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2021/12/25
2000年接觸股票，2008年進入證券投資市場，目前任百侖基金管理有限公司投資總監。旗下管理產品獲2016七禾基金獎對沖單項獎。
定量客觀投資，控制倉位，分散投資。
定量客觀的量化交易能提高基金的規模承載能力，管理能力。
電腦只認定量精確的交易信號，不猶豫，不貪婪，不恐懼。
(程序化交易)將人從重複的交易過程中解放出來，使人有更多的時間去做一些具有創造性的事情。
量化基金邊際運營成本很低。而主觀交易邊際運營成本則可能是數十倍於量化基金。
美國量化交易已經出現了幾十年，但是仍然存在不少量化基金獲得了長期穩定盈利。
同質化的問題會不斷的出現，同時被不斷的解決。
所有的邏輯和人性都會通過數據來體現。
（好的系統應是）多元：採用低相關性的多元信號。開放：可以發展與更新。
穩健型趨勢跟蹤演算法類策略、爆髮型趨勢跟蹤演算法類策略、趨勢反轉演算法類策略、震蕩轉向演算法類策略。
同一個演算法類策略也會因為其策略靈敏度不同而形成對沖互鎖的效果。
雙十一，當天晚上趨勢類策略和反轉類策略，低靈敏度策略和相對較高靈敏度策略形成了自動對鎖，成功將產品凈敞口將至原有的十分之一。
全品種配置的，因為他們代表了不同的行業，只要有一個行業的期貨合約有大的行情，就會為產品創造大的盈利。
趨勢策略主要是發現趨勢行情的策略，反轉類策略擅長捕捉反轉行情的交易機會，當行情由趨勢轉為震蕩時，二者能形成有效對沖。
市場對待風險和收益永遠是公平的，盈虧大小在於你對風險的態度。
量化交易需要將極端的行情提前考慮到交易系統中去，當風險發生時，系統就會自動進行事中風控。
一個策略在它應虧損的時候沒有虧損，那麼在它本應賺錢的時候就不會賺錢。
我們不會進行加減倉，系統會通過對衝來調節凈頭寸。
獲獎並不是我們追求的，我們追求的是為投資者創造長期穩定的超額回報。
經濟轉型時期，世界政治動蕩時期，市場是不會平凡的，未來的量化交易充滿機遇。
七禾網1、胡超先生您好，感謝您在百忙之中接受七禾網的專訪。您表示自己剛入行時便從事基金量化交易工作，您當時所接受的交易理念是怎樣的？胡超：定量客觀投資，控制倉位，分散投資。
定量客觀主要是不受主觀情緒的影響，也不受噪音影響。主觀投資者在投資過程中，難免會由於內在或者外在的原因，而出現心理波動，從而影響到投資效果，而量化交易不存在這個問題。當前資管行業正在飛速發展，私募管理規模超過公募基金規模後繼續一路創新高，定量客觀的量化交易能提高基金的規模承載能力，管理能力。
七禾網2、大家通常認為，一些年輕的市場投機者不如經歷過市場的「腥風血雨」的老手心態平和，喜歡追求刺激感，所以操作手法都偏激進，而您表示自己的風險頭寸甚至從來沒有超過30%。您認為，這與您自身的哪些因素和特質有關？胡超：核心特質就是量化。可能與市場上一些主觀轉量化的投資者不同，我和現在的同事從一開始進入這個行業就是做量化，不存在市場上一些主觀轉量化的問題。
所謂市場的「腥風血雨」后的老手心態平和，只是對主觀交易的描述。主觀投資之所以需要常年的積澱，主要是讓他們能客觀理性的執行自己的交易策略和理念，而這一過程可能需要十年或者更長。但是對於全量化交易而言，電腦天生具備這樣的能力，無需幾十年的投資經歷去磨合，電腦只認定量精確的交易信號，不猶豫，不貪婪，不恐懼。對於倉位不超過30%，其只是對風險定量的一個結果，是由資金風險屬性決定的，而不是我們去主觀決定的。
七禾網3、您嘗試過自己主觀交易嗎？您認為程序化交易相較於主觀交易，有何優勢、劣勢？有盤手認為做程序化交易盈利概率大，而主觀交易的高手收益率應該會超過程序化交易。對此您怎麼看？胡超：主觀交易當然是有的，2008年進入市場之初，就是做主觀交易過來的，不過很快就轉入了對各種定量指標和方法的深入研究和學習。
程序化相對主觀而言，優勢還是比較多的。首先，從人本身而言，是將人從重複的交易過程中解放出來，使人有更多的時間去做一些具有創造性的事情。其次，就交易而言，程序能長期堅持客觀理性的進行交易，可以排除人性的貪婪恐懼，不會因為交易員生活中的問題而影響交易；同時，程序化交易能通過分散化來承載的大規模資金，而且風格絕對統一，不會出現主觀交易10隻產品10個風格的現象。現在百侖基金同時上線了將近300個子策略，也很難想象讓近百名交易員來分散執行300個交易策略的景象。最後，從基金運營成本而言，一家量化基金規模1000萬的時候，一年運營成本50萬，1億的時候60萬，10億的時候，可能也就70萬，量化基金邊際運營成本很低。而主觀交易邊際運營成本則可能是數十倍於量化基金。
關於主觀交易和量化交易盈利概率這個問題，我認為其和主觀或者量化本身是可以無關的，如果手工交易員都是長期絕對嚴格執行自己的理性交易方法，程序與人的盈利概率應該是在同一起跑線上的。不幸的是，人常會出現一些非理性的交易行為，影響到他的綜合盈利概率。
至於主觀和程序化交易的收益率比較，我想從兩個方面來回答。一是我交易一直是堅持先看風險，再看收益，因為脫離風險去看收益是徒勞的。比如，百侖一期的初始開倉是5%，然後盈利加倉，最後的年收益率是30%，也就是說期貨頭寸倉位盈利達600%，任何有效資產組合都可以通過提升其風險資產權重，以獲得更高的期望收益率。二是從時間周期來看，短期收益率的明星每年都有，但是在世界範圍內，能做到長期數十年高收益的恆星，卻沒有幾個。
七禾網4、目前市場上對程序化交易還有一種觀點，認為程序化交易在歷史市場行情和未來市場行情之間建立起了一種並不存在的邏輯聯繫，不過是對歷史行情的統計幻覺而已，您如何看待這種觀點？胡超：首先，量化交易可以是源於純統計，也可以源於投資邏輯。其次，沒有人能不看過去就去研究未來。每個人才接觸證券投資的，都會先打開歷史行情。所有的經濟理論，本源都是對歷史已經發生的事實的研究和發展，交易不例外，量化交易也不例外。沒有歷史去看未來，那麼未來將什麼也沒有。
七禾網5、現在有很多量化機構和很多個人投資者也在做程序化交易，會不會出現策略的同質化嚴重，導致收益收窄的情況？胡超：第一，從歷史的角度來看，量化投資的範圍本身不止是市場，而是全球市場，美國量化交易已經出現了幾十年，但是仍然存在不少量化基金獲得了長期穩定盈利。第二，量化交易技術與策略也不是一層不變的，其隨著金融市場、IT技術及投資方法的發展而不斷發展的，策略內容也是呈現新舊替代的特點，同質化的問題會不斷的出現，同時被不斷的解決。新技術的開發也是百侖基金團隊的重要任務。
七禾網6、您對期貨的理解是經濟邏輯和人性的結合的一種產物。請問有哪些經濟邏輯會被應用到交易中？胡超：經濟邏輯是指經濟規律，期貨代表著資產價格，他是經濟的一部分，長期一定是受到經濟規律的影響；而短期價格波動又受到市場行為的影響；對於量化交易而言，最終交易我們是不管經濟邏輯或者人性的，只做數據分析，相信所有的邏輯和人性都會通過數據來體現。
七禾網7、那麼其中人性的部分呢？您認為程序化交易是在賺人性的錢嗎？胡超：利潤都是市場給的，行情總是夾雜一些經濟規律和短期人性，我們並沒有區分，只管市場給得多少，市場給多少，我們就賺多少。
七禾網8、「該不該手工干預」——這個討論長期存在程序化交易的圈子中，支持與反對方各有擁簇，您對在程序化交易過程中進行手工干預持什麼態度？為什麼？胡超：否定態度，既然做量化的，就把你干預的邏輯寫成程序。我們所做的調整是基於策略本身會被更新或者重新開發，一些不適應新的市場特徵的策略會被取代。
七禾網9、程序化能夠實現盈利的前提一定是有一套好的交易系統做支撐。您覺得一套好的交易系統至少應該包含哪幾個方面？胡超：多元，開放。
多元：採用低相關性的多元信號。
開放：可以發展與更新。
比如百侖基金的策略發展和更新都是在實踐的反饋下進行的。比如，在2016年之前，市場波動性較小，系統中，穩健型趨勢跟蹤演算法類策略在市場中表現很好，但是到了2016年3月，市場的波動特徵已經發生了改變，系統再沿用之前的策略內容，產品表現可能會不盡人意。這段時間，我們對策略的波動性信號演算法進行了改進，然後將新策略加入到原有系統中，其效果在後來黑色系行情中得到了體現。
七禾網10、貴公司一個交易策略從開發到實盤，需要經歷哪些步驟和過程？胡超：
胡超：4個大類。穩健型趨勢跟蹤演算法類策略、爆髮型趨勢跟蹤演算法類策略、趨勢反轉演算法類策略、震蕩轉向演算法類策略。
七禾網12、這些策略之間如何形成對沖？請舉例說明。胡超：趨勢策略和趨勢反轉策略可以形成對沖，即便是同一個演算法類策略也會因為其策略靈敏度不同而形成對沖互鎖的效果。比如雙十一，當天晚上趨勢類策略和反轉類策略，低靈敏度策略和相對較高靈敏度策略形成了自動對鎖，成功將產品凈敞口將至原有的十分之一，從而降低了風險，降低行情劇烈波動對產品凈值的影響。
七禾網13、程序化交易在市場上也有很多爭論，一條策略走天下與多策略組合各有擁簇，您如何看待這現象？胡超：我們是多策略，實踐檢驗過來，不存在一條策略走天下。
七禾網14、您表示，只要符合數理模型特徵，不去區分日內、波段或者中長線。這裡的數理模型特徵主要是指什麼？請舉例說明。按照您的策略，哪種周期下的交易機會通常最容易出現？胡超：沒有最容易出現交易機會的，經濟周期也有長短，我們只是從周期，策略，品種等不同維度的角度去交易。量化交易是由電腦完成的，電腦是不知道什麼是日內，什麼是波段和什麼是中長線的，只要數據符合演算法結果，就會自動執行交易。根據市場行情數據，有的倉位可能幾分鐘就被平掉了，有的可能要持有幾個月。
七禾網15、您認為只要是理性可量化的方法，不去區分基本面和技術面。技術面量化或許較為容易，但是您是否實現過將基本面因素量化？胡超:就像之前有人問我，如果得知一隻股票的內幕消息，你會不會去買；我的回答是，如果內幕消息是真的，那麼一定有人會先買進去，這時候就會形成一定的上漲趨勢，那麼趨勢化策略就會根據他的數據傻傻的買進去，但是他也不知道為什麼，當消息公布，股票大漲，程序仍然不知道原因。因此，我們不去分析基本面或者所謂的技術面，讓市場上的專家去分析，程序做趨勢跟隨或趨勢反轉跟隨就可以了。
七禾網16、在品種選擇上，您表示一直採用全品種分散，包括商品期貨和金融期貨。會在每個品種上平分倉位嗎？或是有所側重的布局？胡超：會根據流動性和期貨品種的風險特徵做出一些調整，但是總體依然平均。
現在主要是流動性較高的32個品種。我們是進行全品種配置的，因為他們代表了不同的行業，只要有一個行業的期貨合約有大的行情，就會為產品創造大的盈利。
七禾網17、自從股指期貨受限后，不少投資者認為流動性不夠，便紛紛退出金融期貨市場。但是您依然在堅持這個品種，這是為什麼？胡超：受限后我們沒有進行股指期貨交易，金融期貨中，參與國債期貨交易。國債價格主要是受利率影響，配置國債期貨能讓我們的產品能捕捉利率變動帶來的獲利機會。
七禾網18、大部分量化策略在震蕩行情中由於不停地觸及止損線而導致資金曲線不理想，您面對震蕩行情時是否有針對性的策略？胡超：我們有趨勢反轉演算法類策略和震蕩轉向演算法類策略。趨勢策略主要是發現趨勢行情的策略，反轉類策略擅長捕捉反轉行情的交易機會，當行情由趨勢轉為震蕩時，二者能形成有效對沖。
七禾網19、今年以來，商品市場一直處於寬幅震蕩的行情，不少程序化交易者都面臨著不斷的虧損。您的策略表現如何？胡超：純趨勢類策略會虧損，但是反轉或者轉向類策略會彌補部分。一季度CTA整體表現不佳，百侖基金管理的產品的凈值處於震蕩狀態，還有小幅盈利。
七禾網20、雖然您表示沒有經歷過大賺大虧，但是是否有曾經遇到過「風險事件」？您是如何應對的？如何做好事前、事中和事後的風控手段？胡超：大賺大虧，主要是得益於風險管理還有對大賺大虧的定義，對一些基金來說，回撤10%可能不算大虧大賺，但是對於百侖基金來說，目前所有運行的產品本金回撤大多在千分之幾，沒有一隻產品本金回撤超過了2%，對我們來說，在產品運行剛開始的時候，1%就算是大虧大賺了。市場對待風險和收益永遠是公平的，盈虧大小在於你對風險的態度。
嚴格來說，我們只有事前或者說事中風控手段，沒有事後風控。量化交易需要將極端的行情提前考慮到交易系統中去，當風險發生時，系統就會自動進行事中風控。而風險已經發生的事後風控，我個人認為是沒什麼用的。
七禾網21、有人說，回撤所造成的風險和策略的短期失效，是一個策略長期有效的保證。您怎麼看？胡超：我認為收益和回撤是同一枚硬幣的兩面，量化交易嚴格執行交易策略，一個策略在它應虧損的時候沒有虧損，那麼在它本應賺錢的時候就不會賺錢。
七禾網22、據了解，您的利潤回撤也很小。通常有較大盈利后也會伴隨著較大的利潤回撤，請問您是如何控制回撤的？會採用怎樣的加減倉手法？胡超：我們不會進行加減倉，系統會通過對衝來調節凈頭寸，以控制風險。
七禾網23、目前市場上漸漸湧現出一批90后私募小將，作為資本界的新生代，實力也不容小覷。您作為其中一員，在您看來，與市場中的前輩們相比，90后做交易的優勢在哪裡？不足又在哪裡？胡超：剛好成長在電子化交易的時代，時間也有接近10年了，熟悉編程，同時受過專業的經濟金融教育，精力充沛。
七禾網24、有人說程序化交易看似輕鬆，實際上比主觀交易花的時間更多，真正的交易時間是在盤后，您怎麼看？您如何安排您盤后的時間？胡超：檢查運行情況，寫程序，做數據，策略測試，喝茶看書。
七禾網25、您現在只有24歲，是市場中非常年輕的力量，未來也還有很遠的路要走。您對自己的投資之路有什麼期待和規劃？胡超：希望投資者少關注一些年齡等虛的東西，多關注作為交易本身的能力。未來迎接資產管理時代吧，現在國內資管行業和國外的相比，總體還非常初期。
七禾網26、在前不久剛落下帷幕的2017七禾私募年會中，百侖量化二期獲得了七禾網對沖最佳單項獎。對此您有何感想？請對比賽和獲得的成績做個簡單的總結。胡超：首先感謝七禾網的認可，從做交易角度而言，獲獎並不是我們追求的，我們追求的是為投資者創造長期穩定的超額回報。還是那句話，我們想做的是投資者的恆星，而非一時的明星。
七禾網27、量化交易在2017年，股票、股指、商品等多個市場中，哪一兩個市場最有可能獲得較高的收益？為什麼？貴公司會如何局部？胡超：我平時不太喜歡對市場做主觀預判，我仍然堅持在各個行業之間盡量平均分配資產，不管哪個行業有行情，我們都能從中獲取利潤。同時，相信在經濟轉型時期，世界政治動蕩時期，市場是不會平凡的，未來的量化交易充滿機遇。
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韓奕舒訪談整理
2017-5-3
成績代表過去，未來充滿挑戰。
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