2016年收入大幅提升，漢能現金流狀況改善分析

牛牛金融研究中心研究員 胡江松

日前，停牌兩年的佳兆業(01638.HK)復牌大漲，收盤價為2.43港元，漲幅為55.77%。復牌大漲主要有兩種原因，一是復牌的利好消息刺激，二是過去下跌太猛、現在存在補漲的空間。

2014年11月，佳兆業因深圳房源被限制交易，公司現金流枯竭、陷入債務危機。同時，因不能簽發財報，佳兆業被長期停牌。甚至多家機構的分析師認為，佳兆業永遠不可能復牌。但經過債務重組，公司財務狀況得到較大改善。2016年年報顯示，佳兆業全年銷售金額為298億元，同比增長222%，創下其年度最高的銷售成績，經營明顯好轉。

情況部分相似的還有漢能薄膜發電（00566.HK，以下簡稱「漢能薄膜」），公司停牌至今已近兩年，這兩年是公司在逆境下突破成長的兩年。按照香港證監會對公司復牌提出的兩個必要條件，公司目前正在準備披露文件，包括已委聘財務顧問進行盡職調查、委聘審計師對公司財報進行審核，正努力達成證監會提出的復牌條件。

2016年收入大幅提升，漢能現金流狀況得到改善

漢能薄膜最新發布的2016財政年度業績顯示，去年營業收入達到44.83億港元，較上年的28.15億港元大幅上升59%；毛利增加至25.98億港元，較上年度的13.73億港元上升89%；成功地扭虧為盈，盈利為2.52億港元。

公司業績大幅提升，主要源於：戶用發電事業部進行經銷商渠道優化取得成功，期內售出接近3萬套戶用光伏系統，銷售收入由2015年的2.81億港元急升到2016年的12.35億港元，取得強勁上漲；期內製造業務條線交付業務收入上升至29.96億港元，相比去年同期收入19.34億增長55%。

貿易應收賬款項上，公司收回部分應收賬款，使得公司的現金流狀況得到較大改善，對於未來的業務開展，以及提升公司可持續經營能力都有積極意義。2017年3月，公司收到漢能控股對貿易應收賬償還15億人民幣（約合16.92億港元）；2017年第一季度‚第三方客戶山東新華聯對漢能薄膜償還6.5億人民幣（約合7.35億港元）。

為了更快速高效反應市場，漢能不遺餘力地進行機構和制度改革

漢能薄膜發電至今停牌已近兩年，這兩年是公司在逆境下突破成長的兩年。受到停牌的持續深入影響，公司面對多種困難，但始終能逆流而上。

公司不遺餘力地進行機構制度改革，建立起更快速高效反應市場的組織架構和機制；抓住技術優勢，推動技術創新和升級，積極探索先進薄膜太陽能技術的國產化及大規模量產；貫徹以客戶為核心的銷售文化，主力推進下游戶用發電、分散式發電、農業光伏應用、BIPV（光伏建築一體化）、光伏扶貧等銷售業務，開發更多適合薄膜發電技術的應用領域。

戰略布局上採取「一基兩翼」：以薄膜太陽能技術的持續創新為基礎，以高端裝備及產線的「交鑰匙」解決方案為左翼，以分散式能源及移動能源的解決方案為右翼，聚焦於上游裝備產線業務、下游分散式能源及移動能源業務。

業務開拓和進取：上游業務以亞太市場為重點目標市場，通過大客戶直銷，為大客戶提供薄膜太陽能裝備及產線的一體化「交鑰匙」解決方案；下游業務以亞太、美洲等新興市場為重點目標市場，以經銷商/渠道合作夥伴模式為主，以大客戶直銷模式為輔，為客戶提供「一站式」服務與解決方案。與此同時，公司也在積極探索PPP模式，帶動集團上、下游業務的整體發展。

積極培育作為漢能核心競爭力的薄膜太陽能技術：通過持續的投入與研發，進一步提升銅銦鎵硒太陽能電池和砷化鎵太陽能電池的轉換率，同時不斷改進在銅銦鎵硒裝備產線技術、砷化鎵裝備產線技術方面的研發與製造能力。

為配合公司業務上的發展，期內漢能薄膜發電進行了架構重組，在重組后共13個事業部。經過不斷的結構調整及治理優化，公司建立了更加清晰的治理結構、高效的業務流程及以客戶為導向的銷售文化，進一步明確了未來成長為全球領先的薄膜發電裝備與光伏應用解決方案提供商的願景。

公司未來的重點工作之一仍是儘快建立銅銦鎵硒及砷化鎵基地：形成柔性、高效薄膜太陽能電池的大規模生產能力。因此，公司未來幾年將Alta Devices、MiaSolé、GSE作為發展重點，快速推進先進薄膜太陽能技術及基地建設的落地工作。

2016年，公司不斷向上游耕耘，各技術路線研發和量產效率再創新高：Alta Devices雙節高效電池研發效率達31.6%冠軍記錄，量產組件效率達到24.8%，2016年11月通過了NREL（美國國家可再生能源實驗室）驗證，至此已同時擁有砷化鎵單結電池、雙結電池和組件三項轉換效率的世界紀錄；MiaSolé晶元研發效率達到19.4%，新一代工藝量產冠軍組件效率達到18%，為目前全球濺射法CIGS柔性組件最高效率；Solibro量產冠軍組件效率達到16.97%，為共蒸法CIGS組件量產世界紀錄；GSE 晶元研發效率18.7%，量產冠軍組件效率達到16.2%；HIT電池片研發效率達23%。

各部門具體來看，進展如下：

裝備事業部

將逐步實現銅銦鎵硒、HIT生產線的自主化設計製造。裝備事業部將作為平台公司，為其它事業部提供三項服務包括OEM（製造外包），ODM（設計外包），以及OFS（現場服務外包）。裝備事業部將依託世界領先的薄膜太陽能電池技術，自主開發、不斷創新，推動太陽能電池製造設備的國產化研製，逐步實現先進薄膜太陽能整線生產線在國內的落地。

柔性工業應用事業部 (MiaSolé)

專註CIGS柔性薄膜太陽能電池整線生產線開發工作，於美國矽谷設有MiaSolé Hi-Tech技術研發中心。事業部以一基兩翼作其商業模式，充分發揮MiaSolé在裝備研發與交付的優勢，以生產線研發、製造、銷售、交付為基礎業務‚並以開發銷售CIGS靶材及核心原材料為左翼業務，及開發銷售高端柔性CIGS應用系統為右翼業務‚兩翼業務在基礎業務上協同支撐事業部發展。

柔性民用事業部（GSE）

主要致力於GSE柔性共蒸發銅銦鎵硒技術路線下的產品研發、生產、銷售及交付光伏設備，擁有先進之柔性產品封裝技術‚可廣泛應用於各類民用移動能源市場。

Solibro事業部

主要提供Solibro技術的銅銦鎵硒（CIGS）太陽能組件生產線的交付，為客戶提供交鑰匙工程及技術支持。目前事業部瑞典研發中心之21.1%的實驗室晶元效率，以及冠軍組件之16.97%效率處於世界領先地位。

移動能源事業部 (Alta Devices)

以美國子公司Alta Devices技術為基礎，為砷化鎵薄膜電池技術與裝備的研發及產業化。所生產的砷化鎵薄膜單結電池和雙結電池的轉換效率，皆創造了世界紀錄。柔性、輕質、弱光好、溫度特性好等優異獨特的產品特性，為移動能源應用的最理想材料，可以使用於高附加值市場，如航空航天(無人機、低軌道衛星等)、地面交通(新能源車) 、無人機和日常應用(物聯網、可穿戴、消費電子)等方面。

HIT事業部

作為新成立的部門，專註於製造高效硅異質結太陽能電池（HIT，Hetero-junction with Intrinsic Thin-layer）整線生產線。HIT技術具有良好的產品可控性、更低的生產成本以及良好發展前景，將成為分散式和戶用太陽能電站最優良的光伏產品。

下游應用領域成果良好，漢能商業模式逐步打通

目前，漢能薄膜發電下游業務的商業模式均已打通，獨具特色的戶用系統經銷商模式及體系更是已初步成熟，累計經銷商數量超過1,200多家，基本完成了對全國市縣級市場的覆蓋，為集團下一步的發展打下了基礎。

公司在下游光伏應用領域投入了巨大的資源和力量，取得了良好的成果：

戶用發電事業部

2016年度實現銷售收入12.35億港元，穩居戶用市場前列位置。通過兩年多時間的發展，公司已經建立了龐大的管道經銷商網路、系列產品體系和「三位一體」的售後服務體系，計劃於2017年可以覆蓋超過90%市區縣的兩千家專營經銷商，建立銷售、安裝、售後一體化的服務體系，打造戶用發電第一品牌。

商用發電事業部

聚焦於工商業分散式、集中式電站、縣級光伏扶貧、新能源城市和特種太陽能設備等五大板塊。目前，商用發電事業部分為六個區域銷售部門和四個行業銷售部門，基本覆蓋全國區域及主要行業市場。2017年，將與大客戶和主要合作夥伴合資、合作打造新能源項目開發公司，聚焦國內主要新能源市場並積極拓展「一帶一路」新能源項目，預計2017年工商業分散式項目，將會呈快速增長趨勢。

農業應用事業部

目標市場主要包括光伏農業大棚、光伏農業園區、光伏農業扶貧等市場。2017年，農業應用事業部將計劃對原有的光伏農業大棚解決方案進行優化升級，以降低系統整體成本和安裝難度，並開發高效透光組件及標準化光伏滅蟲燈等應用型產品。

海外銷售事業部

目前業務覆蓋美洲、歐洲、亞太、中東等地區，通過與當地項目開發商、安裝商、EPC等行業夥伴合作，建立銷售網路與安裝服務網路，開發發電屋頂、新型發電建材等建立銷售合作機制，利用新型產品開發商銷售渠道擴大銷售。

電商事業部

通過在線銷售及O2O渠道銷售，目前已開設漢能官方商城、天貓旗艦店、京東旗艦店、阿里巴巴中英文站，並計劃開設亞馬遜店及蘇寧店。

2016年，光伏發電新增裝機容量仍然保持強勁勢頭，達到34.54GW，不僅貢獻了全球光伏年度新增裝機量的幾乎半壁江山，亦連續四年在此項目上蟬聯全球第一。其中，分散式光伏發電裝機容量發展提速，2016年新增裝機容量4.24GW。

近年國家關於薄膜太陽能技術發展的鼓勵扶持政策

2016年6月

國家發改委、工信部、能源局發布《製造2025—能源裝備實施方案》，在「技術攻關部分」提出「薄膜及其他新型光伏電池及組件：研發可量產的效率20%以上的碲化鎘薄膜電池、效率21%以上的CIGS 薄膜電池，43%以上的三五族化合物電池、鈣鈦礦電池等新型太陽電池、染料敏化電池、有機太陽電池、量子點電池、疊層電池和高效砷化鎵電池」。

2016年7月

國家發改委發布《戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄》2016版徵求意見稿，在「5.3.2太陽能生產裝備」中「光伏裝備，包括高純度、低耗能太陽能級多晶硅生產設備、單晶硅拉制設備、多晶硅鑄錠裝備、多線切割設備、高效電池片及組件製造設備、薄膜太陽電池製造裝備，聚光、柔性等新型太陽電池製造裝備」。

2016年7月

國務院發布《「十三五」國家科技創新規劃》，在「三、發展智能綠色服務製造技術，專欄6先進位造技術」中，提出「4.光電子製造關鍵裝備。開展新型光通信器件、半導體照明、高效光伏電池等新興產業關鍵製造裝備研發,提升新興領域核心裝備自主研發能力」。

2016年10月

國家發改委發布《關於做好2016年第三批專項建設基金增強製造業核心競爭力及技術改造項目申報工作的通知》，在「五、關鍵新材料發展工程」中，包含「（二）4.薄膜太陽能電池材料（砷化鎵、碲化鎘、銅銦鎵硒等），釩電池及大型儲能技術產業化應用」。

在國家薄膜太陽能技術發展的鼓勵扶持下，隨著光伏扶貧電站的建設以及可能的電價調整政策利好分散式，預計2017年分散式光伏裝機量有望達到6GW以上，佔比超過20%。作為薄膜太陽能龍頭，漢能薄膜發電將明顯受益於政策的扶持、行業的較快發展。