嘉盛集團：美國股市大幅下挫 這才剛剛開始嗎？

五個多月以來，美國股市首次單日下跌1%或1%強。一些人認為，這是所謂的「川普膨脹」交易的結束。一些人認為下跌的原因是油價，其他一些人認為是油價等因素的綜合作用。無論背後的原因是什麼，下跌的幅度可觀。信號都擺在那兒。避險的黃金和日元12月以來持續走高。被視為股市領先指標的道瓊斯交通運輸指數，下跌了數周。現在的關鍵問題在於下一步將會怎麼走。下跌可以輕鬆維持數天，並且最終表明市場已經觸頂。或者，這可能只是新一輪反彈並創下歷史新高之前的停頓。真相是，沒人知道下一步的走向。但早期信號不太好。事實上，是非常不好。

季節性趨勢指向下修

首先，有一個季節性因素。四季度一直到12月底聖誕反彈之前，美國股市通常表現很好，並且就我們所見，積極的趨勢要延續到一季度。但在一季度末、二季度初，走勢通常轉壞。所以，基於美國股市的季節性趨勢，讀者在一年的這個時候前後，應該期待股市下修，特別是在一季度和四季度大部分時候表現如此強勁之後。我猜想機構投資者、對沖基金等大型市場參與者知道市場的這種季節性因素，所以現在可能正在了結前幾個月、季度甚或幾年積累的多頭頭寸。

利率上升不利股市

但宏觀層面發生了大事。一直到最近，因為成長疲弱、失業高企、通脹缺席，全球貨幣情況一直特別寬鬆。但最近幾個月，部分因為一些國家經年實施低位、負值利率，通脹壓力迅速上升。所以，各國央行開始拋棄鴿派立場。一些央行的看法轉為中性而其它變得強硬。美聯儲甚至開始緊縮銀根，上調利率到0.75-1.00%。其它央行可能很快加入進來 - 比如英國央行。脫歐憂慮推低英鎊，英國通脹因此異常強勁上升。歐洲央行可能是下一個。日本央行曾暗示，未來可能不會很快推出更多量化寬鬆刺激政策。

所以，畫面是這樣的：利率正在上升。當利率上升，持有高估股市的成本也增加，至少相對成本增加。在央行基本花花印錢並且通脹率處於低位很多年後，股市明顯成為許多人的投資標的。現在情況可能不再是這樣。比如，隨著利率上升，固定收益市場可能變得有吸引力。

美國股市估值過高

認為股市估值過高的不只是我一人。我在Bloomberg的一篇文章中發起一次調查，這次調查由美銀-美林證券執行，詢問基金經理人對股市估值的看法。根據調查，經理人認為，股市估值過高的情況是近20年之最。81%的受訪者認為美國股市估值過高的情況最嚴重。經理人們對其它市場的看法則不同，比如認為新興市場和歐洲股市「低估」。

標普的市場結構被打破，動能在空方

周二下跌之前，標普 500指數日圖和周圖的相對強弱指數都已到達嚴重超買位。所以眼下讀者可以將下跌視為超買后的反應。當考慮到標普 500指數已經到達或者刺穿前兩次波段的關鍵斐波納契擴展位或勢竭位2335 和2371，更是佐證了前述觀點(請看日圖)。但讀者必須思考這是大跌的起點嗎？讀者可以在日圖上看到市場結構被明顯打破。2355附近的上一個支撐位業已失守，在重新測試此位時，我們有必要予以關注。如果屆時空頭現身，則接下來幾天或數周里，股指可能擴大跌勢。第一個即時關鍵價位在2300。也就是說，股指潛在反彈之前，可能再跌44點。但如果日圖收盤價收復此位，則可能削弱看跌力量，那樣的話可能上攻下破前的最後一個支撐位2370。標普 500指數周圖在調頭向下之前未能到達長期上升通道的上軌。股指最終可能到達此位，但鑒於相對強弱指標的「超買」，我不能排除股指跌至通道下軌的可能性，現在還很遙遠，但請格外小心，尤其是多頭。