連平：當前貨幣政策需要適度逆向調節

交通銀行首席經濟學家連平和交行金融研究中心高級研究員陳冀日前指出，商業銀行資產負債表增速正在大幅放緩，由此帶來的流動性風險和融資成本明顯上升，給經濟運行造成較大的壓力。他們建議，貨幣政策應實施適度逆向調節，保持市場流動性和利率水平合理穩定。

連平和陳冀在金融四十人論壇撰文表示，當前商業銀行存在著收縮資產負債表的因素，也存在擴張的因素，但綜合來看，商業銀行資產負債表還不至於真正縮減，而是增速大幅放緩，可能由全球金融危機后近年來平均17.4%的增速，下降至11%-13%區間。

「銀行資產負債表增速放緩，受影響最為直接和較大的是國內金融市場，包括銀行間同業市場、債市、股市，而對於實體的影響則相對滯后，但其可能的負面效應卻不容忽視。」文章指出。

文章表示，隨著金融去槓桿不斷推進，市場利率明顯提高，國內債市不振，股市步入調整期，地產遭遇嚴控，實體經濟結構調整過程中也存在不少困難，資金的終端收益率大大降低甚至虧損。考慮到銀行業在金融業中的重要地位和所佔的較高比重，商業銀行市場參與動機的削弱，將對市場流動性產生較為直接和明顯的流動性收縮效應。

「當市場流動性偏緊時，原本以拆出資金為主的大型存款類金融機構也會因謹慎原因捂緊錢袋，大幅減少或基本不向市場拆出資金。這種情形下市場流動性必然捉襟見肘，流動性危機逼近，貨幣當局向市場投入資金就顯得十分有必要了，否則遲早會對實體經濟帶來負面影響。」文章稱。

兩位經濟學家進一步指出，當前銀行不良資產風險仍未見底，中西部地區和大中型行業的不良資產仍在增加。此外，由於債務置換僅改變債務形式和降低債務成本，而地方政府實際債務規模仍可能處於較快增長狀態。對商業銀行而言，債務置換前後地方政府的風險敞口並未減少，還承擔了較大的改革成本，增加商業銀行經營風險。

「當前應該清醒地認識到，在經濟仍然存在下行壓力和風險狀況並不穩定的情況下，大力度地實施去槓桿和收緊流動性會有不小的風險。」文章強調。

文章指出，逆周期調節是貨幣政策的重要特徵。在經濟運行仍面臨新的下行壓力、新增長動能尚未發揮重要作用情況下，貨幣當局就開始縮表應該是不合時宜的。相反，金融宏觀調節有必要開展具有維穩性質的逆向操作，實施積極及時的適度對沖。

這涉及兩個方面，一是針對經濟增長速度逐步回落下的運行態勢，貨幣政策實施適度逆向調節，保持市場流動性和利率水平合理穩定；二是針對「去槓桿」和「強監管」背景下的金融放緩周期，央行資產負債表實施適度的擴表運作。通過適度對沖調節，緩衝收緊合力和慣性，避免流動性風險惡化，減緩融資成本大幅上升對實體經濟的壓力。