高盛亞洲經濟分析：中國經濟增長在酉年面臨哪些風險

❶在實現 2016 年增長目標后，政府轉而關注於在即將到來的領導層換屆
之前保持增長穩定。這段相對的平穩期（我們預計酉年經濟增長僅會小幅放
緩）將以信貸規模進一步增長和其他一些失衡現象換取而來。同時，市場看
淡經濟的悲觀情緒已有所緩解，關注重心轉向了美國和歐洲的政策和政
局。但鑒於經濟增速可說是高於潛在增速、國內政策立場收緊，我們認
為目前來分析相關風險是及時之舉。我們將這些風險分解為源自經
濟自身的風險、以及來自外部的負面衝擊。

❷從國內來看，我們的擔憂主要集中在信貸規模不斷膨脹以及對政策緊縮的掌
控方面。經濟增長的「信貸脈衝」效應可能會逐漸消退，房地產等周期性行
業或將在今年放緩——即使對外匯融資的較低依賴性和政府對銀行放貸和債
券購買的較大影響力將降低突發信貸危機的可能性。政策調控方面，決策層
一直致力於在增長目標和金融穩定性之間權衡，但隨著潛在增速放緩，通脹
可能會成為一項新的制約因素。

❸面臨的最大的外部風險是美聯儲加息步伐加快和/或美國貿易保護主義升溫。從前者來看，2017 年加息兩次已成為預期，美聯儲很可能需要轉向比
我們加息三次的預測更為鷹派的立場才會引發重大衝擊。從後者來看，破壞
力最大的舉動將是眾議院正予以考慮的對商品全面徵收高額關稅、或實
施「邊境調整現金流稅」。二者其一都將大幅削弱出口和經濟增長，進
而加劇資本外流和金融穩定性風險。

❹倘若上述風險中的一項或多項成為現實，則增長放緩將通過三個主要渠道傳導至其他經濟體：其他國家和地區的商品進口放緩、大宗商品價格下
跌、金融狀況收緊（很可能通過美元走強和股市下跌）。開放型亞洲經濟體
（尤其是涉足大宗商品和/或持有美元債務的經濟體）仍最易受到「硬著
陸」的衝擊。

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