分析：為什麼說孫宏斌被賈躍亭耍了？

2017年1月15日，孫宏斌和賈躍亭舉行新聞發布會，重點當然是融創入股樂視。孫宏斌說：雙方合作時，我們基本上沒有談價，老賈說就這麼定個價就完了，現在他們還想談價基本就沒得談了，老賈一定就完了，就特別簡單。

這件事很蹊蹺。因為從媒體報道和孫宏斌後來回答記者時可知，兩人以前並不熟。怎麼到樂視調查一個月，就基本上按照賈躍亭的定價呢？

這裡面有很多疑問，我們一一探尋。首先，我們看看賈躍亭是怎麼定價的。

請看下圖，融創完全控股的天津嘉睿入股樂視的三家公司后，雙方占股如下。

孫宏斌入股了樂視系三家公司，分別是：

1、嘉睿匯鑫（融創方的公司）花60.41億元從賈躍亭手上受讓樂視網8.61%的股份，成為第二大股東。按價格，賈躍亭（以及孫宏斌）對樂視網的估價是701.6億元。樂視網在2015年5月份的最高估值是1700億，現在「只有」700億，或許孫宏斌認為賈躍亭已經「夠吃虧」的了。

2、嘉睿匯鑫花79.5億元，通過股權轉讓和增資擴股，獲得樂視致新33.5%的股權，成為第二大股東。當時對樂視致新的估價是237億元，比以前的估值縮水60億。

3、嘉睿匯鑫花10.5億元，從樂視控股受讓樂視影業15%的股權，成為第二大股東。當時對樂視影業的估價是70億元，而2016年6月樂視增發時，對樂視影業的估值是98億元，此次縮水28億或者30%。

總的來看，由於樂視網持有樂視致新40.3118%股份，也就是95.54億元，這是重複計算，所以在孫宏斌、賈躍亭眼裡，三個公司的總價值是：

701.6+237+70 - 95.54 = 913.06億元

孫宏斌一共出資150億，綜合股權比例是16.4%。

而股權被稀釋后的賈躍亭，佔有三者的股權價格是：

[701.06*0.6% + 237 *（18.38% -0.6%*40.31%）

+ 70 * 28.38% ]*92.07% + 701.6*25.84%

=（4.2096 + 42.99 + 19.86）*92.07% +181.29

=61.74 + 181.29 =243.03億

也就是說，孫宏斌在掏了150億真金白銀之後，按照當時的估值，賈躍亭的持股價格是243億，綜合持股比例是26.6%，還是比孫宏斌多！

這意味著什麼呢？

這當然意味著，孫宏斌在掏了150億真金白銀之後，仍然是公司第二大股東。如果賈躍亭認真起來，孫宏斌還得聽賈躍亭的！

更為關鍵的是，在三家公司（樂視網、致新、影業）中，孫宏斌都是第二大股東！所以如果賈躍亭較真，無論在哪個公司，孫宏斌都得聽賈躍亭的！

這，正是7月17日樂視召開臨時股東大會、改選（或增加）董事的原因。從臨時股東大會的內容來看，也頗有玄機。雖然開會之前孫宏斌在朋友圈中力挺賈躍亭，但主要是官面文章。至於原因，你看了後面的分析就明白了。

二、臨時股東大會到底做了什麼

臨時股東大會最重要的成果，就是增選了孫宏斌、梁軍、張昭為董事，董事會成員由五人變為八人。但是董事長沒變，還是賈躍亭。

我認為，這個結果孫宏斌一定大失所望，因為他之前對賈躍亭的示好並未取得回報。而樂視網在7月6日發布的《樂視網信息技術（北京）股份有限公司關於董事長辭職及董事會改組的公告》中，說賈躍亭不僅辭去董事長以及一系列職務，而且退出董事會，白紙黑字寫得明明白白，怎麼臨時股東大會上不通過呢？

這是7月6日樂視網發布的公告，當時賈躍亭已經飛到美國，所以公告應該是在孫宏斌的授意下發布的。按說此時的賈躍亭仍然是第一大股東，可以不擔任任何職務，甚至不擔任董事長，但是要退出董事會，是不是有點過分了？這是賈躍亭的意思嗎？

幾乎與此同時，賈躍亭在美國發表了「我會盡責到底」的微博，裡面的內容如下。

從賈躍亭的用詞中，可以總結出以下意思：

1、我可以辭去樂視網CEO，以及更多重要職務，但是沒說要退出董事會，更沒說不當董事長。

2、否則，我怎麼對樂視的員工、用戶、客戶、投資者「盡責到底」呢？

3、別忘了，我仍舊是樂視控股的最大股東。或者說，我仍然是樂視系的最大股東。孫宏斌啊，你挺我可以，樂視系（除了汽車）的經營也可以由你負責，但別把我當個屁就放了。

所以我們看到，樂視股東大會上，董事長並沒有改選成功，甚至連提都沒提。

這次臨時股東大會，遠遠沒有達到孫宏斌的預期。

股東大會通過了四項決議，全部都是舉手表決通過。四項決議是：

1、通過《關於修改<公司章程>的議案》。也就是通過樂視網7月6日發布的《樂視網信息技術（北京）股份有限公司章程修正案》，內容很短，我全文拷貝到這裡：

通過了這個，才能增選三名董事。

2、通過《關於繼續推進重大資產重組事項暨公司股票延期復牌的議案》，也就是繼續停牌。

3、通過《關於公司第三屆董事會改組暨補選非獨立董事的議案》，也就是把孫宏斌、梁軍、張昭選為董事，董事會成員由五人增加到八人，原來的五人沒動。

增選的三名董事中，梁軍、張昭兩人都是原樂視系的，融創只有一個人進來，就是孫宏斌。老元帥單騎殺入，局勢之兇險可想而知。

所以在經過若干輪表決、通過所有這些決議之後，臨時股東大會十五分鐘就結束了。與此同時，會場外有無數舉著「樂視還錢」標語的討債人，如果不是警察阻攔，估計他們早就闖入會場了。本來這場會議的原定召開時間是下午兩點，但由於會場簽到台已經被供應商」攻破」，22位來自全國各地的手機供應商推翻簽到桌，圍堵會議現場，要求面見樂視創始人賈躍亭。

可惜賈躍亭還在美國忙著為法拉第「融資」，沒工夫回來。但即使回不來，也要和孫宏斌爭奪董事會。在這種情況下，你們讓孫宏斌怎麼辦？

所以孫宏斌在會議上說了些場面話，比如「資金不是問題」，但前提是「現在第一步是把債權人穩定，然後再借點錢」。第二個結論就是樂視系內龐大的關聯交易，這個也需要解決。第三個結論是「沒想降低負債率」，第四個結論是樂視網、樂視致新和樂視影業的業務都是好的，資產重置的話就廢了。說完了這些場面話和長遠目標后，他從後門或側門離開了。前門想圍堵他的記者和債權人，全都撲了個空。

孫宏斌遠遠沒有達到他的目標，而且他說的很多樂視網至關重要的問題，也不是他一個人能解決的。現在來看，必須有賈躍亭的參與。

而且，孫宏斌希望賈躍亭參與。這，大概也是他在董事長位子上暫時妥協的原因。

要真正知道原因，必須深入分析樂視三雄（樂視網、樂視致新、樂視影業）的真實情況和合理估值。

三、樂視三雄到底值多少錢

前文也說了，按照1月15日孫宏斌入股時的估價，三雄的價格是913.06億元。但是其真實價值，根據鄧元傑的計算，根本不值這個價。

先說樂視影業，參照光線傳媒2017年7月份的估值，考慮相關業務，樂視影業70億元的估值是市場價。

如果按市場價來入股，一般的大佬肯定感覺虧了，但是孫宏斌不覺得。一般的大佬要入股，一般選擇低價增發的方式。

再看樂視致新。如果把它看成傳統彩電企業，按銷售額和TCL、海信等對標的話，估值多少呢？

下圖是奧維雲網統計的2017年5月份全球彩電出貨量排名，三星第一，TCL第二，為89萬台。樂視多少？大約7.5萬台。

在這個排行榜中，黑電五強都榜上有名，最少的是康佳，也有40多萬台，連小米都有15萬台。但是樂視，7萬台出頭。

這是個什麼概念呢？乘以12，樂視一年的彩電銷量大約是100萬台。

這和樂視吹噓的2016年銷售600萬台，差得實在太遠了。

參照各個黑電廠商的估值，按照一年100萬台的銷量，給樂視致新估值30億元已經頂天了。但是賈躍亭給樂視致新的估值居然高達237億！

可能有人會說，現在樂視遇到了困難，資金緊張，品牌受損，去年600萬台的銷量可是真的。如果一年賣600萬台，完全可以和一線黑電廠商比肩。

說得沒錯！但是，樂視超級電視的銷售量，早已大幅注水了。

給大家做一下簡單的數據分析。根據樂視網2016年年報，它的總營收是219.50億，通過做賬，獲得了5.548億的（歸屬於母公司所有者的）凈利潤。它的各項收入如下表所示。

為了避免來自於某些方面的攻訐，我所有的數據都來自於樂視網的公開報告，以及樂視高管對媒體發布的消息，然後在此基礎上展開分析。比如上表，就來自於7月14日樂視網發布的更新后的2016年年報（而且是「修訂稿2」）。

從上表可以看出，終端業務收入（包括電視和手機）一共才101.168億，樂視沒有單獨公布超級電視的收入。那麼我們可以估算一下電視和手機各賣多少。

先說手機。2016年1月25日，樂視發布消息，說手機累計銷售突破500萬台。到了12月份，樂視高管又說手機銷售累計突破2000萬台。那麼在整個2016年，樂視手機的銷量應該1600多萬台。好吧，我們知道宣傳都是有水分的，保守估算，就算1500萬台。

這些數字我不敢信口開河，都在樂視公布的《2016樂視移動大事記》中。

我少估手機的銷量，是為了多估電視的銷量，請大家理解。

現在假設一台樂視手機800元（這是一個低估的數字），1500萬台就是120億。樂視終端的總收入才101億，所以手機怎麼可能賣這麼多呢？

完了，光手機一項都衝破了樂視終端銷售的總數據，這可怎麼辦？

好吧，我們假設手機收入為零，終端業務收入都算成是電視，按樂視聲稱的600萬台的銷量，平均價格多少呢？

先確認一下600萬台的來源吧。

到了2016年年底，樂視高層再次確認：600萬台電視賣出去不是個事兒。

好吧，樂視說2016年賣了600萬台超級電視，已經是板上釘釘了。在這個基礎上，如果101.168億都是賣電視的收入，平均每台電視的售價是1686元，也就是不到1700元，這也同樣很低。

因為199IT統計了2015、2016年彩電銷量、銷售額和平均價格，如下圖所示。

可以看出，由於樂視和其他互聯網品牌（比如暴風TV）的加入和大力擴張，2016年的平均售價3065元，已經比2015年的3365元跌了10%。彩電業的毛利率在18%左右（四川長虹還不到16%）。所以平均3000多元的售價，總體毛利也就在600元左右，平均成本在2600以上。而樂視電視的平均售價只有不到1700元，這也太離譜了。即使樂視沒有傳統銷售渠道的銷售成本，即使考慮到樂視致新2016年虧了6億元，這個價格也離譜得很。

所以只有一個可能：樂視根本沒有賣那麼多彩電。

好吧，現在我們綜合估算一下樂視彩電和手機的銷售情況。如果樂視2016年的彩電平均2500元一台，600萬台就是150億；而樂視手機的銷售額至少是120億，加起來就是270億。但是總銷售額才101億，三分之一多一點，大約37%的樣子。這是否意味著樂視樂視彩電和手機的銷售量，都要打個三七折呢？

如果打三七折，樂視彩電2016年只賣了222萬台。

回過頭，再看前文說的樂視電視2017年5月份賣了7萬多台，全年估算大約100萬台，或許就不算離譜了。也就是說，在樂視遇到重大困難、但還沒有被招商銀行申請法院凍結12.37億元資產的情況下（這是6月下旬的事），銷量下滑一半多已經是很嚴重的困難了。

也就是說：本文通過嚴肅的數據分析，給出的一個重要結論是：2016年，樂視彩電的銷量是222萬台左右，樂視手機的銷量是550萬台左右，遠遜於樂視宣傳的600萬台和1500多萬台。

樂視致新先分析到這裡。現在分析樂視三雄中的最後、也是最重要的一個：樂視網本身。

分析樂視網反而相對簡單，因為它遠遠不值701億。

最簡單的理由是：從2010年上市開始，樂視的年報就是在粉飾。我以前在《賈躍亭的前世今生（完全版）》中分析過，對於版權攤銷，業內普遍是第一年是70%，第二年20%，第三年10%，因為影視節目往往剛出來時看得多，以後除非經典，否則基本上沒人看（就算經典，以後看得人也少）。所以版權攤銷一定要大幅提前。但是樂視網的版權攤銷是：每年10%，十年攤完。靠做賬技術，樂視實現了盈利。

這是其2011年年報的硬傷，後來每年的年報都有粉飾，所以從2011到2016年，樂視網的累計利潤是20.72億。這些利潤，前期是攤銷，後期則是靠讓子公司（比如樂視致新）頂缸，也就是讓子公司大幅虧損，以保證母公司的盈利。甚至最後連賈躍亭的控股公司：樂視控股都參與進來了，目的只有一個：保持樂視網的盈利。

但即使如此，樂視網2016年的利潤是5.548億元，而2015年是5.730億。也就是說，賈會計在拚命支撐樂視利潤的情況下，2016年還是比2015年出現了下滑。現在撐了這麼多年，孫宏斌來了，一看這怎麼行，所以7月14日晚間樂視網發布了2017年半年報預報：預虧6.4億。

我可以告訴大家：樂視巨虧的冰山才剛剛露出一角，以後很可能虧幾十億，甚至上百億。

給大家分析一下財務報表就明白了。根據樂視網2016年年報，2015年樂視致新虧損7.31億元，2016年又虧損6億元。其中樂視手機，或者叫樂視移動，如果按樂視公布的總銷量、每部虧損100~200元計算，除去庫存的折算等費用造成的虧損額在1.7億元至3.4億元之間。

樂視體育，去年虧了13億，總虧損25億多。

樂視雲，虧損1.76億，而2015年「只」虧了一億。

樂視電子商務，2016年營業收入只有4.899億，虧損7.369億。這也是一塊失血的重災區。營收很少，虧損甚至超過了營收，看來都給樂視員工尤其是高管發工資了。

全是虧損，甚至巨虧。

我們再看看樂視最驕傲的超級電視，2016年的銷售就算遠遠沒有600萬泰，也是靠壓貨實現的。也就是說，樂視網在拚命做大營業額，不得不把電視、手機之類的壓到供應商或者下屬公司幫助銷售，但結果怎麼樣呢？

結果就是銷售目標遠遠沒有600萬台，以至於賈躍亭和樂視進入2017年都不好意思說了，而且大量的貨物還積壓在樂視的關聯公司中。

有數據為證：根據樂視網的年報，2015年底時的應收賬款還只有33.597億元，但是到了2016年底，暴增為86.859億元。在樂視的營收增加80億的情況下，應收賬款居然暴增53億，這不是壓貨是什麼？

我們再看看應收賬款前五名的單位，如下表所示。此表來自於樂視網2016年年報第121頁，點擊可看大圖。

從表中可見，欠樂視網前五名的公司都是樂視系公司，總欠款額高達29億，絕大部分都是一年內的！結合前面的應收賬款劇增，足以得出結論：樂視網拚命向樂視系的公司壓貨，甚至連樂視控股（這是賈躍亭姐弟的總公司，指揮樂視系）都赤膊上陣了，才勉強做出樂視網2016年的營收和利潤！

但是，這些巨額欠賬怎麼辦？電子產品的過時是最快的，高達幾十億的庫存以後賣給誰？這還只是電視，手機那一塊估計也不小。這是多麼巨大的一筆損失？估計應該上百億吧。

換個角度想想，樂視系的其他公司欠樂視這麼多錢，按說樂視網應該有錢吧？可怎麼樂視網都那麼缺錢？也就是說，賈躍亭在拿了300億（央視統計）或700億（其他媒體統計）的巨額融資（包括發股、發債、銀行借款、股權抵押）之後，怎麼樂視系還是這麼缺錢呢？

樂視到底已經虧了多少，恐怕只有賈躍亭一個人清楚，現在孫宏斌在投了150億之後，也已經越來越清楚了。根據目前的狀況，你們相信樂視只會虧損6億嗎？

樂視網真正掙錢的，就是高毛利的廣告收入、會員和發行收入、付費業務收入。但是隨著樂視資金的日益緊張，品牌美譽度的大幅下降，以後這些高毛利的相關收入，就會大幅下降。2016年樂視的廣告業務收入是39.80億元，會員及發行業務收入是67.83億元，付費業務收入是56.00億元，如果這三塊都大幅下降，樂視的營收和利潤可想而知！

這幾大塊的下降，會對樂視的營收和利潤造成嚴重影響。樂視網本身的業務規模，有可能坍塌至少一半！實際上已經坍塌一半了，我的預計是：坍塌3/4以上。也就是說：樂視網的年營收，有可能從2016年的200億出頭，坍塌到50億左右，甚至還會繼續下滑。

朋友們，在這種情況下，在這種前景和預期下，樂視網怎麼可能值700億！

說實在的，我不知道孫宏斌在入股樂視之前，是怎麼在樂視做的一個月調查研究的。這種極為慘烈的前景，他顯然是大為低估了，甚至根本沒有估計到。所以他投入樂視的150億（目前已經投入125億）可以說是悉數套牢！如果不做大力拯救，將虧得連渣都不剩！但很顯然，在臨時股東大會之前他已經認識到情況之嚴峻，因為在會上他說：「現在看樂視上市體系是看未來三年五年，而不只是看今天明天。」他的意思是：樂視網短期已經沒戲了。

心直口快的孫宏斌雖然已經盡量剋制，但還是泄露了天機。所以當敏銳的投資者通過樂視網這些爛事，認識到他已經掉進了樂視大坑的時候，融創的股價，在7月18日遭到了雪崩。

如果孫宏斌的融創大幅下跌，銀行看到他資金緊張、尤其是看到他100多億投資樂視網的錢將變成爛賬，銀行會不會紛紛收貸？他，會不會是下一個賈躍亭和王健林呢？

好吧，我知道現在還有很多人不服：難道孫宏斌投資的150億沒有發揮作用？孫宏斌難道不能繼續投資，或者拉其他大佬一起投資嗎？別急，我後面專門分析他為什麼不能投資樂視了。我們現在就說樂視網的估值，你們說估多少合適？

我知道，可能有人會說樂視網還拿了很多地，這些地很值錢吧？孫宏斌巨額入股或許是看中了這些地，所以他不會虧多少。而這些土地以後的巨額利潤，也會支持樂視網的發展。

遺憾的是，你們太高看樂視網的土地價值了。

樂視到底有多少土地？在樂視的年報上沒有公布。也就是說，在資產負債表的「存貨」欄目中，並沒有包含一絲一毫的土地。對此，樂視網是理直氣壯的，連解釋都不解釋，如下所示。

大概樂視認為自己不是房地產公司，沒必要披露吧。所以我們只能根據樂視網平時的披露，加上媒體的披露進行估算。根據已經披露的信息，樂視網累計買地25000多畝（包括在美國的5000畝左右），這麼大一筆資產，真的適合不公布嗎？

既然不公布，鄧元傑（）只能統計一下了。我統計的不完全信息如下：

• 2011年樂視與北京金五環地產在北京通州投資建設網路視聽產業基地，項目佔地2300畝，項目一期佔地600畝，二期佔地1700畝。

• 2013年3月，樂視與海隆石油合作，以2.73億元價格在上海虹橋商務核心區獲得一幅23.73畝的辦公用地。

• 2013年12月，樂視在臨汾落成約3000畝的生態農業產業園；

• 2015年9月，樂視與天津薊縣簽署合作協議，稱將投資400億元建設樂視超級生態城。不過，有媒體報道稱，樂視並未與當地正式簽約。

• 2015年11月，樂視以4.21億元的價格在重慶龍興等地拿下近40萬平方米的商業和住宅用地。

• 2015年12月，樂視又宣布投資10億美金在美國內華達州拿下5500畝地。

• 2016年3月，樂視再次宣布將投資30億元，在重慶江北嘴建設酒店、公寓綜合體項目，規模約16萬平方米。

• 2016年5月，樂視獲得北京三里屯商圈的世茂工三項目，耗資29.72億元。當月，樂視以30億元的價格獲得世茂股份旗下兩家商業地產開發管理公司100%股權。

• 2016年12月，樂視生態汽車（浙江）有限公司2.79億元拿下德清縣經濟開發區90萬平方米（1350畝）工業用地；

• 2017年4月，樂視汽車在浙江德清再獲約679畝土地，總成交價約1.4億元。

• 據說孫宏斌說，樂視在浙江莫干山有10000畝土地，在北京亦庄可能也會5000畝土地造汽車。2016年12月28日，樂視曾表示稱樂視汽車在浙江莫干山的項目已經開始動工。

請大家看看這裡面有多少住宅用地？多少商業用地？多少工業用地？

可以這麼說，住宅用地幾乎沒有，頂多幾億元；商業用地大約60億（世茂工三項目），其他都是工業用地。融創是做中高端住宅地產的，你們說孫宏斌拿到這些地，到底能產生多少利潤？

更重要的是，大家千萬別被這些土地的賬麵價值迷惑了。比如成千上萬畝的工業用地，這些地能增值多少有很大疑問，而且樂視號稱號投資幾百億，也不是要做房地產，而是要做汽車。更更重要的是，樂視真的投資了嗎？絕大部分都沒有！

別說樂視沒錢繼續建設工業用地，就算商業和住宅，樂視都沒錢進行後續建設了！而那些口頭上號稱擁有的土地，如果長期不建設，政府就會收回。

舉個例子。樂視早在2015年11月就花了4.21億元拿下了重慶龍興等地的近40萬平方米的商業和住宅用地，但是始終沒錢開發，為此專門成立的樂視界置業發展有限公司一直都沒動工（以下簡稱「樂視界」）。在融創入股前，樂視界的唯一股東是樂視投資管理（北京）有限公司，該公司的法人代表為賈躍亭的哥哥賈躍民，股東為賈躍亭的姐姐賈躍芳和樂視網監事吳孟。2017年3月重新分配股東，重慶融創基業房地產開發有限公司和樂視投資管理（北京）有限公司各投入500萬元，各佔50%的股份，但是法人代表、執行董事是商羽，他是融創的執行董事、執行總裁和西南區域公司總裁。也就是說，要開發重慶利潤貌似豐厚的房地產，賈躍亭早就沒錢了，不得不出讓這個子公司50%的股份，交給融創來做。

你們說，樂視網買了這麼多地，前期投入了這麼多資金，難道不需要在年報中交待嗎？可惜樂視就是不願意說。而孫宏斌的150億投資，能產生多少收益，其實很悲觀。就算最優質的北京世茂工三項目，這也是樂視網的，而孫宏斌只佔有樂視8.61%的股份，利潤大頭還是賈躍亭的。所以孫宏斌的巨額投資，即使考慮利潤最豐厚的房地產，他能拿回來多少都很難說。

這麼一分析，樂視三雄中最大塊的樂視網到底值多少錢，恐怕就很容易計算了。參照其他房地產公司，樂視的房地產這部分，100億市值頂天了。其他業務按年營收50億來計算，考慮到美譽度早已大幅下降，給50億估值也頂天了。所以總的來說，樂視三雄的總估值是：250億。

這還不是最悲觀的情況。最悲觀的情況是：100億，甚至退市清盤。

樂視三雄，還是三熊啊？

寫到這裡，我估計樂迷們早已怒髮衝冠了。樂視網的估值怎麼可能到100億甚至更低？別急，我馬上分析。咱現在就按250億來計算，孫宏斌當時入股樂視三熊時，賈躍亭給出的總體估值可是913億的。你們說孫宏斌是不是冤大頭？

所以孫宏斌這次投資，完全是急躁冒進，徹底被套進去了。

如果僅僅是這樣也就罷了，但問題是他想解套根本沒那麼容易。我用專門一節來分析。

分析了這麼多，我們現在從宏觀上盤點一下樂視的資產和負債。樂視融資了至少300億，按說不應該缺錢了吧。但是幾十家手機供應商堵門，說樂視一共欠他們3000多萬，折騰了好幾個月，樂視愣是還不起。他們在申訴文件上寫道：「我們來京討債已歷時數月，至今有8次之甚。樂視方面屢次承諾，屢次毀約……」

樂視的錢哪兒去了？連幾十家抱團的供應商的錢都還不起，這資金得緊張成什麼樣？嗯，後來連樂視員工都加入了討薪的行列。所以我也納悶，樂視購買土地只有不到100億，甚至只出了六七十億，還有就是手機和彩電都不是自己生產，應該是富士康、和碩和青島冠捷，總之不用樂視自己建廠，這塊巨大的費用省掉了。所以我特別奇怪：樂視融資300億或者六七百億的錢都去哪兒了？從目前的情況來看，是不是早已資不抵債了？

樂視的專利很多，這是很多樂迷們喜歡吹噓的。2016年，一共申請了133.9萬件專利，其中華為4906件，石化4405，樂視居然排第三，4197件，比2015年暴增1433%。從專利數量來看，好像樂視網頗為了得啊。這些專利好像也值不少錢。

按說這異軍突起的速度夠快了吧？但是按時間劃分，專利分發明公布、發明授權兩個階段，按內容來分，可以劃分為核心專利、外觀專利等。樂視網號稱的4000多個專利，絕大部分都是」發明公布」，也就是我要向專利局申請專利了！這根本不算數，真正算數的是「發明授權」，也就是真正具有法律效應的專利。

在「發明授權」階段，樂視網有多少專利呢？截至到2016年9月，樂視獲得「發明授權」的專利數量是92件。

沒有對比就沒有傷害。小米獲得「發明授權」的數量是430件，就連被樂視收購的酷派，獲得發明授權的專利數量也有480件。華為？更是沒法比了，華為有三萬多件。所以樂視有一段甚至涉嫌從別的公司剽竊技術。當然，這一點遭到了樂視和酷派的極力否認。

再從專利內容來看，樂視獲得「發明授權」的大部分專利，都是外觀專利，或者圍繞「EUI系統」產生的專利。「EUI」？聽著是不是很高大上？這是樂視自造的英文縮寫，意思是「樂視（基於安卓打造的）用戶界面」，說白了就是樂視對安卓界面的二次加工，還是外觀專利。而且哪個手機廠商不修改安卓？但說成「EUI」就特有范了。

所以，樂視號稱的幾千個專利到底有多大價值，值得商榷。

寫到這裡，各位看官認為樂視到底值多少錢呢？

哦對了，當樂視網的泡沫越吹越大之後，賈躍亭、賈躍芳們早已從股市套現140億。說是借給了樂視網好30多億，但是根據2016年年報，他們又拿走30億了。點擊下表可看大圖，賈躍芳拿走了9.68億，賈躍亭拿走了20.68億。目前賈家給樂視網的借款只剩下不到五億。

所以巨虧的只是樂視系，賈家，尤其是賈躍亭，早就賺足了。

四、賈躍亭是怎麼耍孫宏斌的

這一節我們從股份入手，回答前面兩個問題：

1、孫宏斌難道不能繼續投資，或者拉其他大佬一起投資嗎？

2、為什麼樂視網跌無底？

通過前文的計算，大家已經明白即使孫宏斌掏了150億，仍然是樂視三熊的二股東。相反，按照他的入股價格，賈躍亭的股份值多少錢呢？

我前文計算過，賈躍亭的股價是243.03億。綜合持股比例是26.6%，還是比孫宏斌多，是樂視第一大股東！

也就是說，在賈家套現140億之後，賈躍亭本人在樂視系的股份居然還有243億。如果加上賈躍芳、賈躍民的股份，他們這幾年通過樂視網，一共撈取了不少於400億財富。

撈了就撈了，但如果你是孫宏斌，你受得了嗎？

我們站在孫宏斌的角度上想一想吧：掏了150億還是二股東，樂視系的董事一個也不能動，還得增加股東，關鍵是賈躍亭還不讓出董事長的位子。表面上看，孫宏斌好像在樂視具有很大的發言權，其實他實在為賈躍亭打工、收拾爛攤子。

孫宏斌，徹底被賈會計耍了。

那麼孫宏斌把賈躍亭的股份買下來行嗎？或者拉其他大佬一起進來投資？

根據前文我對樂視網估值的分析，你們認為在這個價位上，孫宏斌還會買賈會計的股份嗎？其他大佬，會進來買賈氏姐弟的股份嗎？

顯然是不可能的。對摺之後再對摺，都很難有可能。因為就算對摺再對摺，賈氏還能撈至少60億走人。就樂視這麼個爛攤子，其他大佬真的樂意進來？

還有一個方法，就是通過定向增發的方式，稀釋賈氏姐弟的股份。但是按照孫宏斌之前的預計，樂視網三個跌停，然後按跌停價的90%定向增發。但是那是樂視的市值還將高達500億，孫宏斌和其他大佬能願意嗎？

就算增發，目前這個價格也大為高估啊！何況增發之後，樂視網的股份就算稀釋了，如果維持在一個比較高的位置，賈躍亭還不是可以輕鬆套現幾百億？

所以樂視跌無底，在真正跌到位之前，孫宏斌和其他大佬，也不可能繼續投資或入股。

歸根結底，一切原因的原因，是孫宏斌入股的時候，賈躍亭給樂視網700億的估值，太高太高了。

比珠穆朗瑪峰還高。

所以現在孫宏斌已經左右為難。在徹底解決賈躍亭家族的股權問題之前，他不可能繼續投資，其他大佬也不可能投資。但是如果任由樂視網這麼發展下去，他的100多億元肯定虧得只剩下渣。

但還有另一種解決辦法，就是賈躍亭把套現的140億拿出來還債，並把股份以極低的價格賣給孫宏斌，徹底從樂視脫身。所謂「極低的價格」，當然是目前股價的1/10以下，甚至1/20以下。千萬別覺得賈會計吃虧了，想想孫宏斌之前那100多億是以什麼樣的價格入股的，想想樂視網已經變成了怎樣的爛攤子，想想孫宏斌的企業以後將遭遇怎樣的危險，既然之前他幫了賈躍亭，難道現在賈躍亭不該大力幫助他嗎？

其實，就算賈躍亭把他的股票現在都送給孫宏斌，孫宏斌可能仍然是吃虧的。因為樂視的土地根本不值那麼多錢，孫、賈二人的股份加起來大約42%，就算值150億，倒推回去，樂視三熊的估值仍然高達將近360億。所以無論如何，孫宏斌入股的150億，基本上等於被賈躍亭喝血吃肉。

但是，賈躍亭很可能都不會讓步，更別說低價出讓股票了，因為現在賈會計早就套現走人了，形勢明顯對孫宏斌更不利。如果賈會計拒不讓步，那麼只有一種可能，就是我前面說的，樂視網的估值很可能會跌到100億以下。那樣賈躍亭的股權只值幾十個億甚至幾億了，但是孫宏斌這125億投資，也……虧得只剩零頭了。

分析到這裡，你們說，孫宏斌是不是被賈躍亭耍了？

所以，樂視的供應商們，銀行債主們，樂視的廣大散戶們，你們找孫宏斌還錢和賠償損失，沒用。他投了100多億，現在比誰都急，比誰都惱，以後也比你們慘得多。現在最想讓賈躍亭把套現的錢拿出來賠償損失的，是他。所以在7月18日中午，孫宏斌在約見幾家媒體時說：「我們甘心做二股東。我不想干樂視網董事長」，他是隔空在向賈會計示好，這裡面有多少無奈。

但是，這也怪不了別人，首先要怪的，是孫宏斌自己。是他首先去找賈躍亭的。他的本意是想低價入股賈躍亭的資產，不排除沒有乘人之危的意思。當然，也可能賈會計早已病急亂投醫，直接或間接找到了孫宏斌。或許賈會計已經找了一百個大佬，但只有孫宏斌來了。所以不管怎麼說，孫宏斌是偏主動的一方，他太過自負，也過於貪心，再加上賈躍亭貌似憨厚和熱血，所以放鬆了警惕。他對樂視網的調查也非常草率，樂視三熊的資產雖然不敢說是一堆垃圾，但早就大幅高估了。值幾十億沒問題，但不可能值900億。

孫宏斌自投羅網，肯定要負主要責任。但另一方面，賈會計也太黑了。過去十幾年他乾的什麼事，他自己最清楚；樂視網已經被他做到了何等危險程度，他自己最清楚。孫宏斌只是想適當佔一些便宜，他可是把孫宏斌往死里坑啊！

寫到這裡，本文已經相當長了，該收尾了。但賈躍亭和汽車之間的故事還沒說，這又可以寫一篇長文，還是以後再說吧。

總結本文，我的結論是：

1、孫宏斌入股樂視網的價格太貴，已經把他自己陷了進去，甚至會影響他自己企業的安危。

2、現在的焦點問題不是理順樂視網的管理，而是解決賈躍亭的股權問題。這非常棘手。所以短期內不可能復牌。

3、只有解決了賈躍亭的股權問題，或者樂視網在不得不復牌之後大幅下跌（跌80%以上），才有可能低價增發，孫宏斌才能攤低成本，並稀釋賈躍亭的股份。

4、也就是說，現在樂視網的危機才剛剛開始。必須等樂視網鳳凰涅磐，死過一次，才能真正重生。

5、這是一個漫長而艱苦的過程，所以孫宏斌才說需要三到五年。由於太過艱苦，當事人未必能挺得過去，很有可能把其中的優質資產低價賣給融創，或者和萬達合作，以降低損失。但如果那樣的話，樂視更不值錢了。

6、當然也有另外一種可能，就是孫宏斌向賈會計示好，兩個人一起維持樂視這個爛攤子，把樂視捧得像朵花一樣，把別的大佬誘進來，或許又有人投資100多億呢？這樣孫宏斌的局面就大為緩解了。所以不管怎麼說，已經處於被動的孫宏斌，必須向在美國逍遙自在的賈會計示好。

多年以前，我去廣西北海旅遊的時候，導遊拉著我們去了一個珠寶店。店老闆出來和我們寒暄，一說還是老鄉，只是出來久，家鄉話早忘了。他說他的國籍早已是泰國，有四個老婆，錢多得要命。看在大家是老鄉的份上，這次便宜賣！他拿起一副原價18000元的紅寶石項鏈，說現價1500賣了！「這可是成本價啊，你們也知道現在買東西要砍價。我已經預留了一多的砍價空間，要是別人來買，就算再能砍價，也得七八千！我還是賺得很多。但是現在，看在咱們是老鄉的份兒上，我1500揮淚大甩賣！」「不信你們到別的店看看，到別的地方看看，這個價不可能拿到！」

老闆說得很感人。有人當場掏錢買了，而且是好幾個人。我運氣好，現金早已花完，銀行卡的密碼居然忘了，沒買成，為此還惋惜了很久。

在飛機上，大家看著那幾條紅寶石項鏈，越看越不對。有人打了相關認證機構的電話，也沒打通。但沒人敢給那幾個買貨的人說，我越來越慶幸沒有買成。

回到蘇州，我在地攤上看到了類似的「紅寶石」項鏈，20元一條。

那幾個高價買紅寶石的，都成了別人眼裡的……。但是，永遠不會有人對他們說：「你買得太貴了」，甚至「買的是假貨。」熟人之間，仍然充滿了恭維。