A股反彈非反轉 尚未達到抄底時

反彈非反轉仍需保持謹慎

證券報：市場是否已經處於底部區域？什麼信號出現才能迎來真正的反彈行情？

張剛：A股在5月8日至12日的一周企穩於3000點整數關口，促成了一波反彈，主要歸功於下跌后的極度縮量，即地量地價。滬深兩市的日成交金額在5月9日達到3400多億元，創出2月7日以來的最低，5月15日再度出現相似的成交水平，若較長時間保持4000億元以下的成交，便可完成底部的構築。目前尚需時間積累，底部尚不穩固。周內3100點整數關口得而復失，便顯示出市場做多熱情不高，不具備持續向上收復失地的條件。

底部的形成除了需要具備地量地價的條件以外，也需要較大的跌幅。滬深兩市的主要指數中，創業板指已經在5月11日創出2015年2月11日以來的新低1727點，為表現最差的指數。上證綜指在5月11日創出2016年10月11日以來的最低點3016點。后勢小盤股將先於大盤股見底。金融板塊的逆勢走強，促成了滬指跌幅相對較小，但一連串強化金融監管的措施也使得此類行業在半年報的業績存在隱憂，後續或發生補跌，而使得滬指進一步下探，以完成底部的構築。真正的上升行情是靠時間累積和較大跌幅促成的，目前的反彈僅是下跌中繼而已，但部分小盤股具備了形成底部的條件。

王德倫：短期市場受益於風險偏好修復可能迎來一定幅度的反彈，但這樣的反彈屬於下跌趨勢中風險偏好修復帶來的交易窗口，看著熱鬧賺錢難，而非是觸底之後的反轉。反彈一方面受益於監管層對於金融去槓桿態度有所轉暖，市場迎來風險偏好修復窗口。另一方面，市場也顯現出尋底特徵。從產業維度來看，一方面，累計公告減持公司數占增減持公司數的比例連續四周跌破一倍標準差，上周跌破幅度高達17%。另一方面，4月全月和5月前兩周的均為凈增持，凈增持金額分別為12億元和22億元。

中長期來看，二季度金融監管和去槓桿仍將持續推進。銀行同業理財、委外等，保險萬能險的監管等仍需要重點關注其對風險偏好的抑制。同時，金融監管導致流動性環境收緊，資金價格處於高位，6月聯儲加息概率提升也對利率形成外部制約。最後，二季度經濟承壓，全年經濟「前高后低」的走勢將被逐步確立；經濟和流動性面臨雙重壓力，中長期仍需謹慎。

謝偉玉：市場正在從過度悲觀的預期中走出，微觀市場結構的調整(投資者倉位的下降，賺錢效應的收縮)已相對充分，A股市場夯實底部區域的進程已經開啟，儘管監管不確定性之下，A股市場反彈的進程當中會有所反覆，但指數再出現新低的概率並不高。現階段神似2017年1月和2016年6月，預期擾動可能餘波未平，但底部區域已經出現，保持積極心態。

我們曾總結了市場底部十三大特徵，包括：估值處於歷史較低位置；M1增速見底回升，M1增速上穿M2增速；降准降息周期開啟；沒有什麼實質利空就能跌，部分個人投資者痛恨股市、遠離股市、忘記股市；總成交量(換手率)持續萎縮，且處於歷史低位；看好債市成為一致預期，風險偏好大幅下降；社保匯金入市，調降印花稅；大股東高管增持；機構倉位在歷史低點；周K線和月K線處於低位區域，且已觸及長期上升通道的下軌；遠離年線的位置出現橫盤和V型反轉可能意味著階段性底部；全市場漲跌停的公司數量同時顯著減少；買賣價差明顯擴大。

只有其中幾個特徵同時出現，例如換手率足夠低、估值達到和歷史相比很便宜的位置，或釋放流動性、改革轉型的重大利好，市場才會迎來真正的反彈行情。

等待增量資金入場信號

證券報：什麼條件具備才能真正激發入場熱情？

張剛：目前在整個金融系統處於嚴查委外、「三違法」、「三套利」、「四不當」的環境之中，做多資金只有寄望於合規的部分。儘管高槓桿等不合規金融產品有緩衝期、新老划斷，但逐步套現將成為必然。增量資金只有寄望於養老金和通過滬股通、深股通的境外資金。監管層就養老型公募基金指引(試行)徵求意見，若辦法正式公布實施，有望形成一定增量資金。

尤其是，央行和香港金融管理局發布聯合公告，決定同意開展香港與內地債券市場互聯互通合作，更使得國際資金成為主要的期盼。6月份MSCI將再度對是否將A股納入新興市場指數進行表決。近期需要密切關注北上資金的流向，以作為判斷市場走向的主要考量。

謝偉玉：增量資金入場的條件包括股票低估到足夠便宜的位置，賺錢效應的出現，源於：一是基本面好轉，投資者對經濟發展、企業盈利增長、流動性好轉的預期上升；二是制度變遷，股票交易制度完善，例如A股納入MSCI吸引外資流入，新型金融工具推出等。

從觀測指標來看，新增開戶數和銀證轉賬凈流入是觀測個人投資者增量資金的重要指標，保證金餘額、融資融券餘額是監測槓桿資金的指標，EPFR資料庫監測的全球資金對相關基金的凈申購量、加上滬股通、深股通是一個監測外資流入的指標；而股票及偏股型基金倉位是監控公募基金入場的指標。

王德倫：在金融去槓桿影響逐步緩解后，投資者風險偏好維度能夠得到較好的修復，有利於市場迎來一定程度反彈。同時，從企業盈利情況來看，A股上市公司的企業凈利潤同比或ROE的變化能夠持續向好，帶動基本面好轉也是市場能夠真正反彈的重要因素。

防禦為上不宜急於「抄底」

證券報：後續投資者應該積極布局還是耐心等待？短期及中期看好的品種都有哪些

張剛：目前投資者不要急於抄底增倉，仍需耐心等待。以上證綜合指數為例，從4月份的高點至近期的3016點，累計下跌幅度不超過10%。距離形成3016點的5月11日，時間也尚短。現階段盲目抄底很容易建倉在半山腰不過，不可否認，現階段對於擁有龐大資金規模的機構投資者，卻可以逐步進行「撿漏」的操作，主要是考慮機構的建倉時間周期較長。

考慮到半年報將反映宏觀調控和金融監管的效果，房地產、工業原材料、能源等周期性行業的業績和一季報相比將形成鮮明的落差，而消費類行業則將成為資金的避風港。尤其是，6月、7月、8月為旅遊消費高峰，航空公司、旅遊資源類公司將步入主要的收穫期。另外，油價的下調，對降低航空公司成本立竿見影。相比於食品飲料行業的多數股票處於高位，此類消費板塊相對安全。

謝偉玉：目前建議繼續堅守基本面趨勢投資和確定性溢價作為底倉。以消費品龍頭為代表的價值龍頭依然具備配置價值，另外重點關注高景氣的環保(一季報超預期)、火電(業績拐點)、新能源汽車上游(2017下半年好於上半年，2018好於2017)、電子化學品(消費電子下游，半導體高景氣)和航空(旺季提價)。「一帶一路」主題當中的國際工程承包板塊也是2017年業績逐季上行的方向，後續板塊當中業績確定改善的公司，仍有望趨勢性上行。另外，國防軍工板塊超跌反彈當中的高彈性也正在兌現。短期也可以關注云南、山西國企改革以及央企混改的一些積極變化。

王德倫：操作層面上，建議投資者可以考慮減倉部分獲利盤。同時，可以關注大銀行這樣的低估值品種(非銀行指數而是大型國有銀行)。對於大資金的機構交易者，仍然選擇觀望為主，可增加防禦性配置，或從基本面出發挑選業績良好，估值合理的品種板塊。

行業配置方面，建議布局「紅+白+黑」三條主線：第一，紅旗招展，政策引領：主要推薦銀行股，監管趨嚴下，銀行中的大型國有銀行相比於中小銀行更具安全性，且估值較低。第二，白馬孕育、績優成長：回調為一些優質白馬龍頭提供了再配置機會，主要看好消費白馬(醫藥消費等)、技術白馬(消費電子等)中的龍頭。第三，黑馬反轉、供需改善：根據中觀數據景氣度觀察，當前推薦景氣度較好的機場和航運、電解鋁和氫氧化鋰、耐材等。