可轉債市場周報：博弈風格切換？

。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。在春季躁動短期持續的背景下，我們認為近期內股性轉債仍然有相對不錯的收益，標的包括之前推薦的三一、歌爾、九州等。

投資者也可以選擇博弈風格轉換，藍標轉債目前轉股溢價率在60%附近，彈性小，且長期來看公司一定程度上受定增新規影響。但是個券好處是下跌有底，因此我們覺得投資者可以適當買入博弈市場風格切換。

可轉債市場點評

市場回顧以及未來策略

上周股市表現亮眼，轉債市場隨著A股表現沖高，中證轉債一周上漲，股性轉債給投資者帶來不俗的收益。春季躁動可能是震蕩市的標配，而近期經濟、通脹數據可能還不能對於目前的經濟階段做出印證，春季躁動短期大概率會持續。但是注意到兩會的時間到來，春季躁動隨時可能會結束。

我們在幾周前提醒投資者關注股性轉債，近期表現不錯，包括上周上漲明顯的白雲轉債和異動的廣汽轉債。在春季躁動短期持續的背景下，我們認為正股穩定增長的標的為首選，包括之前推薦的三一、歌爾、九州。

上周末創業板異動，TMT版塊均明顯上漲，特別是遊戲股迎來大漲。一時間市場充斥著春季躁動輪動到創業板的聲音。但是現有的轉債市場中，純正的成長標的較少：歌爾（其實是消費白馬）、藍標（溢價率較高）。我們對於歌爾仍然看好，預期今年能夠轉股。對於藍標，目前轉股溢價率在60%附近，彈性很小，且長期來看公司一定程度上受定增新規影響。但是藍標轉債好處是已經是債性，因此我們覺得投資者可以適當藍標轉債買入博弈市場風格切換，但是收益率並不會高。

個券小討論

換個角度看三一轉債

最近三一重工股價盤整，市場在等待信號驗證中遊行業復甦的可持續性。從二月草根調研的信息來看，挖掘機銷量仍然大概率保持200%以上的增長。在市場等待未來信號的同時，我們不妨換一個視角來看三一轉債。

三一重工的母公司三一集團雖然發行了兩期私募EB，佔總市值10%左右，但是我們覺得這並不是三一股價的決定性變數。從歷史經驗來看，三一重工的股票在經濟周期中市值波動是非常大的，因此可以預見的是，對於三一重工股價，要麼周期繼續趕頂，未來繼續大幅上漲；要麼到此為止扭頭往下走。

回到轉債，目前三一轉債價格在115塊左右。因為目前股價立贖回價相差不遠，因此轉債在這輪周期中有兩種結局，可以看做二元期權：到贖回價或者回到債性。我們做個弱假設，贖回時價格在135塊，回歸債性以後轉債價格在105塊，目前轉債價格對應本輪周期沖頂的概率是三分之一（贖回時價格145塊對應的概率是四分之一）。我們認為這個概率應該是低估的。更進一步，三一轉債也可以作為公募基金對沖周期超預期的替代工具，性價比不低。

上周，截至上周五收盤，上證指數報收3253.43，一周上漲1.60%。創業板指數報收1938.44，一周上漲2.95%。本周股票市場繼續表現強勢，上證指數繼續上漲。而創業板強勢反彈，近期第一次跑贏大盤。

從股市的行業表現情況來看，所有申萬板塊在上周上漲。其中，年初表現亮眼的軍工近期明顯表現疲軟，非銀和採掘兩個行業的表現也不如人意。TMT行業上周表現亮眼，均上漲3.5%左右，休閑服務版塊、醫藥板塊（醫保目錄更新）也表現不俗。

從個券的表現情況來看，上周股市表現穩健，轉債正股也水漲船高。除了寶鋼、國資、國盛等少數個券外，轉債正股普遍上漲。周一周二廣汽集團A股股價異動快速攀升，轉債成交量大幅日內曾經出現過負溢價率，但是周三股價大幅低開，投資者套利並沒有正收益。除了廣汽外，白雲、歌爾轉債表現也不錯。上汽轉債維持停牌。

本周私募EB新增受理項目1個，為深交所項目。

私募EB的項目進度方面，沒有項目獲得通過，不少項目進度有更新。本周私募EB項目進度更新如下表所示：

本周五證監會核准了10家公司的首發申請，其中上交所4家，深交所中小板2家，創業板4家，籌資總額不超過63億。

下周新股申購方面，底倉要求6000萬的佔比為一半，注意底倉提升給打新基金帶來的影響，防範底倉市值進一步提升的風險。

轉債發行速度過快