OMO代替MLF：央媽穩貨幣、去槓桿的決心不容小覷

央行昨日重啟了暫停13天的公開市場操作，進行1100億元逆回購操作，同時還發放了839億元抵押補充貸款（PSL）。昨日有2170億元MLF到期，央行並未續作。

分析師觀點稱，央行通過逆回購替代MLF操作向市場投放流動性，旨在後期加強對於流動性的管理，央行偏緊的貨幣政策基調不變。暫停OMO是貨幣政策穩健中性的體現，而重啟操作、暫停MLF則顯示「防風險+溫和去槓桿」的策略。而重啟逆回購是基於4月繳稅壓力的考慮，對市場影響有限。

自上月暫停公開市場操作以來，逆回購到期合計4900億元。本月18日還將有2345億MLF到期，5 - 7月則分別有4095億元、4313億元和3575億元MLF到期。

OMO代替MLF或成央行近期思路

華創屈慶指出，央行在逐步收緊的過程中，或將繼續用逆回購操作對沖MLF資金到期，並在到期后回收。逆回購替代MLF便於後期加強流動性管理，或將成為央行近期公開市場操作思路之一。

考慮到當天MLF到期資金量大，或對資金面造成衝擊，央行重啟逆回購對沖MLF到期，維持資金總量平衡。但是全天依然維持整體流動性凈回籠操作，體現央行偏緊的貨幣政策基調不變。

考慮到未來幾個月MLF到期量較大，央行在逐步收緊的過程中，或將繼續用逆回購操作對沖MLF資金到期，並在到期后回收。

通過逆回購將到期資金的時間和金額進行平滑，方便後期流動性管理，或將成為央行近期公開市場操作思路之一。

中信明明則認為，減少MLF、重啟OMO體現出貨幣政策目標的新配合：「防風險+去槓桿」。未續作MLF體現出一方面央行認為目前市場流動性仍基本寬裕，另一方面則是堅持其穩健中性的貨幣政策。央行目前仍然維持逐步抬升資金綜合成本，以溫和的去槓桿的策略不變。

在防風險方面，央行通過逆回購投放短期流動性，保證流動性不出現緊缺；在去槓桿方面，通過適當減少MLF的投放，使銀行加大通過發行理財產品與同業存單募集中長期資金的需求，從而推高銀行的負債端成本。

對於銀行來說，其資產久期偏長，負債久期則偏短，因為2015-2016年時為資產利率偏低的環境，這兩年配置的資產收益率偏低。隨著負債端成本的抬高，可能出現銀行的資產端收益與負債端成本倒掛的局面，這有利於銀行間槓桿的去化。

資金面依然緊張？

昨日央行進行1100億元逆回購操作，凈投放700億元，投放力度有所減弱。尤其是考慮到當日到期的MLF，資金整體上仍在繼續收緊。

國泰君安覃漢認為，央行重啟逆回購，提前對沖可能發生的流動性緊張，但力度有限對市場影響不大。

央行此前公告顯示，連續13天暫停逆回購的理由分別有「月末財政支出力度加大」、「地方債發行繳款」、「稅期等因素影響」。覃漢稱，3月末財政支出壓力加大以及轉債迴流的因素使得銀行流動性較為寬鬆，而4月份情況則相反，面臨財政存款上繳帶來的負面影響。

整體上來看，央行對衝力度有限，貨幣政策不改穩健中性。

央行在暫停逆回購13天之後重啟逆回購操作更多的是體現了公開市場操作的預見性，為之後可能發生的資金緊張做提前對沖，資金面仍面臨階段性的衝擊。

屈慶也指出，儘管短期資金成本小幅下行，但是資金穩定性也會變差。

短期內，如果央行持續通過逆回購操作替代MLF投放流動性，資金加權久期縮短，成本也會跟隨小幅下行。但是考慮到短錢到期后，央行大概率會進行回收，且央行收錢的流動性並不好提前判斷，資金面波動性加大，未來可能由於資金供給的減少使得機構借錢的穩定性變差。