銀河期貨：供需緊平衡下 鋼價易漲難跌

基金經理老鼠倉，說好保本變巨虧，買基金被坑請到【基金曝光台】！信用卡無故遭盜刷，銀行存款變保險，理財被騙請猛戳【金融曝光台】！

一、行情回顧

1、螺紋鐵礦行情走勢

7月國內鋼材、鐵礦價格大幅度反彈，經調研顯示，電弧爐產量釋放不如預期，供應問題仍是主導行情上漲的主要因素，隨著10月合約交割的臨近，深貼水被迅速修復。鐵礦石方面，在廢鋼價格迅速反彈后，主流礦性價比再度突顯，疊加鋼廠階段性補庫帶動礦價大幅反彈。截止7月25日收盤，螺紋鋼期貨主力rb1710合約較6月末上漲6.6%至3568元/噸，上海三級螺紋鋼現貨上漲4.7%至3760元/噸（圖1）。同期鐵礦石期貨主力i1709合約上漲11.19%至526.5元/噸，日照港PB粉濕基含稅車板價價格為515元/噸（圖2），普氏鐵礦石指數（62%）上漲7.8%至67.95美元。

圖1：螺紋鋼期現貨價格走勢圖

圖2：鐵礦石期現價格走勢圖

資料來源：WIND資訊 銀河期貨鋼鐵事業部

2、宏觀以及行業數據

（1）今年上半年GDP總量為381490億元，同比增長6.9%，其中二季度，GDP同比增6.9%，預期6.8%，增速與一季度持平，比去年同期加快0.2個百分點。

（2）6月規模以上工業增加值同比實際增長7.6%，比5月份加快1.1個百分點。從環比看，6月規模以上工業增加值比上月增長0.81%。1-6月規模以上工業增加值同比增長6.9%，預期6.7%，前值6.7%。（3）1-6月，全國固定資產投資（不含農戶）280605億元，同比增長8.6%，預期8.5%，增速與1-5月份持平。從環比速度看，6月份比5月份增長0.73%。1-6月份，民間固定資產投資170239億元，同比名義增長7.2%，增速比1-5月份提高0.4個百分點。民間固定資產投資佔全國固定資產投資（不含農戶）的比重為60.7%，比1-5月份回落0.3個百分點。

（4）6月社會消費品零售總額29808億元，同比名義增長11.0%。1-6月份，社會消費品零售總額172369億元，同比增長10.4%，預期10.3%，前值10.3%。

（5）6月發電量同比增長5.2%至5203億千瓦時，5月同比增長5%；1-6月發電量同比增長6.3%至2.9598萬億千瓦時，1-5月同比增長6.4%。

（6）6月央行口徑外匯占款21.51萬億元人民幣，環比減少343.15億元人民幣，連續20個月下降。（7）汽車工業協會日前發布的數據顯示，上半年，汽車產銷累計完成1352.6萬輛和1335.4萬輛，同比分別增長4.6%和3.8%，低於上年同期1.9和4.3個百分點。6月當月，汽車產銷分別完成216.7萬輛和217.2萬輛，同比分別增長5.4%和4.5%，扭轉了4月、5月兩個月的銷量負增長態勢。

（8）國家鐵路局7月17日公布數據顯示：全國鐵路貨運總發送量達18.17億噸，同比增長15.3%；其中，6月完成2.99億噸，同比增長16.3%。中鐵總人士表示，上半年國家鐵路貨運量約完成14.50億噸，已經超過了計劃完成額，貨運形勢大好，如下半年繼續保持這種高速增長態勢，將超額完成中鐵總的既定目標。2017年中鐵總計劃完成國家鐵路貨物發送量27.5億噸。

圖3：工業增加值當月同比

圖4：固定資產投資及同比

資料來源：WIND資訊銀河期貨鋼鐵事業部

二、鋼材方面

1、利潤驅動粗鋼產量再創新高

統計局數據顯示，2017年6月全國粗鋼日均產量244.1萬噸，日均產量244.1萬噸，創歷史新高，較5月份增長4.7%。1-6月累計粗鋼產量41905萬噸，同比增長3.9%。在高利潤的刺激和地條鋼退出的市場缺口下，長流程生產企業生產積極性大幅提升，全國百家中小型鋼鐵企業高爐開工率維持在90%左右，產能利用率繼續提升空間有限。

從國內粗鋼供需平衡表來看（表1），2017年7月，內陸地區鋼廠有輪檢情況至開工率略有下滑，預計產量增速較6月有所下降，日均產量241萬噸，環比降1.27%，整體庫存較6月小增，增幅1.2%，消費較6月略有回落，降幅0.4%。當前螺紋處於緊平衡狀態，長流程鋼廠產量基本達到極限，在電爐未能成功投產或產量沒有大量釋放的前提下，螺紋供需矛盾仍難積累。8月假設需求較7月持平，日均產量245萬噸，環比增1.7%，那麼8月增庫概率較大，因此需重點關注中間流通環節備庫情況，若被動增庫，價格或面臨高位調整的可能。

表1：國內粗鋼供需平衡表（季度）

數據來源：銀河期貨鋼鐵事業部

圖5：粗鋼日均產量（統計局）

圖6：中鋼協會員企業粗鋼日均產量

資料來源：WIND資訊銀河期貨鋼鐵事業部

圖7：全國高爐開工及鋼廠現金利潤走勢

圖8：唐山鋼坯庫存及價格走勢

資料來源：WIND資訊銀河期貨鋼鐵事業部

2、鋼材庫存降至歷史低位

截止7月20日，國內主要城市螺紋鋼現貨庫存400.31萬噸，較6月同期回升10.41萬噸，增幅2.6%，較去年同期增20.55萬噸，增幅5%；熱卷庫存221.91萬噸，較6月同期下降26.18萬噸，下降10.55%，較去年同期回升37.59萬噸（圖9），升幅20%；整體五大鋼材品種庫存合計934.87萬噸，較6月同期下降38.2萬噸，較去年同期下降61.17萬噸，降幅7%，總庫存降至歷史低位。由於前期熱卷利潤跌至虧損，部分鋼廠進行產能轉移，加大建材生產力度，導致板卷供應減少，庫存下降明顯。7月鋼坯價格創年內新高，截止7月23日出廠價格3430元/噸，鋼坯庫存合計17.98萬噸，較6月同期增0.5萬噸（圖8）。鋼廠方面，產能利用率維持高位運行，截至7月21日，高爐產能利用率84.72%，鋼廠庫存總量為491.67萬噸，較6月末下降6.12%。

圖9：主要鋼材品種社會庫存

圖10：鋼廠庫存

資料來源：WIND資訊銀河期貨鋼鐵事業部

3、鋼廠利潤檢測

截止7月21日，濟南市場大螺紋鋼主流價格3790元/噸，山東地區大中型鋼廠鋼坯含稅價格2566元/噸，螺紋鋼含稅成本2716元/噸，噸鋼利潤為1073元/噸；鋼廠出廠成本與螺紋主力合約期現價差738元/噸，現貨市場價格與主力螺紋主力合約期現價差-345元/噸。一般來講，鋼廠生產與原材料採購周期相差2-3周的時間，按原材料提前20日來測算鋼廠目前生產成本，螺紋含稅生產成本為2562元/噸，與期貨主力合約期現價差為892元/噸。電爐生產利潤在1037元/噸。

河北方面，唐山市場大螺主流價格3760元/噸，河北地區大中型鋼廠鋼坯含稅價格2486元/噸，螺紋鋼含稅成本2636元/噸，噸鋼利潤為1123元/噸；鋼廠出廠成本與螺紋主力合約期現價差808元/噸，螺紋鋼主力合約價格與現貨價格的期現價差為-295元/噸。調坯軋材利潤為170元/噸。

圖11：山東地區電爐鍊鋼利潤

圖12：山東地區鋼廠噸鋼利潤走勢

資料來源：WIND資訊銀河期貨鋼鐵事業部

圖13：唐山地區大中型鋼廠噸鋼利潤走勢

圖14：唐山調坯軋材利潤

資料來源：WIND資訊銀河期貨鋼鐵事業部

4、房地產：行業指標拐點初現

2017年1-6月份，全國房地產開發投資50610億元，同比名義增長8.5%，增速比1-5月份回落0.3個百分點。其中，住宅投資34318億元，增長10.2%，增速提高0.2個百分點。住宅投資占房地產開發投資的比重為67.8%。

1-6月份，房地產開發企業房屋施工面積692326萬平方米，同比增長3.4%，增速比1-5月份提高0.3個百分點。其中，住宅施工面積472722萬平方米，增長2.9%。房屋新開工面積85720萬平方米，增長10.6%，增速提高1.1個百分點。其中，住宅新開工面積61399萬平方米，增長14.9%。房屋竣工面積41524萬平方米，增長5.0%，增速回落0.9個百分點。其中，住宅竣工面積29760萬平方米，增長2.5%。

1-6月份，商品房銷售面積74662萬平方米，同比增長16.1%，增速比1-5月份提高1.8個百分點。其中，住宅銷售面積增長13.5%，辦公樓銷售面積增長38.8%，商業營業用房銷售面積增長32.5%。商品房銷售額59152億元，增長21.5%，增速提高2.9個百分點。其中，住宅銷售額增長17.9%，辦公樓銷售額增長38.9%，商業營業用房銷售額增長41.7%。

1-6月份，房地產開發企業土地購置面積10341萬平方米，同比增長8.8%，增速比1-5月份提高3.5個百分點；土地成交價款4376億元，增長38.5%，增速提高6.2個百分點。

綜上來看，6月商品房銷售超預期，重點城市房價環比回落，行業去槓桿仍處於進行時，居民房屋貸款增速較去年大幅回落。其中，一線和二線代表城市成交同比均顯著下降，銷售的增長主要來自於三四線城市的發力，實現了熱點地區降溫和去庫存地區熱銷的雙重目標。目前銷售端下滑和金融端收緊仍是行業面臨的主要壓力，但受於土地供應增加和去庫存效應延續的支撐預期增強，下行空間或縮小。

5、6月基建投資增速小幅回升

6月基建投資當月增長17.3%，提高了4.2個點，其中水利和公共設施管理業投資大幅提高了13.5和7.8個點。基礎設施投資在終端需求增量中依然佔比最大。在經過長時間的高強度投資后，基礎設施的有效投資空間在逐步收縮。從數據看，基礎設施投資增量的峰值已經過去。金融去槓桿、控風險也會對基礎設施投資帶來一定影響。

圖15：房地產開發投資完成額以及固定資產投資：累計同比

圖16：銷售面積、新開工面積小幅反彈

資料來源：WIND資訊銀河期貨鋼鐵事業部

圖17：土地購置面積同比增速

圖18：固定資產投資：基建設施建設投資：累計同比

資料來源：WIND資訊銀河期貨鋼鐵事業部

三、鐵礦石方面

1、鐵礦供需格局仍偏弱

2017年6月進口鐵礦砂及其精礦9470.1萬噸，環比增318.1萬噸，同比增1307.1萬噸。其中澳洲6099.9萬噸增592.3萬噸，巴西1817.1萬噸降72.3萬噸；塊礦1718.1萬噸增72.7萬噸，球團58.3萬噸降35萬噸，精粉756.3萬噸降182.4萬噸；1-6月累計進口鐵礦砂及其精礦53925.9萬噸，同比增4583.5萬噸。礦山方面，力拓調整2017年運量計劃至3.3億噸，此前的計劃量為3.3-3.4億噸。該運量計劃已經將上半年生產和下半年的為進一步提升軌道狀況而進行的鐵路檢修考慮在內，因此下半年供應壓力仍較大。

從鐵礦石供需平衡表來看，7月份生鐵產量在6231萬噸左右，同比延續呈現正增長態勢，增速在7.79%左右，國產礦產量（62%品味計）約2844萬噸，同比增10.59%，進口鐵礦石（62%品味計）數量約在8882.5萬噸，同比增7.47%，7月鐵礦需求預計在9970萬噸左右，同比增7.79%；8月生鐵產量約在6510萬噸左右，同比增速12.98%，國產礦產量（62%品味計）約2889萬噸，同比降12.98%，進口鐵礦石（62%品味計）數量約在8882.5噸，同比增8.3%，預計8月鐵礦需求在1.04億噸左右，同比增8.15%。從結構上看，鐵礦供應仍處在旺季，供需矛盾仍存，但需要注意的是，廢鋼受出口放量以及電爐需求支撐，價格持續回升，與生鐵價差或繼續收窄，主流礦性價比突顯，對需求形成一定支撐，因此礦價存在階段性反彈的機會。

表2：國內鐵礦石供需平衡表

圖21：四大礦山鐵礦石季度產量

圖22：國產礦開工情況

資料來源：WIND資訊銀河期貨鋼鐵事業部

2．高利潤驅動鋼廠階段性補庫

7月港口鐵礦石庫存居高不下，在貿易礦佔比持續新高以及鋼廠生產利潤高企的背景下，鐵礦階段性補庫出現，截止7月21日，國內大中型鋼廠進口鐵礦石平均庫存可用天數為27天，較6月同期回升4天，增幅18%。從港口數據來看，7月21日，樣本港口貿易礦庫存4962萬噸，球團庫存153萬噸；塊礦庫存1455萬噸。港口庫存攀升至14320萬噸，青島、京唐、天津降幅較為明顯，貿易礦佔比34.65%，創歷史新高，目前高盈利驅動鋼廠開工率維持較高水平，鋼廠階段性補庫對礦價形成支撐。

圖23：進口鐵礦石數量及同比

圖24：北方六港到港量

資料來源：WIND資訊銀河期貨鋼鐵事業部

圖25：進口鐵礦石平均庫存可用天數及貿易礦佔比

圖26：進口鐵礦石庫存：合計

資料來源：WIND資訊銀河期貨鋼鐵事業部

四、結論及投資策略

綜上來看，目前行情焦點依然集中在供給端，中頻爐關停導致的供需缺口由長流程鍊鋼企業彌補，有效高爐產能維持滿負荷生產，因此後期增量有限，電弧爐產量釋放不如預期，因此8月來看供給彈性較為有限。需求方面，當前鋼廠訂單情況良好，庫存處於相對低位，出廠價格持續上調，對貿易環節形成壓力，中間流通商在需求順暢的背景下，庫存持續低位，面對高成本不斷抬升的擠壓，或倒逼其主動補庫，對價格將形成有效支撐。總體來看，供需格局仍處於偏緊狀態，單邊角度看，隨著交割時間的臨近，10月合約對空頭並不有利，操作上建議仍以回落做多為主。

圖27：rb1710合約

資料來源：WIND資訊 銀河期貨鋼鐵事業部

五、風險提示

利率過快上行。

銀河期貨