短期人民幣穩中趨升

在人民幣匯率站穩「6.7」之際，如何解讀近期人民幣匯率加速升值的現象？人民幣的未來趨勢如何？結合對人民幣匯率走勢的判斷，投資者又該如何選擇大類資產？本次邀請招商證券研究發展中心首席宏觀分析師謝亞軒和國泰君安證券固定收益首席分析師覃漢對此進行探討。

短期人民幣穩中趨升

證券報：請談談對人民幣匯率走勢的判斷。

謝亞軒：短期來看，判斷人民幣匯率的走勢應根據以上「三因素」模型來展開。第一，2017年下半年預計一籃子貨幣將保持怎樣的走勢？第二，下半年外匯市場供求情況能不能改變上半年的弱勢局面？第三，逆周期因子的引入能否改變外匯市場中的順周期行為？

下半年部分月份有望出現美元指數回落，外匯供應略超需求的局面，與逆周期因子共同推動人民幣匯率出現階段性回升。從更長的時間比如10年左右的維度來看，人民幣匯率決定於勞動生產率等長期基本面因素。

覃漢：短期來看，人民幣匯率穩中有升的趨勢可能還會延續，或者至少不會回到過去持續貶值的通道中去。主要的原因有三點：中美利差保護空間足夠大；金融去槓桿持續推進，資產價格泡沫得到一定抑制；貨幣政策頻率將維持和美國同步。

但是中長期來看，匯率貶值趨勢可能還將持續：第一，美聯儲加息節奏越來越快，受制於高槓桿狀態，利率難以在目前的基礎上進一步大幅攀升；第二，資本管制緩解貶值壓力治標不治本，如果後續管制放鬆，資本外流的壓力將會陡增；第三，美元指數長期來看還是會回歸強勢，那麼人民幣大概率會跟隨貶值。

證券報：結合對人民幣的判斷，對大類資產有什麼投資建議？

謝亞軒：如果逆周期因子的引入能夠逐步打破人民幣匯率的單邊貶值預期，有助於穩定社會預期並提升資產的投資價值。在這種條件下，股票市場最具備投資價值。匯率預期逐步穩定，國際投資者有望進一步增持債券，債市的配置價值也將逐步體現。參考招商證券固收研究團隊的觀點，短期限的品種可以選擇1年期國債和地方債，長期限品種可以選擇10年期國開債。鑒於不認為美元會持續走強的觀點，判斷下半年美元弱而歐元強的概率更高，對於偏好低風險的投資者來說，黃金具有攻守兼備的投資價值。

覃漢：年內表現最好的資產應該是現金類產品。但由於匯率壓力得到緩解，利率的彈性可以變得更加剛性一點。這意味著，後續即使美債收益率大幅上行，對於國內利率的傳導可能並不會特別明顯。如果監管壓力出現確定性減輕，國內利率可能會出現一波下行。但黎明前是最黑暗的時候，債券收益率在8月份之前仍面臨較大的上行壓力。8月份以後，隨著長端利率的階段性見頂，股市的風格可能會有所切換，中小創股票將會迎來反彈。

（證券報·中證網 王姣）