滬指震蕩下挫深成指五連跌 銀行與保險板塊逆市走強

滬指今日延續萎靡表現，低開后基本都在昨收盤點位下方震蕩，最終小幅收跌0.5%結束一天交易；深成指表現更弱，收盤下挫逾1%，日K線遭遇五連跌。市場成交量依然低迷，兩市合計成交4000多億元，行業板塊呈現普跌態勢，保險與銀行兩大金融板塊逆市走強。

對於後市大盤走向，機構紛紛發表看法。

海通證券：結構勝於趨勢

海通證券荀玉根團隊指出：①市場中期震蕩市格局未變，主要矛盾是結構。05年來數據顯示目前估值對應全A未來一年正收益概率超六成，中小創兩成上下。②震蕩市的年份通常有兩波機會，需要時間熬過資金緊張期，等待業績公告期的數據扭轉預期。③盈利與估值匹配度是結構差異的核心，持有消費和白馬成長等一線龍頭股，中期看好低估低配的金融。

應對策略上，荀玉根指出，震蕩市格局未變，第二波機會仍需等待。參考過去震蕩市經驗，一年通常兩波機會，4月來的調整仍需時間消化。6月市場仍面臨資金面的考驗，如季末的資金季節性緊張、金融監管持續、美國利率期貨市場隱含6月加息概率為78.5%。成交量、換手率等情緒指標也顯示市場需要些時間，對比2016年1月底以來幾次市場調整后的磨底階段，如16年5月底、9月底、12月底，全部A股成交量都調整到250億股左右，換手率都降到160%左右，最近一周成交量平均319億股，換手率192%。熬過資金緊張期，7-8月進入中報披露期，屆時業績數據如靚麗將修復預期。

具體地，荀玉根表示，不用擔心集體補跌，但分化會更大，一線龍頭估值盈利匹配度較優，強者恆強。此外，繼續看好金融股，目前金融股是最低估、低配的板塊，容易出現預期差。基金重倉股中金融佔比處於歷史較低水平，其中銀行5.2%(剔除5隻國家隊基金為4.4%)、非銀2.2%，大幅低配。兩者的估值百分位也處於歷史的較低位置，目前銀行、非銀金融PE處在05年以來39%、38%分位，PB處在05年以來12%、15%分位。銀行、非銀成交額佔比僅僅2.3%、3.0%，而且股東數下降明顯，金融股籌碼集中上漲並不需要太多資金。金融股低估低配本質上原因是對宏觀經濟企穩沒信心，下半年只要經濟增長平穩，就會修復對金融股的預期，而且金融監管加強最終利於大銀行。

興業證券：抓住交易窗口，執行防禦為先

興業證券王德倫團隊表示，我們4月起就反覆強調「金融監管將是影響市場的主要矛盾」，近期央行和銀監層面的監管壓力暫緩，風險偏好有所回暖，短期仍是交易窗口。短期市場可能出現反彈，但並非是觸底之後的反轉，而是下跌趨勢中風險偏好修復帶來的交易窗口，看著熱鬧賺錢難，持續性也有限。操作策略上，對於交易型選手，仍可選擇強勢或超跌板塊繼續做交易；對於非交易型選手或者大資金，建議多看少動，一方面繼續防禦性配置；或立足中長期，從基本面出發，布局業績良好、估值合理的品種或板塊。

投資策略上，王德倫指出，二季度仍以防禦為先。二季度金融監管仍是密集期。銀行金融去槓桿之外，保險監管的影響仍未被price in，需要密切關注，證監會也首提全面禁止通道業務，強調不得讓渡管理責任。同時，經濟增長和流動性仍面臨雙重壓力。二季度經濟承壓，全年經濟「前高后低」的走勢將被逐步確立；金融監管導致流動性環境收緊，資金價格處於高位，6月聯儲加息概率提升也對利率形成外部制約。金融監管仍在半途，經濟和流動性面臨雙重壓力，因此短期交易窗口后，二季度仍以防禦為主。

華泰證券：對反彈保持一份謹慎

華泰證券戴康策略團隊表示，我們在4月中旬發布的觀點中指出，分母端流動性在信用收縮階段成為A股市場運行的主要矛盾。當前仍然處於政策出台密集期，規範通道業務，降低違約風險，表內信貸繼續收縮，短期風險偏好仍然受到壓制，我們對A股市場判斷仍然較為謹慎。

投資策略上，戴康指出，在對市場走勢判斷較為謹慎的情況下，市場資金抱團取暖的現象仍然較為明顯，龍頭標的繼續上漲，貴州茅台在上周仍然繼續創新高。我們認為這一態勢在當前市場環境下仍然繼續延續，在當前存量資金市場情況下，確定性高的屬性標的，容易形成資金聚集。我們認為在波動率逐漸下行的A股市場，確定性及持續性的龍頭標可穿越經濟周期及市場的波動，稀缺性屬性加強，同時龍頭標的市值較大，疊加換手率低，交易並未產生擁擠，在信用收縮並未結束下，大市值的龍頭股票仍然對存量資金吸引力較強，建議配置大銀行大保險的標的。行業配置邏輯堅持低槓桿、低估值、低流動性敏感型、高現金流的「三低一高」。主題投資，布局雄安主題與油氣改革。

安信證券：如何理解「版漂亮50」行情？

安信證券陳果團隊指出，我們能夠先看到的重要變化時點應該是金融去槓桿控風險方面，主要的影響較大的新政策推出完畢或者至少是告一段落，市場在較長一個階段內不會再面臨流動性層面的超預期衝擊，而具體新政策的落實與實施操作會持續進行。不應該簡單將「版漂亮50」定義為機構抱團品種。實際上相關的主要品種，從公募持倉數據變動中可以清楚地發現，這些品種並未出現近期機構持倉集體提升的趨勢，甚至是更多出現下降跡象。

同時，我們認為「版漂亮50」都是投資邏輯比較簡明的白馬品種，因此要看到其邏輯被證偽削弱，例如這些公司業績增速集體顯著低預期等，難度非常大，而所謂新的投資機會出現，有時是一種偽命題。

我們不認為「版漂亮50」一定是在市場偏弱時走強，市場企穩后就開始下跌，這在過去一年的A股波動中已有很強的證據。考慮到這些股票的估值業績匹配情況，我們認為這次價值發現已經完成，相當多品種的後續過程屬於趨勢投資。我們傾向於投資者等待機會，挖掘其他估值與業績增速匹配的公司的投資價值而非繼續介入參與趨勢投資。同時我們也認為短期內看不到版「漂亮50」出現明顯下跌，即使市場總體企穩向好。

華創證券：成長左側 A股磨底

華創證券王君團隊表示，市場短期底部進一步夯實，整周呈現出中小創強於主板、成長強於價值的分化築底格局，結構變化中「二八抱團」鬆動初現。海外波動雖然對A股產生了擾動，但國內股、債、商品市場的同步觸底走穩說明，決定國內市場運行的依然是內部矛盾。從監管升級的微觀視角來看，股市去槓桿是通過指數掩護下的個股估值擠水分來完成；而從金融監管的宏觀流動性視角來看，以央行投放的對沖以及金融監管節奏的控制達到金融穩定與金融去槓桿的兼得。

投資策略上，綜合市場環境和微觀結構的變化，市場磨底階段成長板塊的左側布局價值正逐漸醞釀，在攻防兼備的配置基礎上，應逐步篩選和參與成長股的反彈。行業配置方面，再次堅定推薦火電，建議增配航空；主題投資重點左側布局三季度成長反彈主線軍民融合+核心國產化。