圓桌討論：選擇最好的策略和風險投資收益比

2016年對於全球對沖基金行業來說絕對算得上一個不可忘卻的年份。英國退歐、美國總統選舉結果等一系列層出不窮的黑天鵝事件令世界始料未及，導致投資者風險偏好有所下降。據數據顯示，去年倒閉的對沖基金數量為2008年以來最多，對沖基金行業無疑將面臨一次新的挑戰。

財視作為專業的B2B金融媒體，追蹤報道對沖基金行業三載，旨為海內外對沖基金機構提供專業的交流平台。

2017年4月8日在上海陸家嘴金茂君悅大酒店成功舉辦「第三屆對沖基金年會暨2016年度對沖基金·介甫獎頒獎晚宴」。峰會得到來自海內外多家機構的大力支持，特別鳴謝CAIA協會、上海交通大學上海高級金融學院、Harneys衡力斯、言起投資、SS&C、APEX、東英資管、香港交易所、橫華國際期貨、新加坡交易所、E-Dinarcoin、長江期貨、革勢資本、厚石天成投資、通晟資產、AlphaDesk以及億信偉業基金管理對本次年會的鼎力支持。

圓桌討論

《選擇最好的策略和風險投資收益比》

主持人

玄武智慧

創始人兼總經理

李健豪

討論嘉賓

道富環球

王太阿

以下為嘉賓發言實錄

李健豪

今天討論的是Smart BETA這個話題。我認為現在比較大的機會是BETA，希望用一個被動的手段做一些比較有投資思路投資框架。請郭總來說一下在BETA領域有不同的類型，如何去構建BETA。

我代表上海CFA支持一下峰會，我的基金是BETA基金，當時說這個名字的時候，很多人問這個BETA是不是舒克BETA的BETA，我說不是，我們是Smart BETA。大家做對沖基金來源是兩塊：一個是BETA收益系統性的收益；還有一塊是超額收益，聰明的是超額收益。你去研究市場的非有效性，這個α，因為被動投資的人是越來越多了。從美國的話，你看過去二三十年，BETA的收益來說還是跑過α，β。能不能把這個β的收益搞一搞，現在的被動投資ETF，Smart BETA它還是系統性的，只不過以前是做整個系統性的回報，是按照市值來進行加權來做總體的市場回報。

理論上來講是可以不用市場加權，現在是出現了非常多的新策略，為什麼是市值加權呢，或者是風險加權，或者是用基本面，我可以搭建一個投資組合，或者是說估值比較低的，或者是說我買的股票裡面都是比較高的。以前你做ETF沒有任何規則，標個500指數，而且收費非常低，幾十個Base就做下來了。

如果是等權重的，大盤股和小盤股都是一樣，蘋果市值權數是非常大的，Venu長期是要跑贏整體的大盤。理論上來講，我們看整個Smart BETA還是冒了一些風險，這個Smart不是絕對的Smart，它是相對的，因為你這邊是有一個側重，或者說你是因子的側重或者是風格的側重。再舉一個例子，我在做對沖基金十幾年了，不知道在座有沒有認識我的，我們在浙江也有對沖基金人才協會，2014年12月份的時候，整個市場是α對沖策略，當時最大的問題是α和β比，α好是絕對聰明的，而且是超額的，但是α很貴，它的費用很高，如果你做β的話，那拿個BASE就可以了。它不是做執政的α，實際上它是SmartBETA加大盤的對沖。它是風格傾向，買了很多的小盤股，這個實際上是非常大的，最大的問題是它做了非常大的偏向，在這個因子中是暴露非常大，是把它所有因素都壓下去了，風格的偏向，β的偏向非常大，是SmartBETA市場對沖。回到今天的主題SmartBETA會不會越來越Smart呢？理論上應該會的，但是本質上來說還是多冒一些風險的。它不是沒有代價，所以不一定說Smart長期比完全市場比較好，我們過去20年一個高分紅的因子，表現就是超過大盤，但是未來十年是不一定的。

郭濤

李健豪

王歡總因為你們的公司也是對沖基金，私募基金。所以我就想知道在Smart BETA裡面你們有什麼布局，還有未來的資產規模來說，未來的發展，資產規模來說，哪一方面是更單一一點呢？

我先說明一下，我們是有申請公募基金的資格但是還沒有獲得，我們只是上報了材料。我們到現在也是對沖基金或者是陽光私募，但是我們的策略是有兩類：一個是基本面的股票；另外一方面也有量化和對沖的策略。剛才的郭濤總，都是在追求α，α一個是很貴，一個是很稀少。在過去這麼多年，尤其是隨著量化的發展以後，大家在追求BETA的收益上手段是越來越多，同時也確實看到很多公募基金，同時成本也會非常低。對於大規模的資產配置來說，利用這樣的工具進行配置是比較有效的做法。當然就剛才也提到，因為美國的股市是牛長熊短，走出來是戰勝BETA的人也沒有那麼多，這個是說明α是很難做的。

打個比方，一個好廚師有點像藝術家，但是大多數的普通人來說你還不如按照量化操作。如果你能找到一兩個真正的明星，米其林三星的廚師是你的榮幸，我的理解就是這樣子的區分。所以我自己在想，經常是牛短熊長，這個情況下是容易獲得的，我們面對更大的挑戰是獲得相對收益，市場跌了30，你跌了10，對於投資者你讓他沒有回報，這個是對我們更大的挑戰。

回到你的問題，面對公募類的基金來說，像Smart BETA去推進，在更大的資產量上管理，有一些人還是想去做α，坦率的說給你幾百億是很吃力，你絕對化貼近市場整體，所以我覺得最終從公募和私募，可能就會形成不同的發展路徑和選擇。

王歡

李健豪

對現在Smart BETA發展，現在感覺怎麼樣？對未來發展，你如何跟我們分享，在這個領域，未來Smart BETA這個公司。還有第三點來說，我也非常好奇，現在在海外有很多Smart BETA，這方面的經驗可以跟我們分享一下。

我們道富環球集團託管了大量的資金，是從事資產管理的子公司，現在是世界上資產規模第三大的公司，差不多管理兩萬多億的資產。其中被動資產就有1萬多億美元，我們公司管理Smart BETA資產就有1000多億美元。從2000年初，那麼多年，我們看到Smart BETA在整個全球發展和增長還是非常快速的，就像不到十年前剛加入公司的時候，只有Smart BETA幾十億美元，到現在是超過1000億了，所以增長速度還是非常驚人的。在發達國家，特別是歐洲對Smart BETA的接受度和配置都是走在前面的，特別是歐洲，發現有超過四分之一的機構投資者，在Smart BETA配置是超過了20%，在這個方面是比美國要領先，要更多一些。那跟發達國家相比來說，我們看亞洲地區，好象這個名詞是聽的很多，大家也都在談論，但亞洲步子還是和其他發達國家比還是要慢很多，亞洲投的走在比較前面是台灣的養老金，他們幾年前就已經在Smart BETA上面的布局，每一個因子是這麼幾年慢慢布局。相比來說，都是很有興趣也都在談論，但是真正談Smart BETA也是很少的，我們的客戶也都是機構投資者，所以我想為什麼Smart BETA在亞洲的接受度會比較低呢？比如說亞洲投資者是喜歡聽故事，不喜歡那種沒有故事的量化模型，而且他們覺得也很難理解。

另外Smart BETA跟被動的配置不太一樣，對於主動配置來說，作為一個投資者，那再選擇一些分佈在核心周圍，當他做的不好，那就把他開除掉，然後重新找一批投資經理。對於投資人是不用承擔任何責任的。但是Smart BETA就不一樣了，他其實就是要選擇投在什麼上面，不管是價值，動量，質量，這個是投資者自己需要做的決定。所以這個責任就是在投資者身上，我現在選擇投資在這個價值投資上面，價值投資沒有想象的那樣，這個是Smart BETA在亞洲或者是的接受度比較低的重要的原因。

雖然這麼說，但是像剛才很多嘉賓也提過，主動投資者看回報很高，但是長期跑贏比例是非常少的，而且投資者也很難選到真正好的主動基金經理，而且他有一個表現是有周期性的，三五年的表現很好，投資者看到這個三五年就是一個周期，未來的三五年就會由排名很高降到排名很低。所以這幾個因素合併在一起，隨著的投資者，不管是機構投資者，還是散戶投資者越來越成熟之後，他們也會對SmartBETA有更多的接受度，也會慢慢的有投資人進來。剛才的兩位嘉賓也是投資了Smart BETA的選擇，Smart BETA在發展的前景我還是非常看好的。

王太阿

李健豪

我覺得在Smart BETA領域也算是另外一個發展的領域，因為有些時候他是有主動管理的手段，還有對沖的手段在裡面，不能取代一些很厲害的對沖基金，也是一個趨勢。

Smart BETA能提供一些超額收益，他不會100%提供，我們的研究發現他提供50—80%的收益都能夠從Smart BETA里達到，那剩下的額外收益就真的是他們有很高的額外的收益，不管是什麼BETA都會給你帶來一定程度的收益，我們公司幾年前也做過HFOF BETA。但肯定的是，HFOF是無法通過Smart BETA普及到的。

王太阿

李健豪

討論到HFOF，因為在海外是聽到BETA為主，還有是經濟學習，AR投資者範圍，也希望更普遍的放進產品，對未來的對沖基金行業是有比較大的影響，所以這個方面也希望你們跟我們分享，你覺得未來這個領域，Smart BETA未來的規模。

先不說HFOF，被動投資是有很大的增長，在整個投資裡面看差不多是10%左右，那今天被動投資差不多在所有的資產規模里是佔40%左右，所以這是非常高的增長。所以我對未來，Smart BETA是一個衝擊，是一個挑戰，未來對於Smart BETA還會繼續增長，因為它是以很低的成本提供投資選擇，他們都是以很便宜的價格拿來做他們的配置，對於那些真正有能力的HFOF經理，大浪淘沙下來的真正勝利者，這些精英經理，我個人的感覺是跟Smart BETA有很低的相關性，如果相關性很高就可以通過Smart BETA來拿到，所以我覺得在的這些領域，比如說基本面投資，對於很難通過系統性捕捉到的一些主題，還有是一些策略方面來說,我覺得未來市場會發現一些分化，真正聰明的就會留下來。

王太阿

李健豪

現在通過Smart BETA的手段，我們在是如何給投資人呢？

在是很難做，國內最流行的α策略是什麼α策略？是不對沖的α策略，大家看渠道方，包括銀行都是在配置增強險，你會發現指數增強險，它能增強多少個點，跟滬深300來比的話，如果說對沖成本沒有的話是10個點左右，而且新股收益是6個點左右，打新的方法變了,日內是3—7個點不等，那加起來是20個點，如果你不做對沖，你可能會超過20個點，即使α很貴，這個收益是非常巨大的，Smartβ，它沒有這麼聰明，我們王太阿總沒有強調一點，因為他的收益是太低了，因為他要跟ETF比，他收費低就意味著不可能花很多錢去研究這些東西，不可能有很牛的基金經理，這就導致了任何的Smartβ大幅度的跑贏ETF，如果不相信我舉個例子。

比如說一個例子，那些小盤股漲的很好，每年都會持續，我們Hfond有100來個因子，機器學習，大數據量化，包括多因子。他維持這樣一個東西，雖然很貴，但是你除去20的話是整體要高，人都覺得自己很聰明，亞洲人也很聰明，覺得自己比歐美人聰明，你再怎麼投資者教育，投資人會越來越成熟，還是那句話不會那麼成熟，不是不成熟，是因為人家有自信，為什麼要執行經理給我管錢呢，不管你是Smart BETA也好，你對我沒有吸引力，你很難讓這些非常有自信、最可愛的散戶大量的投被動策略，我們過去引了很多海外進來，為什麼賺錢，散戶買股票是沒有道理的。08年從網上查歐巴馬當選，美國第一個黑人總統澳柯瑪是漲停的，這個腦洞開到無窮大，這個就是人的想象力，因為他今天漲停，他明天肯定是跌回來的，這個太容易賺錢了。所以你再怎麼Smart BETA也沒有用，這個是我的觀點。

郭濤

李健豪

面來說，你覺得在Smart BETA方面，有什麼解決方案可以提供給我們呢？

剛才的郭濤總講的比較有趣，但是也揭露了國內外市場的差異點，確實是這樣。我覺得Smartβ這一類的，這個東西推進是需要機構投資者在市場上占的比重更大，至少到今天為止我們還是散戶的市場，那這個過程也不是獨有的，美國一下子起來的就是401K，我不知道底下有做公募的朋友，那做公募的就是說邏輯上很完美，邏輯都很漂亮，我也去做定投，有時候是跟人性相關。那401K，政府強制你做定投，不管你樂意不樂意我先扣一部分，如果有這樣的過程，那大家就真的變成專業化的分工，個人做個人的事，機構投資者，這一套量化投資的模型，那就更容易去操作，在國內是需要一段時間去走。在這個時間下，Smart BETA行不行，大家都是在研究和摸索。現在很多做量化的，很多是海外回來的，為什麼回來？就是因為這邊的α更容易獲得，有時候你是獲得了相對收益，但是不容易，可整體上還是比海外更多一些。股災以後對沖是有些限制，不過現在是有些放鬆和恢復，那之後還會再起來。那它的市場成熟度高的時候，最後deliver不了，那競爭的就是產品，競爭的就是低費率，你花20個Base就可以了，指數沒有波動，那大家就買個指數就完了，就是這個過程吧。

王歡