【興證固收.轉債】供給預期差遇上權益調整

投資要點

1） 供給因素是今年影響轉債表現的主要因素之一，隨著光大銀行轉債落地，市場一度非常關注，但考慮到A）春節后沒有新的批准，只是在核准之前的轉債，監管層的釋放節奏存在不確定性，B)銀行多數會年報中分紅派息，而寧波銀行尚未公布年報，如果短期內拿到核准，有望在年報前發行，如果不能儘快拿到核准同時年報分紅，那麼轉債發行的時點可能要明顯推后，其他銀行轉債均未拿到批准，供給目前加快較難。即供給節奏可能跟之前市場預判存在預期差，對市場形成一定利好。

2） 權益市場方面，隨著雄安概念出現調整以及證監會最新動態對次新股操縱股價立案等影響，題材炒作可能受到一定影響。而近期去槓桿政策不斷，對資金面和股市增量資金可能均造成制約，加上朝鮮局勢緊張，目前權益市場仍有不小的壓力。

3） 對於轉債而言，供給預期差遇上權益調整風險，兩個影響因素的反向左右，導致轉債可能延續弱勢震蕩的表現，上下兩難。仍是缺乏像樣的機會，不妨等待為主，適當調倉。

報告正文

股債均調整，轉債難表現。

上周市場數據、政策等均有較多變化，先後有通脹、進出口、金融數據公布，政策也是不斷，銀監會防範金融風險、規範業務的文件一個接一個，嚴監管的姿態仍然不變。

而市場本身，以震蕩調整為主，周初雄安板塊仍然強勁，隨後粵港澳灣區概念也出現熱絡，炒地圖的提法興起。但周五雄安概念股出現較大的拋壓，其他概念多數也持續性有限，市場出現明顯下跌。

債市方面，也是震蕩調整為主，基本面回升勢頭放緩和信用收縮是短期的有利因素，但去槓桿的壓力，MPA考核的持續壓力，政策頻頻均對市場造成壓力，加上一級市場承接力量略顯不足，市場仍比較糾結。

轉債以調整為主，但幅度明顯小於正股。

轉債方面，4月以來調整為主，上周由於正股調整，轉債壓力也隨著略有上升。但由於之前的調整和壓力的消化，轉債跌幅有限。全周皖新、三一、順昌等券跌幅較為明顯，但均是跟隨正股下跌。

供給會不會有預期差？

今年以來，市場一直關心著轉債供給的動態，而隨著光大轉債的落地，投資者對大盤轉債的供給也更為關注。比如很多人展望四月份資金面時，均提到轉債發行的擾動。那麼轉債供給會不會那麼快呢？

考慮到1）春節以後，並未有新的轉債獲得批准，目前核准的五個（其中三個已經發行或馬上發行）均是1月之前批准的，即目前尚未形成批准、核准的節奏，進而給市場一個一致預期；2）後面兩個星期，股票要披露完年報，銀行股幾乎會全部進行分紅派息，且多數是安排在下半年進行，而按照轉債的發行要求，如果有分紅派息的安排，需要做完才能發行轉債。這樣，銀行大盤轉債的發行時間可能要比預期推遲的更晚。3）目前拿到核准的銀行轉債僅寧波銀行，其尚未發布年報，如果下周拿到批文，不排除在28號之前發掉，而如果拿到核准較晚同時其又分紅派息，那麼，實際發行時間也將會適當延遲，其他銀行目前批准文件尚未拿到，發行時點仍不確定。

簡言之，當前企業發行轉債意願很強，但監管層對節奏的把握存在不確定性，同時在短期具備快速啟動發行能力的似乎只有國泰君安，寧波銀行需要觀察核準時間是否在下周，或者年報是否進行分紅派息，否則，可能發行會進一步推遲。

這樣的供給節奏，實際上給市場會帶來一定的喘息機會，我們也觀察到光大銀行的承接力度不錯，駱駝股份的上市表現也好於此前很多投資者的預期。

但權益市場似乎面臨一定壓力。

然而，從權益市場來看，上周隨著雄安概念調整，主題炒作似乎受到一定影響，特別是雄安概念股的特停、周末證監會最新推動對次新股操縱股價立案，均對題材炒作的模式造成壓力。

而隨著去槓桿政策不斷加碼，在資金面和增量資金方面均形成制約，使得權益市場可能承壓。

市場策略：合力未成，行情難起。

儘管供給存在一定的預期差，有助於轉債價格企穩，甚至小幅反彈，但由於權益市場陷入震蕩，特別是朝鮮局勢影響風險偏好的背景下，從基礎資產端對轉債形成壓力。兩個因素的影響跟一季度可能是反向的，但結果均是不利於轉債出現大幅上漲的行情。目前仍是持有為主，或者調倉換券階段。

個券上，歌爾。白雲轉股預期較強，但本身轉債上漲空間可能有限，此時追漲意義或有限。廣汽、國貿等是偏股型品種中不錯的選擇，寶鋼EB年底到期，當前下行空間可控，正股估值偏低，也有博弈的機會。