限售股堰塞湖待疏通

目前IPO常態化，市場已經形成月均發行新股40~50家、全年500家、募資3000億元左右的模糊預期，IPO堰塞湖有望一兩年解決。IPO堰塞湖一兩年解決之後，IPO限售股堰塞湖如何解決？這是一個市場高度關注的問題，如何謀划從根本上解決IPO限售股堰塞湖？記者就此採訪了業內專業人士。

多數業內專家認為，IPO大小非限售股解禁潮猶如籠中老虎，治本之策是提高IPO流通股比例，改變大股東一股獨大的股權結構。

IPO堰塞湖正加速消化

去年下半年以來，IPO擴容常態化。按照目前每周10家IPO擴容速度，解決IPO堰塞湖或只需一兩年，畢竟IPO排隊企業才600~700家。

據統計，今年以來的三個多月時間，證監會共計核發了148家企業的IPO發行批文，共計籌資總額不超過747億元。平均每月核發數量近40家，其中，3月份核准數量達50家。平均每周IPO核發數量約10家。按照周均10家速度放行IPO批文，預計年內拿到IPO批文企業將突破400家，IPO批文總家數也將創出歷史新高。

上交所發行上市中心執行經理顧斌表示，根據今年第一季度IPO發行速度估算，可望延續去年11、12月的高速發行，預計全年核發IPO數量可達500家，全年IPO集資金額可達3000億元。

證監會披露的數據顯示，截至2017年4月20日，證監會受理首發企業607家，其中，已過會38家，未過會569家。未過會企業中正常待審企業509家，中止審查企業60家。

在IPO審核明顯提速的情況下，以前的「IPO堰塞湖」已經開始加速消化，從統計數據來看，僅僅一季度就消化了153家，以此計算，1年內確實有可能消化完目前的IPO堰塞湖，實現即報即審。

資深業內人士表示，現在的IPO是不叫註冊制的註冊制，或者是只做不說的註冊制。

IPO限售股解禁潮來襲

隨著IPO常態化的推進，與新股發行如影隨形的IPO限售股解禁潮將呼嘯而來。取代IPO堰塞湖的，將是源源不斷的IPO解禁潮。

事實上，IPO帶來的限售股解禁減持已經開始預演。2016年以來，A股市場共計上市359隻新股，這些個股將在未來三年陸續解禁1042.10億股，以目前股價估算，待解禁市值合計達到2.89萬億元。據統計，2016年後上市的新股中有23隻個股出現了重要股東的減持記錄。隨著IPO常態化的推進，每年上市的幾百家新股將又帶來大量的限售股。

目前兩市352隻次新股，平均動態市盈率高達80.89倍，平均市值96.74億元，市盈率中位數為70倍，市值中位數為53.6億元。如此高的估值堰塞湖，閃崩情形會否頻頻上演，值得關注。

值得注意的是，2015年12月首發上市的新股等來了解禁期，相關的部分創投股東則紛紛開始「清倉式」減持。從去年12月開始，就有三夫戶外、富祥股份、奇信股份、中新科技、銀寶山新、讀者傳媒6家個股的創投股東欲「清倉式」減持。

對此，資深業內人士皮海洲表示，IPO帶來的大小股東限售股，一年或三年後解禁對二級市場衝擊不小，由於IPO公司首發流通比例過低，導致次新股估值遠高於市場平均水平，為大小非高位套現提供了過大的套利空間。龐大的IPO限售股解禁后減持，遲早是讓二級市場投資者買單。投資者付出的可是真金白銀啊！

業內人士吳小平表示，限售股市值2.89萬億是什麼概念？差不多目前市場里也就這麼多活錢。更令人憂慮的是，新股越發越快。今年平均每個月發40家，全年有望發500家。這500家新上市企業，可都是一頭頭活生生的限售股大象，動一動就得踩死幾十億流動性。目前350多家新上市公司，平均市盈率近90倍，平均市值近100億元。如果這麼高估值能走人？董監高們誰不想賣掉股份跑路呢！

提高流通股佔比

業內人士分析認為，為防止IPO常態的限售股解禁「猛虎出山」，治本之策是提高IPO流通股比例，改變大股東一股獨大的股權結構。

皮海洲分析認為，要解決IPO常態化的限售股解禁後顧之憂，對於未IPO上市企業部分，規範擬IPO企業股權結構，提高IPO上市首日流通股比例。「不是國家需要絕對控股企業，大股東持股比例30%至33%左右，董監高和創投機構持股比例合計20%左右，大股東和創始股東持股比例50%左右，流通股比例佔50%左右。」皮海洲說，國家需要絕對控股企業，大股東持股比例可提高到51%，流通股維持在30%以上。對於已經IPO上市企業，需要出台針對性強的補救措施，限制5%以上股東解禁減持。比如適當延續大股東和創始股東限售期，出台IPO大小股東減持細則，規定重要股東每年減持的數量與公司總股本的比例。杜絕「清倉式減持」和假借高送轉、重組併購等利好消息配合高位減持。皮海洲認為，IPO堰塞湖是市場之外，對投資者只是心理影響；IPO帶來的大小股東限售股猶如籠中老虎，遲早是讓二級市場投資者買單的。由於IPO公司首發流通比例過低，導致次新股炒作屢禁不止，估值高企，為大小非高位套現提供了過大的套利空間。即將進行的證券法修改，應重點考慮這一因素，特別是針對總股本偏小的創業板和中小板IPO，將首發流通股的規模提高到50%以上，是可以酌情考慮的。只有從根本上解決IPO龐大的大小非限售股問題，才能將投資者損失降到最低限度。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，欲要從根本上解決IPO大小股東限售股問題，應該是放開IPO企業發行定價，如果IPO企業發行定價放開了，企業可以80倍市盈率發行股票，IPO企業大股東甚至可將70%股票賣給股民。當前IPO定價窗口指導，發行市盈率原則上不超過23倍，IPO企業有創業成本，沒有足夠的IPO溢價，大股東不願意把股票賣給股民，這也就出現了IPO企業均按流通股下限發行，即4億股以下IPO企業，公開發行流通股約為25%；4億股以上的IPO企業，公開發行的流通股約10%。董登新同時指出，IPO帶來的限售股解禁壓力，理論上非常龐大和嚇人，但大小股東解禁股不等於減持股，絕大部分上市公司股東不會減持。上市公司股價虛高了，會誘惑刺激大股東蠢蠢欲動，股東減持部分解禁股是情理之中，但反對吃相難看的清倉式減持；上市公司股價低估了，股東可能也會低位增持。股東增持、減持是相對的，適當減持有利於改善股權流通結構，擴大上市公司流通股的供給。

人民大學金融與證券研究所所長吳曉求表示，IPO帶來的大小股東限售股解禁，要建立起一個股東減持的約束機制，要大幅拉長大股東減持的期限，規範大股東的減持行為。吳曉求認為，股東限售股解禁后按證監會、交易所規則減持不是問題。