【中銀宏觀：6月經濟數據前瞻】生產端回升，需求端平穩，經濟韌性明顯

總體判斷：

6月宏觀數據顯示，GDP增速較一季度小幅回落，工業生產恢復升勢，固定資產投資增速如期下行，消費增速維持平穩，外貿延續強勁；通脹開始走高，PPI-CPI剪刀差繼續收窄；流動性邊際緩和，M2增速仍在下行。整體看，生產端表現強勁，需求端維持平穩，經濟增長展現出超預期的韌性。我們預計下半年經濟增長雖環比放緩，但同比有底，存在超預期的可能。目前金融去槓桿在表內表外均已產生明顯效果，我們預計下半年流動性將在緊平衡背景下邊際寬鬆，考慮到7月份的繳稅壓力和MLF到期，7月中旬時點過後預計三季度流動性供給水平將延續回升的趨勢。

GDP：預計二季度GDP同比增長6.8%。

二季度經濟數據繼續保持平穩，從PMI數據看，二季度非製造業商務活動指數均值為54.5，略低於一季度的54.6；製造業PMI均值為51.4，低於一季度的51.6。不過，無論是製造業PMI還是非製造業商務活動指數，均從4月起呈向上趨勢。綜合看，二季度經濟依然韌性較強，預計二季度GDP同比增長6.8%。

工業增加值：預計6月工業增加值同比增長6.8%。

6月製造業PMI升至51.7，分項中生產指數為54.4，較5月上升1.0，為2013年12月以來43個月新高，6月製造業生產呈加速擴張趨勢。預計6月工業增加值同比增速為6.8%。

固定資產投資：預計1-6月固定資產投資累計同比增長8.6%。

6月建築業商務活動指數回升至61.4，基建投資維持強勁；5月國房景氣指數為101.18，亦較4月小有回落但仍在高位；預計房地產投資小幅向下；5月工業企業利潤增速再度提升，工業企業整體投資回報向上，製造業投資溫和增長。綜合判斷，6月固定資產投資增速小幅上行，但1-6月固定資產投資累計同比增速回落至8.6%。

社會消費品零售總額：預計6月社會消費品零售總額同比增長10.6%。

6月零售業商務活動指數降至53.7，餐飲業商務活動指數降至47.9，不過從歷史數據看，二者多數年份均在6月環比回落。與2016年同期相比，二者均有所回落，其中餐飲業回落更為明顯。預計6月社會消費品零售總額同比增速小幅回落至10.6%。

對外貿易：預計6月美元計價的出口同比增長8.2%，進口同比增長13.0%，人民幣計價的出口同比增長11.7%，進口同比增長16.7%。

6月製造業PMI中的出口新訂單為52，連續2月環比上升且為62個月新高；進口分項為51.2，回到擴張區間且為63個月新高。從外需看，6月美國ISM製造業PMI升2.9至57.8，其進口分項升至54，但仍在擴張區間；歐元區製造業PMI升0.4至57.4，日本製造業PMI降0.7至52.4但仍在擴張區間，外需改善趨勢延續。綜合考慮需求和基數的影響，預計6月美元計價的出口同比增長8.2%，進口同比增長13.0%，人民幣計價的出口同比增長11.7%，進口同比增長16.7%。貿易延續強勁趨勢。我們再次強調，貿易復甦對經濟增長的意義不可低估。

價格：預計6月CPI同比增長1.7%，PPI同比增長5.5%。

6月農產品批發價格200指數環比下降3.3%，同比下降0.4%，同比降幅較5月有所收窄；同時非製造業PMI中服務業收費價格指數環比升至48.8，下降趨勢有所放緩；綜合判斷，預計CPI環比持平，同比漲幅回升至1.7%。

6月製造業PMI中購進價格指數回升至50.4，止住連續5個月下降趨勢，回到擴張區間；6月南華工業品指數環比下降1.6%，同比漲幅繼續收窄至32.9%；CRB現貨指數（工業原料）環比上漲0.1%，同比漲幅擴大至11.2%。綜合判斷，預計5月PPI環比下跌0.3%，同比漲幅持平至5.5%。

貨幣信貸：預計6月新增人民幣貸款15000億元，M2同比增長9.3%。

6月央行呵護流動性平穩的態度明顯，超儲率預計有所回升，而從季節性考慮，6月本身通常是信貸投放較多的月份，而如我們前期所指出的，即便在貨幣政策及金融監管政策有所收緊的情況下，信貸渠道的壓縮空間或者說「緊信用」的空間相對有限。預計6月新增人民幣貸款15000億元，略高於2016年同期。

6月，人民幣對美元升值1.21%，預計外匯占款降幅繼續收窄；央行在公開市場凈投放8950億元，同時MLF凈投放667億元，PSL新增683億元；同時有600億元國庫現金定存到期，綜合看，凈投放較5月明顯有所上升。同時，季節性因素的影響轉為正面。不過，從5月末數據看，M2需新增3.2萬億元才能保持6月增速與5月持平。綜合判斷，預計6月M2同比增速繼續下行至9.3%。

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