消費金融ABS融資1410億 阿里京東百度悉數布局（附清單）

據不完全統計，截止3月1日，國內ABS已經發行了1035單，累計發行額20799.57億元。其中，個人消費貸款類ABS已經發行了77單，發行總額1409.9億元。

消費金融公司主要靠息差、獲得單位資產的效率、風險管控能力和槓桿率賺錢。由於ABS能帶來大批量低成本資金，使得消費金融公司在風險可控的情況下獲得最大息差，引來各大巨頭爭相發行ABS。

ABS春天要來了

ABS，中譯資產證券化，全稱Asset-backed Securities。

ABS是指以基礎資產未來可產生的穩定現金流為支撐，通過標準化產品設計進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券的融資活動。

舉個例子，假如A有一筆定期存款在銀行，要下個月才到期，但明天iPhone8就開售了急需現金。這時有兩種做法，第一種做法是今天就把定期存款取出來，但只能從這筆定期存款得到活期存款的收益；第二種做法則是將自己的存摺給朋友看並向他借錢，告訴他償還的資金來源就是下個月到期的定期存款。第二種辦法原理上類似ABS，其中下個月到期的定期存款就是未來產生現金流的基礎資產。

理論上，任何能在未來產生現金流的權利都可以成為ABS的基礎資產——債權（信用卡貸款、房貸）、未來收益權（未來某個項目產生的收益，如未來一段時間某條高速公路的通行費）、租金（房租、地租等各種租賃費用），等等。

搖滾歌手大衛·鮑伊曾經在1997年將他在1990年之前錄製的25張唱片作為基礎資產，然後以這25張唱片未來產生的銷售和使用版權費、許可使用費收入進行還本付息，發行了平均償付期為10年，收益率為7.9%的ABS，成功融資5500萬美元。

第一消費金融製圖

根據中債官網的數據，企業發行的ABS（資產支持證券）佔比還比較小，與地方政府債和地方企業債相比差距很大。

美國ABS占債權市場比重為四分之一，而只有1%到2%。全球第二大經濟體與第一名美國在 ABS上的巨大差距，昭示ABS春天必然到來。

為什麼ABS一定會火

時間回到2005年8月26日，「聯通CDMA網路租賃費收益計劃」發行完畢，標誌著第一單ABS誕生。

截止2017年3月1日，ABS已經發行了1035單，累計發行額20799.57億元。

據第一消費金融分析，ABS火起來的原因有四點：

ABS響應了國家政策，面臨較低政策風險。儘管可能有技術操作層面的合規風險，ABS暫時沒有宏觀政策方面風險。消費金融公司與傳統金融機構，是錯位競爭，前者的服務對象是傳統金融機構不願意或者尚未服務到的人群，踐行了監管層金融要服務實體的理念。

降低融資成本，盤活存量資產。有利於資金方提高資金使用效率，匹配到符合其風險和收益偏好的優質資產。

證券評級機構中誠信國際認為，儘管供給側改革不斷深入，但產能過剩行業集聚了大量風險，信用風險事件不斷暴露，未來會加快下調部分行業的級別。在不景氣的經濟大環境下，相對於生產經營性資產而言，小額分散的消費金融信貸資產更為優質。比如，平安銀行作為原始權益人的「平安銀行1號小額消費貸款證券化信託資產支持證券」的發行總額為263085.5239萬元，原始借款人為93021人，算下來人均借款僅8282.38元，體現了小額分散的優勢。

第一消費金融製圖

很少有人提的是，發行ABS的企業實際上可以獲得較高的品牌溢價。在國內，ABS是新事物，所以能成功通過ABS融資的企業，會獲得媒體、行業和「吃瓜群眾」的廣泛關注。這對於企業而言，是一次零風險零成本的大規模公關品牌宣傳。一流的公司通過發行ABS、IPO上市、高管入選總理座上賓來做公關宣傳擴大影響力；低端的公司才會上街發傳單吸引關注。

優點太多，缺點太少，ABS自然贏得各路人馬追捧。互聯網巨頭阿里、京東、百度先後入場布局。作為電商企業，阿里、京東的ABS一般對接應收賬款（螞蟻花唄、京東白條）和小額貸款（螞蟻借唄），一開始就是消費金融。

「第一個吃螃蟹的人」

互聯網巨頭髮行ABS做「第一個吃螃蟹的人」，是阿里。

2013年7月29日，「東證資管-阿里巴巴1號專項資產管理計劃」成功發行，標誌著阿里在ABS發行上邁開第一步。由於該計劃的基礎資產中的「訂單貸款」是賣家根據訂單申請的貸款，相當於消費貸款。因此，該計劃的落地可以被認定為互聯網消費金融ABS第一單。

根據「中金-螞蟻微貸2015年第一期小額貸款資產支持專項計劃」，該專項計劃基礎資產的小額貸款資產可分為信用貸款和訂單貸款。其中，「信用貸款」系指通傳統銀行的無抵押信用貸款產品，包含針對阿里、淘寶、天貓平台上的賣家進行授信並由該賣家發起支用的純信用貸款；「訂單貸款」系指當買家拍下商品后，賣家根據訂單申請的貸款，該貸款來自於阿里、淘寶、天貓平台並基於真實交易。

第一消費金融製圖

截止2017年3月1日，阿里共發行58單ABS，累計已發行額972.8億元。其中，11單ABS已經到期，其餘ABS尚在存續期。阿里的成功無疑為其它互聯網企業發行ABS做了很好的示範。

「後生」京東與百度

2015年9月15日，「京東白條應收賬款債權資產支持專項計劃」成功發行，標誌著京東在通過ABS融資的路上邁出第一步。

截止2017年3月1日，京東共發行15次ABS，基本上是京東白條的應收賬款，加上最近的ABN累計發行額176.57億元。京東的發行額相當於阿里發行額的18%，近五分之一。阿里和京東累計發行1149.37億元。

第一消費金融製圖

2月24日，銀行間市場首單消費金融類ABN（資產支持票據）產品發行。該產品為「北京京東世紀貿易有限公司2017年度第一期京東白條信託資產支持票據」，由興業銀行主承銷。

第一消費金融製圖

ABN（資產支持票據）是一種債務融資工具，該票據由特定資產所產生的可預測現金流作為還款支持，並約定在一定期限內還本付息。京東白條ABN的基礎資產為「京東白條應收賬款」債權，投資人將獲得「京東白條應收賬款」帶來的相關受益作為其收益來源。ABN與ABS實質上非常類似。

據報道，京東白條ABN發行規模15億元，優先A級證券發行利率為4.8%，優先B級發行利率5.5%，而認購倍數則達到3.9倍，可見市場對消費金融類資產的需求旺盛。

雖然一直沒有突出成績，百度沒放棄在金融領域的努力。2月24日，百度2016年第四季度財報公布。財報顯示，百度金融場外ABS創設規模超50億元。場外ABS發行渠道，包括金融資產交易所、互聯網金融資產交易中心和P2P等。

由於金融資產交易所、金融資產交易中心和P2P現階段均面臨較大合規風險，百度金融場外ABS業務或遭遇較大震蕩。

不允許「牛欄里關貓」

ABS的原罪，在於曾經是引發2008年全球金融危機的火種之一。正因為有這方面的擔憂，2005年剛剛與資本市場牽手步入婚姻殿堂的ABS很快被監管層叫停——ABS與資本市場不歡而散，淪為「棄婦」。

2008年全球金融危機由美國次貸危機引發。美國次貸危機的根源就在於發行的ABS的基礎資產是垃圾債券——次級房貸。

第一消費金融製圖

3月2日，銀監會召開發布會。銀監會第三任主席郭樹清著重強調要堅決治理各種金融亂象。郭樹清說，「部分交叉性金融產品跨市場，層層嵌套，底層資產看不清楚，最終流向無人知曉。這種現象的產生，很大程度上是源於監管制度的確實，就是所謂『牛欄里關貓』，沒有完善的監管制度，銀行業經營必然引發嚴重的風險暴露。」郭樹清被認為是推動一行三會協同作戰，在目前一行三會分業監管的架構下治理資管亂象的人。這位新銀監會主席接下來的政策，對場內銀行間的ABS發行應該會帶來較大約束，甚至會聯合證監會對場外ABS發行出重拳治理。

據第一消費金融觀察，國內新銳科技金融公司量化派、現金巴士、什馬金融和同牛科技等都沒有發行ABS的計劃。發行ABS目前的合規風險可能是這些新銳公司的主要考量。如何突破阿里這樣的巨頭的合圍，在巨大的金融市場體量間隙求得生機，從金融技術創新、風控管理以及靈活多樣的應對策略著眼，是新興金融科技公司突破壁壘的重要戰法。

如果政府監管這隻「有形的手」沒有在該出手的時候出手，國內持牌金融機構因為所謂的創新衝動和業務擴張衝動而將垃圾債券打包形成ABS發行，引發災難也不是沒有可能。

剛剛履新的郭樹清主席在發布會明確提出，要防範系統性風險的爆發，會全面梳理和更新監管規則，填補法規空白，廢除不合時宜的監管制度。這對於促進場內場外ABS的穩健發展，是重大利好消息。

結語：誰能更低？

2016年10月11日，「捷贏2016年第一期個人消費貸款資產支持證券」在銀行間市場發行，發行規模超13億元，其優先A檔利率最低到了2.5%。捷信消費金融的這個ABS融資利率低到沒朋友，甩了阿里、京東幾條街。

對於消費金融公司來說，成功發行ABS不是目的，拿到儘可能低的大批量資金才是核心訴求。但是，在當下ABS相關法律和監管體制尚不健全的情況下，成功發行ABS並儘可能壓低融資成本，依然靠的是平台的綜合實力，而非僅僅是擁有優質資產。市場有需求，唯有期待監管層出手改善現狀，讓中小平台也可以通過優質資產發行ABS，降低融資成本。

據不完全統計，截止2017年3月1日，個人消費貸款類ABS已經發行了77單，發行總額1409.9億元。

附：部分消費金融貸款ABS