融創正進入深水區

沒有人想到過萬達也會成為「獵物」！

萬達和融創這樁交易保密性非常好，一個融創的朋友，也算是孫宏斌身邊人說：我也是到最後時刻才知道。這有點像融創和樂視的那次「同袍攜手」，但那次百億級別的跨界，至少在融創投資者群里是有討論的。這次凌厲收購，鮮有風聲，只提到過一筆30億元左右的交易，且言之鑿鑿說與樂視有關，足見交易之隱秘緊迫。是誰在著急？

從簽約現場流出的一張王、孫合影照片看，王健林孫宏斌步調一致，都穿了白襯衣。不同的是，面對鏡頭，王健林微微一笑很傾城，孫宏斌表情嚴肅吊炸天——在一個有買有賣的交易里，更大的受益者往往會刻意掩飾內心的澎湃喜悅，反倒是失意者會呈現出一種大度的鬆弛。我記得幾年前融創收購綠城的發布會上，孫宏斌同樣殊無笑意，宋衛平卻揮灑自如。

（王孫孰美？ 圖片來自財新）

如果地產行業算作一個江湖，王健林堪稱一代宗師。馮侖潘石屹任志強儘管一度是熱熱鬧鬧的意見領袖，但只能算是全真七子或者江南七怪級數，華山論劍的主角，還得是王石、王健林、許家印和楊國強。

首富不簡單。諱莫如深的發跡歷史、錯綜複雜的政商關係、縱橫捭闔的跨國併購，這都是王健林和萬達留給行業的關鍵字眼。諸如叫板迪斯尼、殺入好萊塢、1個億的小目標、高薪網羅各行業人才高參等等，這個地產行業的泰山北斗似乎從無英雄氣短的時刻。「5年時間，萬達城收入1000億」言猶在耳，一朝城頭變幻大王旗，王健林怎麼了？

萬達方面給出的解釋是：輕資產化戰略邁出關鍵一步。王健林更看重利潤結構的改變，希望不斷提升租金收入。公開數據顯示，今年上半年萬達商業的735億收入中，地產業務約563.4億元，租金收入為116.9億元，後者增速為34.3%，大大高於前者。今年上半年開業的12個萬達廣場中，萬達自持的也只有3個。

王健林在年初集團工作會議上也表示，2020年「原則上不再搞重資產」。但計劃不如變化快，這一步邁得也太大了點。一個較為一致的看法是，如此大宗交易，已經跳脫出商業範疇。對買方賣方而言，都是一個攸關生存發展的宏大戰略命題。

首先，萬達商業要降負債率。王健林對這次交易的公開解釋是，套現的630多億現金將清償銀行貸款。而根據公開數據，萬達商業目前負債率約為70%，處於行業平均水準。

其次，萬達和融創會有後續合作，比如萬達影業和樂視影業的合併。這樣一盤大棋操作起來何其不易，或許只有等融創的公告出來后才能窺斑全貌。

再次，萬達從商業地產公司變身商業服務企業，資本市場估值或將達到30到40倍PE，遠超10倍PE的商業地產。但以變賣核心資產為代價謀求「去地產化」轉型，首富怎麼就捨得？萬達曾和萬科轟轟烈烈強強聯合，以期變輕，最終還是不了了之。王健林的轉型有那麼迫切嗎？

曾在2010年-2015年任萬達獨立董事的商業學者劉紀鵬認為這是一個雙贏的交易，他說，從2014年起，王健林就著手實施輕資產戰略，為萬達商業從港股回A創造更有利條件。

但賣掉每年30%的高速增長的核心業務，不是一句「居安思危」就能解釋的。這時候，該回頭看看萬達帝國的小罅隙，6月份，市場傳言稱建行、浦發等多家銀行拋售萬達債券，后萬達迅速闢謠，而萬達電影在6月22日險些跌停，魔鬼或許藏在細節里。

賣得蹊蹺，買得詭異。融創與萬達此前少有交集，一個專註高端住宅，一個擅長商業地產，業務關聯相隔千里。以孫宏斌此前非黑即白的出場方式看，這次合作卻呈現灰濛濛的色彩。

在入股樂視的發布會上，孫宏斌曾提出看好大娛樂大健康等多個行業，這是他在承認行業天花板的前提下做出的判斷。看好不代表擼起袖子上馬，就像老孫也看好汽車行業，去樂視美國工廠考察過，但在股東大會上仍然表示出巨大的不確定性。這次迅速吃下萬達幾百億資產，很難說沒有戰略和機緣之外的因素。

很長時間以來，我都有一個問題，為什麼孫宏斌參與的大收購，總是會出現幺蛾子？一個了解的融創的人士反駁我：你的看法不對。第一，融創目前停掉了招拍掛，只做收購，每年收那麼多項目，動輒幾十億，出差錯的並不多。第二，你所看到的這幾次失敗交易，綠城、佳兆業，首先整體收購確實難度巨大，再次，商業規則難敵人性的弱點，比如誠信缺失和貪婪。第三，這些失敗的收購背後，反而凸顯出融創的獨到眼光。

融創越來越有劍走偏鋒的氣質。而在融創投資者群里，一個較為統一的意見是，相信孫宏斌的投資眼光，哪怕是一次火中取栗。

樂視也是類似的故事。賈躍亭辭任樂視網董事長后，我問一個融創老臣：你怎麼解讀，老孫會進董事會嗎？他說：我只能告訴你融創很好，但樂視這家公司，我太不了解了。

換言之，作為一個融創核心大員，近20年融創生涯，他仍摸不清孫宏斌的投資邏輯。所有人都能看到的是，融創試圖突破行業天花板，為此已經開始不斷跨界。

這次是樂視和萬達，下一次是誰？日光底下無新事，真相的冰山短期不會融化。不管是王健林、王石還是許家印，都曾經歷過比殘酷商業更大的考驗，他曾經的商業夥伴和對手們，比如郭英成、黃如論和賈躍亭，也都給自己公司的未來畫出過大大的問號。

融創或有不同，孫宏斌相信融創的併購經驗和「厚道」做派可以帶來成功，這種帶有冒險性的自信，和他對規模的渴求一樣多。「孫的風控能力極強！」一個知名投資人曾對我說。從輕盈的地產奇兵到淵渟岳峙的行業宗師，增長的不應只有規模，或許還有對危險的敏銳嗅覺。大公司而言，商場從來不只是商場。