「次貸風暴眼」：加拿大最大房貸公司是如何隕落的

加拿大最大房貸公司Home Capital Group股價直線暴跌，同時還遭遇了大量投資者擠兌，引發流動性危機，一時之間市場的目光都聚焦在這裡了。Home Capital Group是加拿大最大的非銀行抵押貸款公司，主要業務是為購房者提供次級貸款。HCG擁有的房貸約150億加元，佔加拿大加元抵押貸款市場的1%。HCG的暴跌究竟是個例，還是反映了加拿大房貸市場的危局呢？

HCG兩年內暴跌89%，最近的擠兌潮還有愈演愈烈之勢，這引起了市場的廣泛關注。首先來回顧一下加拿大最大房貸公司的股價是如何崩盤的。

(上圖來自visualcapitalist，由華爾街見聞漢化)事情都要從2014年8月說起，當時HCG對「不正常」的抵押貸款申請展開了內部調查，當時股價還在50美元左右。

經過一段時間的內部調查后，HCG在2015年2月停止了與部分中介的交易，其中的原因，這些中介涉嫌欺詐。但HCG並未向投資者披露這件事情。反而，在2014年年報和2015年首季季報中，HCG向投資者表示，公司的房貸金額的減少的主要原因是，宏觀環境等外部因素的影響。在2015年7月，HCG承認，公司已經和45個抵押貸款的中介切斷了聯繫，因為公司發現他們涉嫌幫助借款者偽造收入證明。涉及該次偽造收入證明事件的房貸金額大概達到10億加元。這件事情被揭露后，旋即引起了市場的軒然大波，僅僅半個月，HCG的股價就由40加元每股跌至30加元每股。HCG 2015年10月成為加拿大做空頭寸最多的股票。事情到2016年甚至更糟，越來越多人做空HCG，在2016年10月，HCG成為北美做空頭寸做多的股票。在2017年3月，HCG披露，安大略交易所正在對HCG的CEO展開調查。不久之後，HCG宣布停止現任CEO Martin Reid。與此同時，大空頭Marc Cohodes呼籲對HCG展開更多的監管審查。受此影響，穩定了快一年的HCG股價又開啟了一波急跌，在短短的幾天內就跌去5、6加元。更慘的還在後頭。在2017年4月，安大略交易所宣布起訴HCG，稱HCG作出了非常重要的誤導性公告。此後，HCG的股價就如大江東去，穿流直下，最低跌到了只有5加元左右的水平。究竟是個案，還是系統性危機？加拿大最大房貸公司HCG的股價崩盤發生后，立刻引起了市場的廣泛關注。一方面，HCG的股價崩盤的直接原因似乎是安大略交易所的起訴，安大略交易起訴HCG作出了具有誤導性的公告，但另一方面，事件歸根結底，還是由可疑的房貸造成的。2008年的金融危機就是由於房價泡沫越來越大，泡沫破滅后，投資者無法償還房貸引起的系統性危機。那加拿大是否也存在樓市泡沫呢？在危機爆發之前，加拿大房地產價格已持續多月大幅上漲。華爾街見聞此前提及，加拿大皇家銀行近期的研究報告則向人們發出警告，大多倫多地區在去年第四季度的住房負擔能力已處於上世紀80年代中期以來第二差的水平。與此同時，大空頭Marc Cohodes2015年就開始做空加拿大房地產市場，押注溫哥華、多倫多和卡加利的樓市存在泡沫。他的具體方法就是做空Home Capital Group的股價。現在，Home Capital Group股價暴跌似乎印證了他的說法。大空頭Marc Cohodes以擅長於發現泡沫，並趕在泡沫爆裂之前部署倉位進行下注而著稱。2008年做空雷曼兄弟就是他的經典之作。不過，Mawer資產管理公司CEOJim Hall認為，加拿大金融市場發生系統性危機的概率不大。他表示：「在加拿大，就算某一家銀行因為人們對它失去信心而陷入流動性問題，它也可以被另一家銀行，另一家金融機構或最終貸款人成功挽救。這隻會是一個局部性危機。」擠兌還在繼續出於對HCG房貸資產的擔心，投資者紛紛從該公司的賬戶總撤資，加劇了HCG的流動性危機。從3月28日至4月24日，資金從該公司的高利儲蓄賬戶存款賬戶中持續流出，總共減少了5.91億美元。上周三Home Capital Group不得不宣布舉債20億加元(約合15億美元)作為緊急流動性貸款。就在兩日前，該公司已經從20億加元的緊急貸款工具(舉債利率高達22.5%)中提取了一半貸款，並且還在尋求更多的緊急貸款。 本周一，該公司就其流動性狀況進行了更新，稱再度提取貸款4億加元，當前可用貸款額度僅剩下6億加元。付鵬此前點評稱：房價持續上漲、與收入脫鉤、人們越來越相信房價不會下跌，並不斷增加杠加入到買房大軍中，金融體系的監管及央行不斷警告但市場並不買單，發放住房貸款發生違規情況，低收入和無收入者也能獲得貸款。由於造假和違規的操作、房貸的低質被暴露出來，資產端開始惡化。同時，儲戶對房貸公司失去了信心，產生了不信任，股價開始逐步下跌, 金融機構的失血開始形成典型的負正反饋的機制：股價越跌、市值越小、槓桿越高。最終結果開始轉移到現實生活中，開始發生擠兌，越是擠兌，存款賬戶資金大規模流出，而資產端無法快速變現，會發現槓桿越來越高，最終就就了流動性危機，再傳導到股價上，股價再反過來影響流動性……當零零星星看到這些現象的時候，都會想起06年和07年的瘋狂。