交易必讀 | 收益率曲線，如何用它預測經濟大勢？

作者：陳蘭森，來自知乎專欄，授權WEEX發布。

收益率曲線（Yield Curve）指某一種產品的回報率&到期時間之間的關係。縱軸代表回報率，橫軸是距離到期的時間。

收益率曲線通常會有2種形狀：

1.正常的，即長期的回報率要比短期的高。例如你在銀行存定期，存5年的回報率肯定比你存3個月高。

2.倒掛的（或者扁平的），這是特殊時期才會發生的狀況，短期利率比長期利率還要高。

從下文開始，我單講美國國債的收益率曲線，以及如何利用它來觀察天下大勢。當然了，很多其他產品也能劃出收益率曲線，例如定期存款、公司發行的債券等，但此文主要為了講宏觀的基本面，小級別的就不著墨了，大家舉一反三即可。

話題一：為什麼收益率曲線通常是正的？

主要是是流動性溢價（liquidity premium）和期限溢價（term premium），你買1年期債券，1年後你就可以把錢取出來重新決定怎麼使用了，靈活性大；你買30年期債券，30年後什麼世界，你能預測么？所以買長期債所冒的風險更大，你就要求它給你更多的回報，你才願意承擔這個風險。

所以通常來說，長期債的回報率要更高，才能吸引到人去購買。越小眾、冷門的產品，曲線越陡峭。好比說公司債。哪怕是當下最賺錢的公司，20年後沒準也不存在於世上了，所以它們發行的長期債，比須回報高才能吸引到顧客。

美國國債的曲線肯定比公司債的曲線平坦，因為沒有人會覺得30年之後美國就倒了，所以美國債不需要支付這麼多term premium。

話題二：什麼情況下，曲線會扁平，甚至倒掛？

既然上面提到，正常情況下曲線是正的，那麼當曲線倒掛時，便是經濟出現非正常情況了。下面便來一一列舉都有哪些非正常情況。

1.經濟過熱，迫使美聯儲大幅加息來抑制。

2000年，互聯網泡沫來到鼎盛時期，納斯達克指數狂飆不止，美聯儲為了壓制這種集體的非理性，只能拿出加息這個殺手鐧。短短1年，加了1.5%（想想現在，磨蹭一年才加那麼0.25%，真是小兒科，可見當年過熱到什麼程度）

（可用此網站查詢任意時期的美國利率）

正因為當時人們預期美聯儲在短期內會迅猛提升利率，也就是說，假如你明知道3個月後的利率比此時的高，那你此刻寧願買10年期債券呢，還是說買3個月期限的債券，等3個月後把錢拿出來，到時候又可以買回報率更高的債券呢？

當然是選後者了。所以，在加息預期的背景下，大家都青睞短期債券，沒人會買長期債。所以，就出現了短期債回報率比長期債高的現象了。

（大家可以用此網站，查詢任何時間美國國債的收益率曲線）

下圖，是我選了2000年的隨便一天，當時的曲線長這樣，明顯的倒掛。

之後，就是大家熟悉的互聯網泡沫破裂，納斯達克從5000多點跌回1000，跌沒了8成。所以，曲線倒掛，往往都預示著有大事發生。

2.經濟火熱時，人們傾向投資風險資產，債券無人問津，從而使曲線變得扁平。

如2007年中的曲線，扁平得厲害，當時正值股市火熱，次貸鼎盛時期，人們的錢不是炒股就是買房，誰會買債券，所以無論1年期國債也好，30年也好，在當時人們眼裡都是一樣的，雞肋，所以收益率就扁平成這樣。

之後發生啥大家也很熟悉了，次貸危機爆發，股市大跌，有誰還敢買房買股，都一窩蜂湧進國債避險，於是曲線又回歸正常了，如下圖：

3.出現重大黑天鵝事件時，人們短期避險需求膨脹，美國國債曲線變陡。

每逢黑天鵝，或各種經濟、政治、軍事動蕩事件，短期之內全世界投資人腦子裡想的不是賺多少錢，而是怎麼保證自己資產的安全。什麼最安全？美國國債。這是從二戰以後，全世界人民的腦海里烙印下來的不變原則。

想想，就連這種百年不遇的全世界人類大動蕩的時期，歐洲被轟成廢墟，日本被扔原子彈，抗戰了8年，非洲、東南亞等等都是戰場，唯獨美國本土毫髮無損，美國在投資者的眼裡，是不是安全係數最高？

這種習慣一直保留到了現在。隨便舉例一個近期的黑天鵝。就英國脫歐好了。

脫歐前一天，美國債曲線長這樣：

脫歐后一天，長這樣：

發生在英國的事件，而美國國債的曲線卻變陡了，是何道理？

就是因為英國的資金想避險，逃離英國，流入美國國債，導致曲線變陡了。

收益率曲線的妙用當然遠不止這麼少，本文的舉例就先到此為止，希望拋磚引玉，日後如各位在實際運用中發現更多實際作用，也歡迎分享。