公司債質押新規對基金影響不大

據悉，3月21日，證券登記結算有限公司(下稱中證登)會同10家券商債券自營負責人，召開交易所債券回購改革方案座談會，擬於4月開始推出新的質押式回購政策，新發AA及AA+的中低等級公司債將失去質押功能。上述政策計劃採取新老划斷的方式，存續債券暫不受影響。多位受訪基金經理認為對基金影響不大。

新規影響債券市場

目前交易所債券回購未到期餘額從2015年的9000億迅速上升至1.6萬億，回購融資主體以資管產品、基金專戶為主，2018~2019年將迎來較為集中的債券到期兌付。隨著經濟持續疲軟，剛性兌付陸續被打破，信用債違約風險持續上升，中證登作為交易所債券質押式回購的中央對手方，擔心違約風險、槓桿風險以及流動性風險。

華南某債券交易員表示，中證登此舉可能使得新發債券質押規模明顯縮減，套息收益會受到直接影響，「套息交易的泛濫和剛兌有關，剛兌只要有利差，大家肯定把槓桿加到極致，如果沒有剛兌，套息也不會這麼厲害，這也是監管層的出發點。」

滬上一家小型基金公司固定收益部副總監透露，對抵押品資質要求趨嚴，有些資質不好的高收益債發行難度加大，但也會相應減少違約風險，此舉映射出監管層對於金融去槓桿的決心和力度。

「預計新規不會對市場造成衝擊，反而會小幅提升老債的估值。AAA以下公司債都不能質押，不會整體影響投融資利率，除非AAA以下交易所信用債相對於AAA信用利差拉大。」

華南一家大型基金公司信用債基金經理指出，新規最直觀的影響是交易所的回購量會降低，由於除了AAA級以外的債券不能回購，會間接導致市場利率的提升，現在市場利率本來就比較高，企業通過發債融資的需求已較低，如果按照這一規定來實施，企業發債融資的成本將變得更高，發債意願會變得更低，債券市場發行規模因而會受到影響。

不過，也有基金經理認為，如果市場化融資程度較高，配套的政策並不會對實體形成較大衝擊。「假設交易所融資成本上升，其實企業還能去銀行間市場融資，對整體融資成本的影響微乎甚微。」

對債券基金影響不大

而對於債券基金的影響，受訪基金經理均表示影響不大。

滬上一家銀行系基金公司基金經理認為，新規對於基金而言最直觀的影響便是降槓桿，的確有一些機構在用AA級的公司債加槓桿，但佔比並不大。

滬上一家中型基金公司債券基金經理則認為，基金很少會持有AA+以下的信用債券，經歷了去年的黑天鵝頻發，基金公司風控對於債券評級看得很重，本身對AAA以下的債券配置就不多，即使持有一小部分，出於避險的考慮也會選擇在第一時間賣出。

上述華南基金經理則表示，基金在信用債上的槓桿比例本身就不高，相比之下券商受到的影響會更大。

上述債券基金經理認為，新規對信用債市場可能是一個利空，「雖然實行新老划斷，但在市場心理作用下存量債也會受到影響。直觀的影響是交易所新債的信用利差會拉大，導致低評級的交易所債券收益更具有吸引力，但基金公司依然不能投資。」