宇通客車：行業集中度有望提升 買入評級

[摘要]

2016年業績穩健增長2016年公司實現營業收入358.5億元，同比增長14.87%；實現歸母凈利40.4億，同比增長14.38%。利潤分配預案每10股派發現金股利10元。2016年公司收到新能源汽車補貼9.95億。應收賬款150億（包含應收新能源政府補貼），同比增長51%。總結來看，2016年宇通客車業績穩健增長，利潤增長的主要原因是1）公司產品銷量、腳踏車均價提升；2）客車產品毛利率提升（比上年增加2.81個百分點）。

新能源補貼新政利好龍頭2016年12月29日四部委發布的新能源補貼新政中，提高推薦車型目錄門檻、降低補貼額度、調整補貼資金撥付方式（年初預撥付年底結算轉成年底統一結算），短期或將影響用戶採購意願，對公司銷量及現金流造成一定壓力，但長期來看，違規處罰力度加大、行業回歸理性，將倒逼低質劣勢的新能源車企退出，有利於宇通這類龍頭企業通過提升競爭力進而實現市場份額的擴大。

目錄車型高佔比，2017年下半年銷量集中提升2016年宇通客車銷售7.10萬輛，同比增長5.92%，其中新能源客車銷售2.69萬輛，同比增長31.36%（純電動+56.06%），市佔率17%。2017年前兩批新能源公告目錄中宇通分別進入17款、41款車型，分別占目錄內新能源客車比重為22%、32%，前兩批累計佔比達28%，居單一客車企業首位。我們認為，宇通新能源目錄佔比高，2017年2月銷量同比轉負為正（+3%），隨著新能源車型目錄重審逐步完成，產品有望逐步投放，實現銷量穩步提升。

聯合新能源零部件降本，消化補貼退坡新能源三電在整車中成本佔比高，隨著產能擴充和技術升級，後續成本下行空間大，補貼下滑背景下，新能源龍頭車企具備一定的議價能力，宇通有望通過向上游產業鏈壓價的方式，消化補貼退坡的影響。

行業分化利好龍頭車企，給予「買入」評級考慮到補貼新政下新能源行業內部分化加劇，宇通客車作為龍頭車企，產品儲備充足，有望長效受益政策紅利實現穩步增長，我們預測公司17/18/19年EPS分別為2.0/2.3/2.6元，對應PE分別為10.7/9.5/8.4倍。給予「買入」評級。