盛通股份(002599.SZ)：轉型教育，戰略布局第一步！

【投資邏輯】

1、原有主業保持穩定的增長趨勢，2016年前三季度實現凈利潤1986.2萬元，同比增長28.47%，同時預測全年凈利潤約為3200-4000萬元，同比增長63.93%-104.92%，內生增長強勁。

2、收購樂博教育，向教育產業華麗轉身，樂博教育做出的業績承諾，將進一步增厚公司的業績，目前該資產已經完成過戶。

3、消息面看，除了全年業績預增，加上樂博教育資產完成過戶，一季度業績仍將保持快速增長，同時從公司披露的股東人數，一直呈現減少趨勢，籌碼相對集中，短期有望疊加消息面爆發。

一、 盛通股份的發展歷程

盛通股份全稱為北京盛通印刷股份有限公司，公司成立於2000年，主要營業業務為全彩出版物綜合印刷服務；公司於2011年上市，目前公司的實際控制人為栗延秋。

其中公司控股股東及實際控制人栗延秋與賈子裕、賈子成為母子關係，賈則平與賈春琳為父子關係。

1、 傳統業務轉型升級，取得一定成效

公司主要從事全彩出版物綜合印

刷服務,並定位於出版物和商業印刷的高端市場,主要承印大型高檔全彩雜誌、豪華都市報、大批量商業宣傳資料等快速印品以及高檔彩色精裝圖書。

營業收入方面，公司近幾年的營業收入都保持了較穩定的增長趨勢，主要是其在基礎的業務上積極開拓新的業務，一定程度上增厚了公司的業績。

從公司近幾年的盈利看，波動比較多，雖然營業收入一直保持較穩定的增長趨勢，但是可以看到2012年-2014年其盈利是呈現負增長的，特別是在2014年其盈利水平更是達到了低點。

通過分析造成這種原因主要是：

①公司本身所處為輕工製造業，行業的競爭激烈，受上下游的影響較大，毛利率下降，影響了盈利水平；

②數字化時代的到來對紙媒體業務產生了衝擊，印刷行業受到總體經濟放緩的影響，處於轉型升級時期；同時，公司的「雲印刷」等互聯網服務新模式處於探索建設期，尚不具備盈利能力。

2、出版印刷是其主要收入來源，雲印刷仍處於培育階段

從公司披露的2016年半年度報告看，目前公司的營業收入主要來源於公司的出版印刷業務，且該業務保持了較快的發展速度，公司出版物印刷收入由2014 年的4.40 億元增長至2015 年的5.12 億元，

同比增加14.11%，增速顯著提升，2014 年和2015 占營業收入比例為70.79%和73.04%，仍是公司主要收入來源，且佔比進一步提升；而公司的新業務雲印刷則目前還處於培育階段，該項目在2013、2014、2015年的凈利潤分別為-141萬、-36萬和161，在2015年實現了扭虧，而隨著募集資金投入雲平台項目，未來發展值得期待。

公司此前在三季度報告中曾預測2016年全年凈利潤約為3200-4000萬元，同比增長63.93%-104.92%，內生增長依然強勁。

結論：公司傳統的印刷業務在經過改造升級外延後，業績取得了長足的增長，特別是出版印刷板塊上更是保持高速的增長速度，而新拓展的雲印刷則隨著渡過培育階段開始貢獻業績，未來將進一步增厚公司的業績。

二、 收購樂博教育，華麗轉型教育產業

盛通股份於2016年4月份公告擬發行股份及支付現金的方式收購機器人教育公司北京樂博科技有限公司，同時募集配套資金；目前該收購已經獲得了證監會的審核通過，標的資產已經完成過戶。

樂博教育的主營業務為機器人教育，是國內領先的機器人素質教育的培訓機構。

1、 百年大計，教育為本

我們在之前的研報中提出我們的觀點，2016年是A股上市公司教育產業整合的元年，相關投資機會主要來自產業併購的預期及政策釋放的利好；而隨著上市公司併購落地，將逐步釋放業績；政策利好不斷、家庭教育觀念的轉換、二胎全面開放等因素決定了未來教育產業的發展空間；同時民促法三審通過也將為教育產業證券化掃清最後的障礙。

2、 STEAM教育：產業政策疊加市場需求預期，未來可期

STEAM，是Science、Technology、Engineering、Art、Matehmatics 五個英語單詞首字母的縮寫；STEAM 教育被認為是美國的一種素質教育模式，指的是加強K-12 教育中對於科學、技術、工程、藝術、數學等學科的教育、強調學科間的融合與應用的教育理念。

2.1產業政策扶持，鼓勵發展素質教育

從2015年教育部頒發的《關於「十三五」期間全面深入推進教育信息化工作的指導意見(意見徵求稿)》開始，表明教育部從政策上鼓勵探索發展STEAM教育，提高教育信息化水平，政策的出台將極大推進素質教育的實施。

2.2行業發展迅速，市場需求大

根據機器人教育聯盟在2015年11月發布的數據，全國共有約7600家機器人教育機構，預計到2016年底將突破1萬家，機器人市場規模為100-200億；而在2011年全國只有2000-3000兒童機器人教育培訓門店，市場規模為20-30億，五年時間市場取得了長足的發展。

而隨著人們對素質教育的日趨重視以及科學發展進步的推動，未來機器人教育市場的空間將進一步被打開。

3、 併購概況

此次併購的標的樂博教育及其概況主要如下：

3.1、 併購標的：北京樂博科技有限公司 (樂博教育)

3.2、併購方式：發行股份及支付現金

現金方式支付交易對價的7.10%，總計3,053.00萬元；以發行股份的方式支付交易對價的92.90%，總計39,947.00萬元，總計發行股份數為15,311,227股。

3.3、發行價格：26.09元/股

3.4、交易結構

3.5、發行股份募集配套資金

盛通股份擬向栗延秋、賈春琳、上海瀚葉財富管理顧問有限公司、北京萬安匯利投資有限責任公司、上海田鼎投資管理有限公司、天津方剛啟誠企業管理合夥企業(有限合夥)、天津煒華啟航企業管理合夥企業(有限合夥)、天津景華啟銘企業管理合夥企業(有限合夥)非公開發行股份募集配套資金，募集34,4,530,000元，發行價為30.30元/股。

3.6募集資金用途

4、 樂博教育概況

4.1樂博教育為國內最大的機器人教育機構

目前樂博教育已經成為了國內最大的機器人教育機構，其分支機構遍布全國25個直轄市，擁有129家加盟商，2016年直營學生將超過4萬人(預計同比增長100%)，且目前仍處於高速增長的階段。

從數據可以看出目前樂博教育處於國內機器人教育的第一階梯，且國內機器人教育的集中度仍然很低，最大的前五家佔全國總數的不到8%，未來市場的集中度有望進一步提高。

4.2直營為主打造尖端品牌

目前樂博教育主要有「直營」和「加盟」兩種經驗模式；其中直營模式主要在國內一、二線城市核心區域設立子公司，直營模式下的管理控制強，服務質量高，有利於打造公司的品牌影響力；而加盟模式公司為一、二線城市及三四城市的加盟特許經營，擁有像公司採購樂博教育的產品及經營樂博交易品牌業務，將進一步擴大品牌的影響力；目前樂博教育已經擁有76家直營網店和129家加盟商，在品牌和規模上具有一定的優勢。

4.3樂博創始人團隊經驗豐富，入股盛通核心綁定核心利益

樂博教育董事長侯景剛從事教育行業多年，在成立樂博教育之前，

先後在新東方、安博等機構工作，並有過3 次幼兒教育行業創業經歷，對幼兒教育行業有著深入的了解和獨到的看法。公司5 名團隊成員在本次方案中均持有上市公司股份，鎖定4 年，並作出業績承諾。

4.4A股唯一一家新東方入股公司

2015年4月，新東方通過東方卓永，對樂博教育進行了戰略投資，而此次盛通教育收購樂博教育，盛通股份以股份換取了東方卓永所持有的樂博教育的股權，這樣盛通股份將成為新東方A股唯一的持股公司，同時為了三方在戰略上的合作將進一步拉開。

4.5業績承諾

樂博教育在收購的時候做出業績承諾，承諾2016年經審計后的凈利潤不低於2,458萬元、2016年度和2017年度經審計后的凈利潤累計不低於5,688萬元、2016年度、2017年度和2018年度經審計后的凈利潤累計不低於9,755萬元、2016年度、2017年度、2018年度和2019年度經審計后的凈利潤累計不低於14,880萬。

三、買入邏輯

從盛通股份的基本面看，其買入的邏輯主要如下：

1.主業內生髮展強勁，業績保持快速發展；此前公司三季度業績報告披露全年預計盈利在凈利潤約為3200-4000萬元，同比增長63.93%-104.92%。

2.樂博交易完成過戶，業績將體現在1季度報表上，而此前樂博教育承諾2017年凈利潤不低於3230萬元，假設忽略季度影響，則每季度貢獻807.5萬元，該業績已經超過2016年盛通股份一季度業績。

3.樂博教育未來的發展優勢，基於樂博教育在A股市場的稀缺性，加上品牌效應，未來市場有望進一步打開。

4.股東人數持續減少，籌碼高度集中；從公司每半個月披露的股東人數看，目前的股東戶數已經到了近期的低點，籌碼高度集中，且資金呈現流入趨勢。

5.小市值，股本低，市值發展空間大。

四、風險因素

1.股價創近期新高，隨時可能調整，也就是說現在買入有可能被遇上調整被套，所以更安全是等回調買入。

2.此前觀察公司每半個月會披露一次股東人數，如果下次披露的股東人數放大，那就要注意了，有可能資金在這個位置已經獲利頗豐選擇賣出，散戶接盤，所以股東人數也是觀察的指標。

3.估值較高，雖然業績保持高增長，但就是目前的估值，依然偏高。

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