合力泰:各項業務全面加速,業績高速成長

①公司發布業績快報,2016年實現營業總收入118.82億,同比增長139.89%;實現歸母凈利潤8.78億,同比增長302.39%。

②實際控制人文開福先生對公司2016年度利潤分配方案提出建議,擬以現有公司總股本15.6億股為基數,以資本公積金向全體股東每10股轉增30股;提議人文開福及其一致行動人、5%以上股東及董監高在利潤分配方案披露后6個月內擬合計減持至多8225.24萬股,佔比5.26%;該方案披露前後6個月內存在限售股已解禁或限售期即將屆滿的總股數7.43億股,6個月擬最大減持數量僅佔比11.07%我們認為,2016年公司業績高速成長契合行業發展邏輯,且是資源優化配置,產業鏈合理布局,產品結構及客戶結構優化,以及新項目穩步推進的綜合體現;利潤分配方案與公司成長性具備匹配性,所處行業具有良好的市場前景,公司目前正處於內生+外延並重的戰略擴張期;在2016年12月30日完成第二期員工持股計劃(通過二級市場購買757.5萬股,均價17.39元/股,其中大宗交易買入340萬股,佔總股本0.24%,均價16.7元/股)的基礎上,6個月擬最大減持量僅佔比方案披露前後6個月限售股已解禁或限售期即將屆滿的總股數的11.07%,凸顯以實際控制人文開福為首的高管團隊,對公司長期發展價值的信心。

消費電子行業經過若干年的發展,現已經進入深度整合期,其巨大的市場體量將孕育「二度跨周期」發展機會:①伴隨下游品牌集中度進一步提升,以及上游零部件中小供應商逐步退出,行業對於穩定大規模量產能力將給出較高議價(近階段通用零部件漲價現象與此相關),不排除龍頭企業逐步具備較高議價能力,並快速提升市場滲透率;②品牌客戶供應鏈管理必將「增質提效」,多部件分散供應格局,必將向多部件集中供應轉化,具備多核心部件一體化供應能力的企業,將充分受益;③微創新將撬動增/存量市場巨大紅利,玻璃/全面屏/AMOLED/電池創新等等,將從量和價雙重維度提升企業獲利能力。

我們認為,公司在2014~2015年前瞻戰略性併購整合多個優質公司之後,於2016年完成整合併充分體現一體化規模效應(觸控/顯示/指紋識別/攝像頭/FPC軟板/蓋板玻璃等),戰略整合完成期適逢行業深度整合期,未來將充分受益於「二度跨周期」發展機遇,其面對的目標市場具備超過10億部終端,且綜合滲透率不足10%,預計未來2~3年將是公司全線產品滲透率快速提升,進而帶來業績高速成長的黃金周期。

公司觸控顯示產品一站式服務商,長期專註於觸摸屏、顯示屏及模組研發生產,在行業內具有較強實力。2015年以來公司通過自主研發和外延收購不斷拓寬消費電子產品線,目前已經形成了觸控顯示、攝像頭、指紋識別模組、FPC、蓋板玻璃綜合配套能力,「1+N」的供貨商業模式取得成效。我們認為隨著消費電子終端集中化趨勢,上游產業鏈也將經歷一輪新的集中化過程,公司有望進一步提高市場份額,享受集中化趨勢紅利;公司收購比亞迪部品件公司,獲得一線客戶銷售渠道,一線品牌商產品滲透進程加速。同時,公司形成的綜合配套能力和齊全的產品線能夠有效降低公司成本,有效提高公司毛利率水平並降低客戶運營成本。隨著產品一線客戶加速滲透以及二線品牌客戶市場份額不斷提升,未來公司有望迎來業績高成長期並看好公司長期發展。

消費電子日集中化趨勢明確,公司綜合優勢逐步體現。目前,消費電子逐步成熟,根據IDC數據,2016年全球智能手機出貨14.7億部,同比增長2.32%。終端市場競爭日趨激烈,行業集中度逐步升高。國內智能手機前五大廠商市場份額從2012年的56.1%提升至2016年66.5%。

隨著終端市場集中度提升,上游零組件市場集中度也不斷提升,對於供應商產品品控、產能及上游原材料渠道要求不斷提高。公司通過一系列收購和整合極大加強了產品能力並持續推進全產業鏈進行垂直整合,保證產品質量,產能;多產品線形成公司內部閉環供應保持產品持續供應能力。我們預計隨著消費電子集中度進一步提高,中小供應商將陸續退出市場,公司獲得更大市場空間,綜合優勢充分展現。

海外市場快速增長,公司產品厚積薄發。隨著國內智能手機市場逐漸成熟,國內廠商紛紛布局印度、非洲,東南亞等新興市場。旭日產研數據顯示,2016年國內手機廠商海外出貨呈現快速增長,僅2016年上半年,國內手機出口前十大廠商就出口1.13億台。其中專註於非洲市場的傳音手機上半年出口3286萬部,出口量排名首位,預計2016年全年出貨超8000萬部。新興市場手機消費能力有限,市場仍然是以千元機為主流。公司與相關廠商深度合作,高性價比產品方案適於當地市場需求。隨著國內手機廠商在海外市場的擴展,公司業績有望進一步提升。

各項業務迅速發展,持續鞏固市場。公司通過近三年產品、技術的布局,現已形成觸控顯示、指紋識別、攝像頭模組、玻璃蓋板、無線充電等全面業務體系。2017年iPhone8發布將引導消費電子創新潮到來,雙攝、OLED技術、雙曲面、指紋識別GlassCutout技術將陸續進入商用階段。同時高端機應用的指紋識別,2.5D/3D玻璃等技術將逐步普及,滲透率不斷提高並提升上游相關組件市場需求。我們認為公司產品線齊全,配套完善,將迅速搶佔新增市場需求。目前,公司攝像頭、指紋識別模組等業務均已實現快速成長。

獲得一線廠商供應渠道,迅速切入一線大廠。公司通過收購比亞迪部品件,業際光電獲得一線手機廠商供應渠道,產品快速切入一線廠商。

隨著華為,Oppo,Vivo等一線廠商快速成長,預計公司業績將快速成長。

互聯網巨頭布局新零售,有望帶動公司ESL放量。隨著電商高速成長紅利期結束,電商巨頭紛紛謀求新業務增長點,線下市場成為互聯網巨頭新的布局領域。2016年以來,阿里先後投資/併購盒馬鮮生、易果生鮮、三江購物、銀泰等並與上海百聯達成戰略合作,全面推進線下新零售業務。阿里大舉進軍新零售將帶來線下零售體系及硬體創新升級、傳統紙質價簽有望被EInk電子價簽取代。ESL具有變價及時,超低錯誤率優勢。同時ESL與超市收銀系統實時對接,實現價格同步並提供用戶掃碼介面,完成用戶自動選貨,是實現線上線下O2O全渠道模式的前台信息介面。ESL在O2O全渠道商業模式中具有重要地位,目前盒馬鮮生已經大規模採用EInk電子價簽。我們認為阿里全面推進新零售業務將迅速帶動ESL行業,公司作為國內主要EInk供貨商將深度受益。

投資建議:給予買入-A投資評級。假設公司各項業務推進順利,公司實現高速成長,16-18年凈利潤預計為8.78/13.39/20.14億元,同比增長302.4%/52.6%/50.4%,對應EPS為0.62/0.86/1.29元。給予17年29倍PE,6個月目標價24.94,具備長期投資價值,給予買入-A投資評級。

風險提示:全球宏觀經濟不景氣,消費電子行業發展不及預期;新產品開發速度低於預期。