【華泰宏觀李超團隊】國際收支仍是央行首要目標之一——中高頻經濟數據觀察（2017.6.11-2017.6.17）

李超執業證書編號：S0570516060002

央行持續關注季末流動性，公開市場操作創歷史高位

本周央行公開市場操作凈投放資金2030億元，創五個月以來單周新高，其中14天凈投放1300億，28天凈投放2800億，MLF到期回籠2070億。下周央行有2500億流動性到期，其中7天1300億，14天1200億。周五央行開展2900億元逆回購操作，驗證季末時點持續關注市場流動性。中標利率沒有提高，一方面是出於對關鍵時點流動性的考慮，一方面也是由於匯率貶值壓力暫緩，外匯儲備已連續4個月呈現正增長。但是季末時點后，在穩健中性貨幣政策主導下，由於市場利率與政策利率間始終存在套利空間，央行仍然存在提高政策利率的可能性。

國際收支仍是影響央行貨幣政策的核心目標之一

外管局周五發布數據顯示，5月銀行結匯8920億元人民幣，售匯10097億元人民幣，結售匯逆差1178億元，較4月1026億元有所擴大，人民幣匯率貶值預期仍在。我們認為，目前國際收支仍是影響央行貨幣政策的核心目標之一，人民幣匯率近期企穩主因在於美元階段性走弱、逆周期因子提升了匯率的調控空間、以及經濟呈現出較強的韌性，但未來仍可能受到美聯儲9月加息預期和縮表進程的衝擊，下半年經濟也將呈現緩慢回落，在國際收支首要目標的制約下，央行不會大放水，只有在GDP增速臨近6.5%下限時才會觸發政策放鬆，預計最早在今年四季度末或明年一季度出現。

債市弱勢整理，期限倒掛狀況加劇

本周短端債券收益率繼續上行，R007、DR007分別上升16.7和3.8個BP至3.3886 %和2.9513%，短期或繼續弱勢整理。長端債券收益率有所下行，主要是受看多預期下投資者的搶跑行為所驅動。周內收益率曲線倒掛一度加劇，1Y期高於3Y、5Y、10Y期3.13、4.75和4.25個BP，7Y仍高於10Y期5.75個BP，債市結構性矛盾仍舊突出，市場對中長期資金面相對樂觀，但對短期仍然謹慎。財新報道銀監會對「三三四」銀行自查報告提交時間有所寬限，但要求摸清風險底數，這一方面有利於季末時點平穩過渡，另一方面也體現出監管的堅決態度，我們堅持目前利率處於倒U型左側的觀點。

樓市降溫居民按揭貸款收縮，地產調控不會邊際放鬆

本周30大中城市商品房平均銷售面積周環比小幅下降1.24%，其中，一線、二線與三線城市周環比增速分別為-15.92%、+13.29%和-17.15%，樓市繼續降溫。從信貸角度看，居民按揭貸款3月、4月、5月分別新增7977億元、5710億元和4326億元，逐月下滑，這其中既源於地產調控對需求的抑制，也有銀行信貸供給端的影響，即利率上行期間銀行主動收縮長久期低收益的個人按揭貸款供給。可見本輪地產調控效果顯著，主要城市量價得到有效控制，但我們認為未來地產調控政策仍不會邊際放鬆，預計三四線城市去庫存和棚改貨幣化支撐下，地產銷售和投資需求也不會大幅下滑。

實體經濟觀察：農產品價格止跌回升，工業品走勢分化

本周菜籃子指數和農產品批發價格指數均止跌回升，環比分別為+0.52%、+0.60%。本周工業生產平穩運行，6大發電集團日均耗煤量環比下跌3.27%；全國高爐開工率上升0.42個百分點至77.35%；出口集裝箱運價指數上漲至845.54；BDI指數止跌上行0.71%至855。商品現貨價格方面，熱軋板卷價格上漲，水泥價格小幅回落。本周期貨市場收盤多數飄紅，黑色系延續小幅修復，貴金屬持續低迷，焦炭環比+1.92%，動力煤環比+1.07%，鐵礦石、螺紋鋼分別上漲1.54%、1.07%；化工品、非金屬建材小幅震蕩，PTA環比-0.082%，玻璃環比+0.84%，PVC環比-0.42%。

風險提示：市場流動性緊張超預期。

我們的中高頻經濟數據跟蹤，涵蓋上遊資源類的價格與庫存，中游材料與製造的價格、銷量與庫存，下游消費的價格與銷量，同時，也包含了公開市場操作的重點數據、無風險利率及信用收益率的重點跟蹤數據。在月度數據公布后，我們還會根據月度/季度宏觀數據的變化對前期高頻數據的變化邏輯加以印證。

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華泰宏觀研究團隊簡介

團隊首席李超在央行工作期間一直從事重大金融改革相關工作，加入市場后對宏觀經濟和金融政策把握準確，為投資者做好投資提供重要判斷。團隊成員均為畢業於海內外名校博士、碩士，同時具備部委工作經驗和外匯、大宗商品交易經驗，研究特色是理論與實戰的結合，擅長政策判斷和宏觀經濟對大類資產配置的影響分析。

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