為什麼我買股票不賺錢？

美國投資傳奇巴菲特曾經說過：在20世紀的100年間，美國的道瓊斯指數從66點上漲到11,497點。很多人可能覺得，任何一個投資者在這個大牛市中都不可能虧錢。但卻有很多投資者確實虧錢了。

這可能和我們很多股民的感受很類似。股市大盤看起來是上漲的，但為什麼我不僅沒有賺錢，反而虧了不少呢？今天這篇文章，就來講講這個問題。

先來和大家分享一支神奇的股票：騰訊（港交所代碼0700）。

我們很多股民每天花很多時間研究各種市場和公司信息，圖的不就是買到下一個「騰訊」么？如果我們有幸買到了騰訊，那麼很可能這一個股票就能讓我們賺的盆滿缽滿。但是如果我們不幸沒有選到騰訊，那麼我們遭受的損失也是非常驚人的。

2004年，香港證券交易所主板共有892家上市公司，包括當年新上市的49家公司。從2004年到2016年底，共有118家上市公司被除牌退市。也就是說，如果我們在2004年閉著眼睛隨機挑選一支股票購買，買到騰訊的概率為0.11%（1/892），在接下來幾年中投資血本無歸的概率為13%左右（118/892）。

2008年6月，騰訊被納入香港恒生指數。從2008年6月到2016年年底，恒生指數的市值從11萬億港幣上升到13萬億港幣，凈增24,975億港幣。同期，騰訊的市值從1150億上漲到17,778億港幣，凈增16,627億港幣。也就是說，騰訊一支股票增長的價值，就相當於恒生指數增加的價值的66.6%。

這些數據告訴我們什麼道理？在股市中，我們能夠獲得的投資回報，主要來自於那些表現最為出色的「獨角獸」股票。如果我們要做挑選股票的遊戲，那麼關鍵要確保自己買到並持有這些「大麥克」公司。如果我們一不小心錯過了像騰訊這樣的「巨獸」，那麼我們的投資回報就會非常糟糕。

在美國金融教授Hendrik Bessembinder撰寫的一篇研究論文（Bessembinder，2017）中，作者基於美國股票市場數據對這個問題做了比較詳盡的分析。

該研究顯示，在美國股市過去90年的歷史中（1926-2015），只有不到一半（47.7%）的股票回報高於30天的短期國債利率。有超過一半的股票的回報是負的。在這90年中，一共大約有25,782隻股票（包括被併購和退市），其中回報最好的30隻股票大約佔到了整個股票市場回報的1/3。

也就是說，佔到總樣本量的0.12%的股票，其創造的財富佔到了整個股票市場的1/3。

華爾街日報的Jason Zweig撰文指出，根據美國學者William Bernstein的統計，美國股市從1926年以來所有的投資回報，都來自於表現最好的1000支股票。這些股票僅佔總股票樣本的4%。換句話說，如果一位股民不幸沒有挑中這4%的股票，而是選購了其他的96%的股票，那麼他的投資回報一定糟透了。Bernstein同時指出，如果一位股民隨機選擇購買25支股票，那麼他的投資組合回報不如市場平均回報（標準普爾500）的概率為64%。

有些朋友可能會說，我是股神，我當年就是挑到了騰訊。如果你覺得挑中並且持有這樣的「大麥克」股票如此容易，那麼你可能就犯了大錯了。

在這裡和大家分享一下騰訊創始人，馬化騰在自己公司股票上的交易記錄。

2005年7月，馬化騰減持1000萬股騰訊股份，出售價格在6.2港元左右。

2008年，馬化騰在騰訊每股平均價格67港元左右多次出售其股票套現。

2010年，馬化騰分別以67.806港元和102.7港元的價格賣出總共700萬股騰訊股票。當年年末騰訊股票收於175港幣左右（分拆前）。

2011年，馬化騰共出售900萬股騰訊股票。2012年，馬化騰出售200萬股騰訊股票。

騰訊股票在2012，2013和2014年的上漲幅度分別為59.5%，98.6%和13.7%。

毫不誇張的說，即使是騰訊創始人馬化騰本人，在騰訊股票上的交易記錄也是有點差勁的。除了2008年，馬化騰賣出自己公司股票的時機幾乎都是在低點。如果以今天的視角來看，馬化騰賣的這些股票可能都賣虧了。即使是深圳市中心的學區房房價，其上漲幅度也遠不及騰訊股票。

當然這其中有不少原因，比如馬化騰和投資銀行簽訂了對賭協議，在對賭中賭輸了。馬化騰覺得股票價格已經漲的很多了，因此需要套現改善生活（比如買一座大別墅或者一條遊艇）。但事實上我們每一個股民在做出應該加倉還是套現的決定時，很多時候面臨的是類似的現實情況。如果股票價格已經漲了不少，超出了股民的預期，他可能會選擇賣出一部分套現，從而放棄了接下來該股票更多的上漲回報。而這些原因恰恰導致了投資者即使買到了一個好股票，也很難長期持有。

如何才能保證自己不錯過像騰訊這樣的「賺錢機器」？最簡單的方法就是購買並且長期持有一個基於市場的被動型指數基金。比如我們可以通過購買恒生指數基金/ETF來保證自己持有市場上市值最大的主要公司股票，或者滬深300指數基金/ETF來保證自己持有A股中最主要的那些公司股票。

當然，持有指數基金的方法是防禦性的，因為投資者只會獲得市場平均回報（扣除基金費用）。這樣的方法不可能讓我們獲得從單獨投資騰訊中可以獲得的超級回報。但這個方法也能保證我們不會蒙受錯失騰訊，或者不小心選到那些被退市的股票而遭受滅頂之災帶來的投資損失。

一個聰明的投資者，也可以考慮把自己的資金一分為二。其中一份放在「防禦性」的指數基金中長期持有，以保證自己可以獲得一個穩定的平均回報。另外一份，可以作為自己的「巴菲特金手指」投資策略，專門用來去尋找下一個「騰訊」。這種投資策略的好處在於，如果你夠幸運投到下一個「獨角獸」，那麼你就能夠戰勝市場，獲得更好的回報。但是如果你像大多數人那樣運氣平平，沒有挑中那些「一飛衝天」股，那麼你也不必太氣餒，因為至少你的另一半資金還能給你一個市場平均回報。所謂「兩條腿走路」，說的就是這樣的智慧吧。

希望對大家有所幫助。

伍治堅是《小烏龜投資智慧：如何在投資中以弱勝強》的作者。在噹噹，京東，淘寶，亞馬遜搜索書名或者作者名，都可以購買到該書。

數據來源：

Hendrik Bessembinder, Do Stocks Outperform Treasury Bills? 2017