多重併購致資金吃緊 24歲黑芝麻艱難轉型

2016年12月28日，韋清文與上海禮多多電子商務股份有限公司(以下簡稱「禮多多」，833690.OC)董事長劉世紅通了電話。此時，韋清文的身份不僅是禮多多二股東廣西黑五類食品集團有限責任公司(以下簡稱「黑五類集團」)的一名股東，更是黑五類集團控股的上市公司南方黑芝麻集團股份有限公司(以下簡稱「黑芝麻」，000716.SZ)的董事長。

在這通電話中，雙方就黑芝麻與禮多多的合作進行初步溝通。隨後在2017年1月3日，黑芝麻向深交所申請停牌，從此拉開黑芝麻長達八個月的停牌序幕。

不過，黑芝麻的這一舉措似乎並未得到資本市場的認可。8月15日，黑芝麻復牌后一字跌停，隨後連跌三日，累計跌幅達16%。

而就在本次收購進行得如火如荼之際，黑芝麻選擇以2.95億元的價格轉讓廣西容州物流產業園有限公司(以下簡稱「容州物流園」)100%股權，這一資產是黑芝麻在2015年4月以2.56億元的價格從深圳容州投資手中收購而得。

近幾年，黑芝麻因頻繁進行資本活動經常見諸報端，自2016年3月以來，黑芝麻先後增資京和米業、收購漢光富硒米業51%股權，並將深圳潤谷51%的股權收入囊中，而後又出資3億元投資天臣南方電源系統有限公司，跨界新能源。

轉型困難重重，而頻繁的資本運作並不能構成幫助黑芝麻重回當年榮光的充要條件。在品牌研究院食品飲料行業研究員朱丹蓬看來，頻繁的收購只是「行」，這並未解決公司在「知」這一層面的問題，得其形不得其神，只有知行合一，方得始終。

幾經更名的000716

成立於1993年，黑芝麻的前身為「廣西斯壯股份有限公司」(以下簡稱「廣西斯壯」)，1997年初登深交所時，廣西斯壯還在生產尋呼機。

2004年，李氏家族控制的黑五類集團成為黑芝麻的大股東，收購時，黑五類集團表示將會在收購完成後，將旗下從事食品業務的廣西黑五類食品股份有限公司(以下簡稱「黑五類股份」)注入廣西斯壯，「形成廣西斯壯食品生產及銷售的主營業務，同時提高廣西斯壯的主營收入和利潤」。

2005年4月，廣西斯壯更名為「南方控股」，但在剛剛轉型的那幾年，如果不考慮非經常損益，廣西斯壯並未扭虧為盈，甚至在2007年被戴上「ST」的帽子。

這頂帽子一戴就是四年。2011年10月底，摘掉「ST」帽子的「000716」已更名為南方食品。2012年1月，南方食品發布公告稱，公司將受託經營管理江西南方黑芝麻食品有限責任公司(下文稱「江西黑芝麻」)，當時黑五類集團承諾，在條件成熟且雙方協商一致的情況下，黑五類集團將逐步將江西黑芝麻的資產和業務注入南方食品。

在此之前，南方食品的主打產品為袋裝黑芝麻糊，消費群體以中老年和兒童為主；而江西黑芝麻自2011年3月起向市場試銷杯裝營養滋養茶、杯裝黑芝麻糊等產品，至2011年10月底時，江西黑芝麻本部的銷售收入已達5000萬元，實現凈利潤600多萬元。而在2011年度，南方食品的營業收入為5.82億元，凈利潤1232.16萬元。

2014年11月，「000716」從「南方食品」變成了「黑芝麻」，公告如是解釋公司更名原因：鑒於當前公司發展戰略專註、聚焦於黑芝麻，公司主營業務致力於黑芝麻產業的經營，「為使公司證券簡稱與公司全稱聯繫更為緊密，並體現公司產業經營特點」。

剝離物流業務

事實上，對於2011年的黑芝麻來說，黑芝麻糊只是公司發展戰略的一部分，在當時的公司五年規劃中，公司希望能夠實現「食品業、物流業、包裝業和現代農業」四輪驅動的產業一體化的經營與發展格局。

黑芝麻的物流業務是通過吸收大股東黑五類集團的相關資產進行的，繼2013年收購了黑五類物流公司100%股權后，黑芝麻又在2015年收購了容州物流園。

當時黑芝麻表示，整體收購容州物流園可以解決發展黑芝麻種植基地面臨的倉儲問題，同時保證物流業與食品業兩大板塊形成良好的協同效應，更好地掌握黑芝麻等資源，提高原料的價差收儲及成本調控效果。物流業務為黑芝麻帶來不少的收入，但與此同時黑芝麻對物流業務的思路也發生了一定轉變。

黑芝麻在2015年的年報中如是表示：公司的電子商務(物流貿易)業務近年來的經濟效益並不理想，並在2015年強調該業務的經營應由原來追求銷售收入向追求經濟效益轉變。2015年時，物流業務為黑芝麻貢獻4.95億元的營業收入，為公司貢獻了約26.23%的營收。

2016年度，物流業務再度發力，較2015年度增長63.32%至8.09億元，為公司貢獻34.94%的營收，其中容州物流園實現的營業收入占當年總收入的12.77%。

今年6月，黑芝麻以2.95億元的價格將容州物流園賣給了黑五類集團旗下的一家子公司容縣沿海公司，這也是在近一年中，黑芝麻僅有的一次出售資產。

對於該交易的影響，黑芝麻表示，公司將通過該次交易將重資產業務剝離，以盤活公司資源，集中精力發展其他更有前景的領域。

這是否意味著黑芝麻進軍物流行業失敗？截至發稿時，黑芝麻仍未就此向時代周報記者予以回復。

艱難探索多元化

剝離重資產業務的另一面，是黑芝麻欲突破超級大單品銷售天花板、尋找新盈利增長點的急切與忐忑。

隨著近年來台灣「馬玉山」等黑芝麻糊品牌進入內地市場，原有的競爭格局逐漸被打破，黑芝麻的市場地位受到一定的挑戰。

黑芝麻在2012年年報中透露，雖然從市場份額看，外來品牌尚未與黑芝麻形成正面衝突，但消費者對外來品牌黑芝麻糊的品質和食用口感評價頗高，「公司的產品受到這些高端品牌一定的壓制」；除此之外，近年來高端麥片的崛起也為黑芝麻帶來不小的壓力；更有不良商家通過模仿、跟進等措施進行惡性競爭……

在短暫的試水之後，黑芝麻在2015年正式推出黑黑乳，黑芝麻對黑黑乳寄予厚望，期盼它能成為下一個大單品。2017年8月23日，滁州南方生產基地建設項目投產，該項目總投資達6億元人民幣。

黑芝麻的收購動作亦要頻繁許多。

在2015年的年報中，黑芝麻透露，公司已著手開始富硒健康食品的經營安排，「搶佔富硒食品產業的發展機會」。黑芝麻的戰略是，以富硒大米為切入點，通過併購行業中有一定影響力的企業奠定在新行業的基礎，2016年3月，公司便通過向湖北京和米業增資5100萬元的方式獲得京和米業51%的股權。2016年10月，黑芝麻藉由全資子公司以2160萬元的價格收購漢光富硒米業51%的股權。

收購仍在繼續，黑芝麻以自有資金8000萬元對深圳潤谷進行投資，並拿到該公司51%的股權。公開資料顯示，深圳潤谷的核心產品為烘焙食品、天然牛油曲奇餅乾以及橡皮糖(明膠軟糖)；與此同時，黑芝麻出資3億元投資天臣南方電源系統有限公司，持股比例為30%。

連續的資本支出也為黑芝麻的資金鏈帶來不小的壓力，由於投資活動現金流出居高不下，黑芝麻在2015年和2016年的現金及現金等價物凈增加額為負數，分別為-2.48億元和-2.85億元，與之相對應的是，公司的經營活動產生的現金流量凈額分別為1.61億元及-6854.71萬元，2016年度，全年僅新增加銀行貸款利息支出便達到3000萬元。

2016年底，黑芝麻開始醞釀一個數額較大的收購，收購方為此前公司的一個客戶、同時也是大股東黑五類集團投資的一家企業—禮多多。

黑芝麻計劃通過發行股份及支付現金相結合的方式收購禮多多100%股權，交易作價7億元，黑芝麻將向不超過十名特定投資者非公開募集不超過2億元的配套資金，其中有近1.62億元的配套資金用於支付現金對價。

公開資料顯示，禮多多主要向品牌方提供電子商務經銷服務，並經營自有線上銷售平台，目前已取得光明、蒙牛、費列羅、貝因美等知名食品品牌的線上代理權。

黑芝麻表示，公司將通過收購禮多多加速布局食品電商銷售渠道，並藉助電商渠道更快捷地了解消費者需求。

就在2016年11月，黑五類集團以現金1.3億元認購禮多多1537.5萬股股票並成為其第二大股東，當時禮多多的整體估值為6.5億元；而當黑芝麻收購禮多多時，禮多多的預估值已達到7.1億元。

深交所為此向黑芝麻發送問詢函，請其解釋該筆交易是否涉嫌利益輸送，黑芝麻方面則回復稱，黑五類集團的投資系拓展投資業務領域的財務投資行為，由於兩次交易在定價方式、交易目的等方面存在明顯差異，因此「兩次交易的估值存在差異具有合理性」。

對於黑芝麻的多元化進程，品牌研究院食品飲料行業研究員朱丹蓬並不樂觀：「黑芝麻的問題在於管理理念，在於團隊執行水平有待加強，這方面的短板並不能通過不斷併購來彌補。」

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