期大訂單，從而在業績上將有靚麗的表現。

4）機器人業績預告略低於預期，主要公司凈利增長幅度不大，部分公司還預告同比下降。雖然2016年工業機器人同比增長34.3%，但高端機器人製造與國際差距較仍大，國內企業在系統集成上尋找突破口可能會有超預期表現，但短期整體業績較難有明顯落地。

16年2月，國務院發布《煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》，明確煤炭去產能目標，2016年的煤炭2.5億噸去產能目標 「超額提前」完成。由此，煤炭價格也逐步攀升，煤企經營情況明顯改善，第四季度煤炭行業固定資產投資出現改善跡象，傳導到煤炭設備16年業績將有向上的反彈。

2016年披露業績的主要油氣裝備企業經營面仍慘淡，但基本符合預期。2016年11月OPEC成員國達成減產協，同時，四季度美國油氣上游勘探開發活動活躍度上升。雖然去年下半年油價波動上升，但仍未在60美元-70美元站穩。

同時油價上漲傳導至資本開支增加需要1-2個季度，傳導到油氣設備公司獲得訂單確認收入也需要1-2個季度，板塊中僅有惠博普預告同比增長35%以上，其他企業未有明顯業績改善。

另外，油氣裝備公司海外資產佔比較高的在16年在業績上表現優於國內油田資產佔比較高的公司，也符合我們之前對油氣板塊的判斷，認為海外油服資產經營反彈更明顯。

2017開年OPEC開始執行減產協議，將加速全球原油平衡，此外可能的地緣政治事件等因素均有可能對油價產生支撐。國內油氣十三五規劃出台，深化油氣改革、國有油氣公司混改、非常規油氣田開發提速均被重點提及，我們認為油氣板塊的景氣度是向上的，看好2017年油氣上游勘探開發投資機會，相關公司在業績上也將有相應的反彈表現。

前三季度軌交設備財務情況相對2季度略有好轉，從業績預告披露來看，11家中共有8家披露，除了鼎漢技術由於搬遷大幅影響凈利之外，凈利增長中樞在50%左右（體量最大的中車未披露），基本符合軌交設備收入確認高峰集中在四季度的特點。

2016年鐵總換屆，全年動車招標僅為115標準列，對零配件公司影響較大；而城軌設備端為處於短暫空檔期，訂單高峰未到來。隨著鐵總工作進入正軌，同時2017鐵總工作會議明確指出要適度放開鐵總運輸定價權，昨日上海鐵路局公示東南沿海高鐵時速200-250公里動車組列車票價2017年4月21日起將上調,二等座漲幅接近30%。成為定價權的第一次試水。2017年軌交客貨齊發基本可以預期，疊加一帶一路的海外市場擴展，板塊整體景氣度持續。

隨著2016年房地產增速下降，根據對國內外主要電梯企業訂單情況的跟蹤分析，電梯板塊整體行業增速在5%以下。

第三季度電梯板塊單季收入增長為4.47%，凈利下降55%，行業經營競爭加大。從業績預告來看，僅有一半的企業公布預告，行業分化較大，其中廣日股價電梯業務下降較多，康力電梯、上海機電則有一定的增長，基本僅有上海機電能達10%以上。

我們判斷，電梯板塊增速基本和房地產相匹配，不同企業收入的變化主要系市場份額的重新劃分，基於現有宏觀政策指向，今年房地產主題仍是去槓桿，因而短期電梯板塊相對較難有明顯增長。另外，16年下半年起原材料價格都有一定幅度的上漲，電梯具有屬於難以轉移成本上升至下遊客戶的屬性，因而今年毛利大概率承壓。

船舶港口板塊2016年整體經營環境仍較差，但集裝箱、海運、製造從16年三季度以來已經連續好轉。出口集裝箱運價指數自6月觸底回升，至年底時指數已從643回升至815，增幅達25%，至最新一期2月10號指數為873.75已經回升35.8%。

集裝箱2016年年中最低價1200美元/標準箱，到春節前價格為1800美元，現在已經超過2000美元。由於船舶港口公司規模較大，下半年的較溫和的需求回升短期較難完全扭轉虧損的局面，從業績預告來看，雖然需求有回暖，但除去資產重組的公司，仍超一半的公司凈利有大幅下降。

經濟的基本面決定貿易量，1月出口大幅增長15.9%，明顯超市場預期，全年進出口有望回穩向好；同時歐美的基本面創新高，歐元區PMI向上引力強，失業率明顯下降；而美國川普上台後推出退出TPP，有利於發展與其他國家的經濟貿易往來。從整體需求來看，今年貿易回暖可以拉動船舶港口板塊止著大幅下降的態勢，進入溫和的小上升周期。

2015年是核准8台核電站的核電大年，作為長周期設備的核電設備在16年逐步確認收入，台海核電、江蘇神通業績大幅增長，彈性較大，基本上符合市場預期。然而2016年核電開工率及招標情況均低於預期，主要系AP1000尚未發電、安全風險和整體電力過剩等因素影響。

雖然十三五規劃中核電的發展目標並未受到影響，但近期福島核電輻射爆表事件也將一定程度上增加核電大規模核准的輿論壓力，核電新開工及招標進度也有所放緩，雖然長期趨勢不變，但增加了今年核電板塊公司業績的不確定性。

總的來說，行業整體業績預告基本符合我們三季報的分析的觀點及對下游復甦的判斷。基於對各細分板塊的分析，我們認為機械行業風口將至，看好工程機械、煤機、油氣裝備等傳統機械修復，上半年配置可以獲得超額收益；同時長期看好符合國家發展大規劃邏輯的軌交裝備和智能裝備行業。

軍工

1、國防軍工行業財務數據回顧

2015年國防軍工行業總體營收同比上升1.98%，但歸母凈利潤同比下降158.35%，下降幅度明顯。這是因為國防軍工行業中船舶行業營收佔比最大，且船舶行業相關上市公司民品業務又佔據主導，而民用船舶行業整體產能過剩導致船舶行業景氣度低迷進而拖累整個國防軍工行業利潤表現。

而通過比較2016年三季報數據發現，軍工行業利潤增長顯著，其中航天裝備、航空裝備板塊保持穩定高速增長，而地面兵裝、船舶製造板塊業績均取得大幅改善。

航空裝備子行業軍品資產證券化率較高，盈利能力和成長性拐點明顯，高於行業平均水平。通過比較收入、歸母凈利潤增速以及毛利和ROE情況幾個關鍵數據，國防軍工行業總體盈利能力依然低於滬深300，單航空裝備子行業的盈利能力和成長性情況顯著高于軍工行業平均水平，且關鍵財務指標體現出明顯向上拐點。

我們認為，航空裝備子行業成分股以中航集團下屬上市公司居多，中航集團的軍工資產證券化率較高，因此航空裝備子行業更能代表軍工行業實際情況。我們預期未來隨著軍工行業各集團的軍工業務整體上市，行業整體成長性和盈利能力將明顯提高。

2015 年底啟動軍事改革以來，至今已經滿一年，軍工企業的下游訂單招標回歸正常化，業績波動降低。2017 年，隨著關鍵航空裝備型號放量，以航空產業鏈為代表的軍工上市公司業績有望得到大幅好轉。

我們認為，本次珠海航展上，殲20、運20齊亮相，直20的入役也即將到來，標誌著航空國防力量建設即將邁入20時代。隨著運-20的列裝，關鍵型號放量，將給整個行業帶來巨大增量，產業鏈進入長期上漲通道。

2017年中央經濟工作會議明確將混合所有制改革作為國企改革的重要突破口，原文是「按照完善治理、強化激勵、突出主業、提高效率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐」。

市場對軍工混改抱有極大的熱情，混改落實到投資上，主要兩個看點：資產證券化和引入外部投資者持股，我們的理解是，前者解決資產範圍問題，後者解決資產效率問題；

中航黑豹的個例說明企業資產證券

研究院所改制步入實施，軍工資產證券化將分享最後的盛筵。我們認為研究院所改制配套政策將逐步推出，2017年大概率完成研究院所分類工作，部分試點單位可能先行啟動改制，實現核心軍工資產注入。重點推薦直接受益於裝備列裝加速，具備改革預期，尤其是確定性資產注入預期且備考業績合理的相關標的。

建築工程

多數公司16年業績預告實現增長，部分公司表現極其亮眼：

目前，在我們覆蓋的近100家公司中，63家公司發布了2016年業績預告，其中實現業績增長的有49家，佔比77.78%，業績下降的有14家（其中虧損3家），佔比22.22%。

從業績增幅來看，其中凈利潤平均增幅大於50%的19家，方大集團、雲投生態、杭蕭鋼構分別增長533.90%、270.30%、270%；凈利潤平均增幅在30%-50%的有11家，平均增幅在0-30%的有14家，業績實現下降的有14家。

究其原因，主要受幾方面影響：

1）經濟穩增長，基建投資維持高增長，相關公司訂單增長顯著；

2）PPP模式的應用，使得訂單向上市公司集中；

3）前期房地產投資回暖，帶動裝飾等板塊訂單好轉；

4）部分公司經營模式創新，以及外延併購增厚業績。

PPP模式的應用，致使訂單向大企業集中，其中央企、國企、上市公司相繼受益，根據16年公告訂單來看，央企鐵建、葛洲壩，國企隧道股份、上海建工，民企東方園林、龍元建設、鐵漢生態分別新簽PPP訂單884.79、418.64、327.36、195.71、464.39、315.64、81.86億元；根據16年新簽PPP訂單佔15年營收比重來看，東方園林、鐵漢生態、棕櫚股份佔比分別達到863.1%、313.2%、229.5%，業績增長有保障。

我們預計各公司業績增長：

東方園林（100%）、鐵漢生態（75%）、美晨科技（110.90%）、蒙草生態（95%）、嶺南園林（40%）、文科園林（40%）等，推薦葛洲壩、東方園林、鐵漢生態等。

前期房地產投資回暖，帶動裝飾板塊訂單增長，業績改善明顯。受前期房地產投資回暖影響，房地產鏈後端的裝飾板塊訂單增長明顯。上市公司新簽訂單普遍增長20%左右，部分增長30%，16年業績預計改善明顯。

我們預計公司業績增長：東易日盛（45%）、瑞和股份（45%）、金螳螂（10%）等。此外，互聯網家裝布局的逐漸成熟，住宅精裝的應用逐漸廣泛，17年將有望帶動裝飾板塊業績繼續向好，推薦金螳螂、全築股份、東易日盛等。

「一帶一路」訂單增長，17年將有望實現業績爆發。「一帶一路」戰略實施3年多，效果逐漸顯現，2016年，企業對沿線61個國家的新簽合同額1260.3億美元，同比增長36.04%，隨著海外訂單的不斷落地，有望實現業績與訂單的共振。

我們認為，鑒於國內呼應供給側改革，國外把握「走出去」，17年「一帶一路」戰略推進將更為深入，相關公司訂單和業績將有望維持高增長，推薦葛洲壩、中交、中鋼以及其他建築央企等。

另外，部分公司經營模式創新及外延併購，業績實現增長，杭蕭鋼構技術輸出模式促使業績預計增長270%。其他領域，比如國改、建築設計、鋼結構、智能工程等也具有機會，我們推薦隧道股份、上海建工、杭蕭鋼構等。

建材

2016年報業績即將披露，受益競爭格局改善、地產小陽春和消費升級等，建材行業整體業績明顯改善，尤其是水泥。統計的83家公司中，預計同比增長超過50%的有22家，同比增長20%-50%的有17家，同比增長0%-20%的有10家，而扭虧為盈的有13家。未來，持續關注業績增長帶來的市場機會。

受益於行業回暖，預計水泥板塊上市公司2016年業績均有明顯增長。2016年水泥行業實現收入8764億元，同比增長1.2%，實現利潤518億元，同比大幅增長55%。

行業回暖的主要原因包括：

一，受益於地產小陽春，2016全年需求提升，全年需求增速2.5%。

二，最主要還是供給側，企業自律性限產實行到位，全國水泥熟料企業平均生產天數從以往的310天下降至200天（減少1/3產量）。

預計2017年水泥均價會在當前基礎上略有上漲，全年行業利潤達650億，增速在20%以上。從供給側企業限產，競爭格局改善，到需求側區域基建提振，和基本面逐步兌現，行業邏輯將深入演化，行業整體具備投資機會。

2017年基建規模預計將達16萬億，固定資產投資增速預計保持8%左右。

我們持續推薦供需格局有明顯改善超預期的區域性水泥個股機會，當前重點提示（1）元宵節后關注萬年青；（2）4月底5月初關注西北地區水泥投資標的。

全年推薦標的，中材科技，主營業務齊發力：預計2016年業績有所下滑，形成底部，從2017年開始重回增長之路，持續關注一季報情況。公司作為新材料龍頭，風電裝機回暖，預計未來風電葉片走向國際化是大概率事件，將繼續成長。氣瓶業務減虧，濾袋業務從水泥行業成功拓展到電力行業，泰山玻纖20萬噸新老產能交換完成後將大幅降低生產成本，而兩材合併同業競爭問題解決+鋰膜產能投放是催化劑。預計2016-2018凈利潤為4.2億、7億、10億，增長具備持續性。

（1）玻纖方面，預計巨石增速超過50%，預計2017年整體穩定，美國生產線的投放使得公司受益明顯；

（2）消費類建材方面，預計東方雨虹增速超過40%，偉星新材增速超過20%，兔寶寶增速超過150%，友邦吊頂增速為4.5%，面對消費領域，大行業小公司，中長期的成長值得期待；

（3）玻璃方面，預計南玻增速達到50%，旗濱集團增速達到400%，預計2017年行業需求有所下滑，供給增速依然較快，原材料（純鹼、煤炭）價格上漲，預計利潤會低於2016年。

編輯丨私慕樂園小青