解惑|為什麼靚麗數據和美聯儲加息都利好黃金

老錢莊2月28日訊 美聯儲(FED)2016年12月加息，且列出計劃表明2017年將加息3次。從理論上來說，黃金應該下滑，但理論不一定能轉化成實際行為。自美聯儲加息決定以來，黃金已經上漲7.5%，且無異常。

黃金走勢

黃金成為利率上升環境中表現最好的資產

投資顧問公司Morgan Creek Capital Management的分析顯示，黃金是加息周期中表現最好的資產之一。下圖是加息周期中的年度資產回報：

該公司表示他們的研究展現了可比較的結果，即無論加息還是降息，黃金表現均強於利率保持不變時的水平。這些調查結果與普遍觀點相悖，原因為以下方面：

催化因素推高金價

儘管黃金在加息時表現良好，但高利率並不是背後原因。推高金價的催化劑為導致加息的環境。我們都知道，美聯儲會設立利率方向。為實現雙重任務，他們必須根據數據採取行動，此前是通脹水平上升時加息。下表顯示美聯儲如何根據通脹調整利率：

黃金是最終的通脹對沖，因此金價在利率走高時上升。更明確地說，高利率最終會影響黃金的表現。這就是黃金在加息周期初表現良好的原因，在初始階段，通脹上升抵消了加息。隨著加息周期成熟和實際積極利率浮現，黃金吸引力才會逐漸降低。

其他因素

其他因素也影響金價。高利率收緊金融環境，反過來施壓經濟活動，以上條件導致傾向經濟增長的環境難以形成，這令黃金在債市和股市消退後重獲魅力。影響黃金的另一個因素為美元。美元和黃金存在負相關關係。美元在加息周期中的走向取決於多重外部因素，包括全球央行政策以及美國市場。

目前來看，通脹水平利好黃金。在去年12月消費者物價指數(CPI)年率錄得2.1%的高位，10年期美債盈虧平衡率衡量的預期通脹在2%水平上方整固，以上兩種水平均處於2014年來的最高位。但關鍵問題在於：這種漲勢能否持續?

鑒於當前宏觀環境，持有黃金是謹慎的做法，無論加息是否出現。實踐證明，黃金在加息周期初表現良好。若美聯儲再次推遲加息，如同2016年，黃金可能趁機進一步走高。正如摩根大通105年前宣稱的那樣，「黃金就是金錢，其他一切都不算」。

黃金走勢與基本面背離 川普算頭功

美國經濟數據表現大多符合預期，美聯儲也頻繁發出鷹派信號，美元雖然較去年高位有所下滑，漲勢動能有所減弱，但是跟去年大選之前相比，仍然處於高位，那麼在這種非常利空的宏觀經濟環境之中，黃金韌勁十足，接連四周上漲，逼近1260美元/盎司關口。投資者為什麼會如此傾向於買入黃金呢?分析師發現，部分投資者買入黃金可能是在對沖川普被彈劾的風險。

我們一直在講，美國宏觀經濟前景利空黃金。實際利率上升，美元走高，但是黃金今年卻逆勢而上。其中一個原因就是投資者對於川普政策的不確定性非常擔憂。去年11月份川普當選美國總統之後，黃金應聲暴跌。但是當選之後，川普實行激進外交，決策混亂，與媒體多次發生衝突，都刺激了黃金價格反彈。此外，投資者們還擔心削減企業稅，擴張財政政策可能會落空。部分分析師甚至認為，目前的黃金價格已經計入川普遭彈劾的風險。真的是這樣嗎?

用事實說話，1月份「彈劾川普」詞條的谷歌搜索量暴增，如下圖所示，圖中黃線代表黃金價格，對應左軸。紅色代表「彈劾川普」詞條的谷歌搜索量，對應右軸。我們可以發現，「彈劾川普」詞條的谷歌搜索量上升與黃金價格上漲呈現對應關係。雖然相關性不是很大，搜索量在1月份達到峰值，但是黃金價格並沒有觸頂，而是繼續上漲。

但是「彈劾川普」詞條的搜索量反映了全球對於川普政府的不確定性的擔憂。川普有可能因為指控其與俄羅斯有勾結或者商業利益衝突等被彈劾。雖然這種風險很小，因為共和黨掌控了參眾兩院。但是投資者們仍然擔心共和黨人可能也並不想要川普做總統。

但是，我們能夠確定的是，黃金因為川普政府政治不確定性高企而與經濟基本面發生背離。市場密切關注川普的一言一行。投資者們擔心川普打壓「強勢美元」，擔心他因為面臨彈劾風險而無法兌現減稅以及基建政策。因此，除非川普軟化立立場，或者投資者適應了他的不確定性，否則的話，黃金將持續受到支撐。